上市公司資本結構研究(二)

（一）、對負債經營缺乏正確認識

    長期以來，我國企業(yè)自有資本不足，資金短缺，主要依賴大量舉債來維持生產經營，導致企業(yè)負債經營比例極高。因為過去的高負債率所造成的壓力而影響到現在的經營決策，使經營者認為債務利息侵占公司利潤，或害怕經營不善而導致財務危機，一旦被改組上市，成為股份制企業(yè)，首選的籌集資金方式就是大量發(fā)行股票，增加所有者權益資本，而不愿或很少通過舉債方式籌集資金。

（二）、我國股市正處于不斷發(fā)展和完善中

    雖然我國從2001年開始就實行了核準制，但由于證券監(jiān)管機構長期對股票發(fā)行實行額度控制、審批制，所形成的一種制度慣性仍然存在，致使股票市場的求大于供，對于企業(yè)來說“上市”是稀缺資源，一旦上市，公司就會充分利用這個資源，所有再融資時股權融資必是首選。 

(三)、 股權融資成本較低

    股權融資成本較低是企業(yè)偏好股權融資的經濟動力。債務融資的付息“硬約束”和股權融資分紅的“軟約束”，使我國債務融資的成本大大高于股票融資。 

(四)、股票市場投資者的過度投機行為

    股票市場投資者的過度投機行為也加劇了股票市場的非理性發(fā)展。長期以來，股票發(fā)行的“賣方市場”和“賺錢效應”，使股票發(fā)行到目前為止還很少遇到發(fā)行失敗的先例。因而在上市時追求高額的股票發(fā)行，上市后推出高比例的配股，發(fā)生虧損后采取股權重組來吸收新資本的注入，這種“一年發(fā)股、二年配股、三年重組”已成為眾多公司股權融資的真實寫照，也正是市場治理機制失衡的反映。

四、珠海格力電器資本結構分析

（一）珠海格力電器股份有限公司簡介

  珠海格力電器股份有限公司成立于 1989年 ，其前身是珠海市海利冷氣工程股份有限公司。截至2016年3月 29日止注冊資本為 601573.087800萬元。珠海格力電器 (簡稱格力電器，證券代碼 000651)是一家集研發(fā)、生產、銷售、服務于一體的專業(yè)化空調企業(yè)。其經營范圍主要包括：泵、閥門、壓縮機及類似機械的制造和銷售；風機、包裝設備等通用設備制造和銷售；電機制造和銷售；輸配電及控制設備制造和銷售；電線、電纜、光纜及電工器材制造和銷售；家用電力器具制造和銷售；機械設備、五金交電及電子產品批發(fā)；家用電器及電子產品零售。

    資本結構研究是現代企業(yè)投資和融資研究的熱點問題。資本結構決策作為公司財務決策的重要組成部分，它涉及到籌資、經營、利益分配等各個方面，它不僅是反映企業(yè)資金實力的重要指標，同時也是檢驗企業(yè)財務風險的重要依據。所以，選擇合理的企業(yè)資本結構是企業(yè)在確定公司的戰(zhàn)略時一個不可回避的問題。該部分主要選取了格力電器與同行業(yè)領先企業(yè) 2008—2012年五年間的相關財務數據進行分析，從杜邦分析入手分析了其凈資產收益率與資本結構之問的關系。

（二）珠海格力電器與同行業(yè)領先企業(yè)的杜邦分析

    通過對格力及同行業(yè)領先企業(yè) 2014—2016年杜邦分析可知，在同行業(yè)中，格力的凈資產收益率一直保持在較高水平，其值保持在25%-32%左右，處于同行業(yè)領先地位 。通過杜邦體系的分解指標可知雖然格力電器總資產收益率與總資產周轉率一直處于行業(yè)較低水平，而其高的權益乘數使得凈資產收益率反而處于行業(yè)領先水平，不論是從表格還是圖形均可看出格力的權益乘數遠遠高于同行業(yè)的其他公司，即其通過較高的負債率帶來較高的凈資產收益率。

(三)珠海格力電器與同行業(yè)領先企業(yè)資本結構的比較