上市公司資本結(jié)構(gòu)研究(二)

       成本因素是企業(yè)作為一個(gè)理性的追求利益最大化的個(gè)體，在融資時(shí)應(yīng)首先考慮的問題。在企業(yè)資金使用既定的情況下，籌資成本的高度，直接決定了企業(yè)最終所能獲得的利潤(rùn)。

      從理論上講，我國(guó)上市公司的權(quán)益資本成本高于債務(wù)資本成本。從提高企業(yè)價(jià)值的角度出發(fā)，債務(wù)融資應(yīng)該優(yōu)于權(quán)益融資。但實(shí)際情況是，權(quán)益資本成本有名義成本和實(shí)際成本之分，名義權(quán)益資本成本是指稅后利潤(rùn)與權(quán)益市值之比，上市公司的利潤(rùn)中只有很小一部分拿來分紅，分紅導(dǎo)致的現(xiàn)金流出和上市公司實(shí)際的股權(quán)融資額之比，才是股權(quán)融資的實(shí)際成本。

（二） 公司治理結(jié)構(gòu)不夠完善

.    公司治理結(jié)構(gòu)是要解決所有權(quán)和控制權(quán)分離而產(chǎn)生的問題，即股東與管理者的關(guān)系問題。對(duì)我國(guó)企業(yè)來說，一方面，很多上市公司的注意大股東是由原主管剝離出來的原國(guó)有企業(yè)，其股票不能上市流通，即通常所說的法人股：另外還有一部分為國(guó)有資產(chǎn)管理局代為管理的國(guó)家股。這兩種股權(quán)在上市公司總股權(quán)眾比例最大。但是，由于這些股權(quán)不屬于個(gè)人而屬于國(guó)家所有，且國(guó)家也難以對(duì)管理者做出評(píng)價(jià)和獎(jiǎng)罰，使得大股東明顯缺乏監(jiān)督公司的激勵(lì)機(jī)制，有時(shí)甚至出現(xiàn)所有權(quán)虛置缺位的情況，另一方面。廣大的小股東既無(wú)監(jiān)控公司的動(dòng)機(jī)，也無(wú)監(jiān)控的能力。我國(guó)持股散戶尋求的是短裙買賣差價(jià)利潤(rùn)，而并非著眼于公司的股息收入或長(zhǎng)期增長(zhǎng)。突出的證明即投資周期短，換手率極高。顯然，小股東不具有監(jiān)控企業(yè)經(jīng)理行為的激勵(lì)，更不用說監(jiān)控能力了。

四、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對(duì)策

（一）改變不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)

造成目前我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理的一個(gè)重要原因就是國(guó)有股權(quán)比例過高。因此，加快國(guó)有股權(quán)的流通，對(duì)于提高證券市場(chǎng)的資源配置效果，實(shí)現(xiàn)國(guó)有控股企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，形成規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，從而為更好地解決上市公司融資偏好問題提供了可能。首先，減持國(guó)有股比例。其次，盡快實(shí)現(xiàn)國(guó)有股及法人股的逐步流通。再次，提升股票市場(chǎng)的有效性，國(guó)家應(yīng)出臺(tái)有關(guān)政策，規(guī)定有關(guān)現(xiàn)金分紅制度，并切實(shí)履行，保障投資者利益，從而可以有效的防止上市公司過分的股權(quán)融資偏好問題。

（二）建立健全企業(yè)財(cái)務(wù)激勵(lì)機(jī)制

  企業(yè)經(jīng)理層往往從自身出發(fā)，導(dǎo)致企業(yè)決策行為短期化，因?yàn)楸３州^低的資產(chǎn)負(fù)債可以避免風(fēng)險(xiǎn)和償債壓力。采取適當(dāng)?shù)募��?lì)措施。如經(jīng)理層持股，股票期權(quán)等方式。促使管理層人員從公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，以追求股東財(cái)富最大化為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

（三）加強(qiáng)企業(yè)自身管理，提高自身素質(zhì)。

中小企業(yè)的所有者和經(jīng)營(yíng)者，應(yīng)該積極轉(zhuǎn)變觀念，重視財(cái)務(wù)管理的核心作用，學(xué)習(xí)現(xiàn)在企業(yè)的管理制度，規(guī)范經(jīng)營(yíng)；在充分掌握現(xiàn)在財(cái)務(wù)理論知識(shí)的同時(shí)，應(yīng)搭建起企業(yè)自己財(cái)務(wù)制度的框架，按照規(guī)范的現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理方法來加強(qiáng)自身的管理。

總結(jié)：我國(guó)上市公司還處在建設(shè)和發(fā)展之中，其資本結(jié)構(gòu)還存在不夠合理和完美之處，這是由內(nèi)部和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素共同影響所致。雖然目前我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)還不是很理想，但隨著資本市場(chǎng)的進(jìn)一步完善和發(fā)展，隨著公司治理結(jié)構(gòu)的提高，上市公司的股權(quán)融資偏好必將逐步發(fā)生改變，資本結(jié)構(gòu)一定會(huì)更加完善。

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