關于企業價值評估方法的淺析

關于企業價值評估方法的淺析

 我國經濟體制改革的進一步深入和經濟增長方式的轉變，資產流動重組、產權變革將以更快的速度和更大的規模進行，企業價值評估的應用空間極大擴展，本文僅以企業價值評估方法中的成本法、市場法、收益法進行淺析。
 
 一、企業價值評估方法應用現狀
 企業價值評估實踐中，目前國際上通用的評估方法有收益法、市場法、成本法，期權法較少采用。而在我國的企業價值評估實踐中，成本法是企業價值評估的首選和主要使用的方法，收益法、市場法很少采用，期權法幾乎不用。
 
 二、價值評估方法選擇的原則
 價值評估方法的選擇不是主觀隨意、沒有規律可循的，無論是哪一種方法，評估的最終目的是相同的，殊途同歸的服務于市場交易和投資決策，因而各種方法之間有著內在的聯系，基于以往對價值評估方法的了解，簡單的總結出了企業價值評估方法選擇的四點原則：
 （一）、企業價值評估重視成本效率的原則
　　評估機構作為獨立的經濟主體之一，也需要獲取利潤以促進企業的生存、發展，因而在評估方法選擇時，要考慮各種評估方法耗用的物質資源、時間資源及人力資源，在法律、規范允許的范圍內及滿足委托企業評估要求的前提下，力求提高效率、節約成本。只有如此，才能形成委托企業和評估機構互動發展的雙贏模式，更有利于評估機構增強自身實力，提高服務水平。
   （二）、依據相關法律準則和資產評估規范的原則
 企業價值評估的相關準則和規范是由管理部門頒布的，具有一定的權威性和部分強制性。如在2005年4月1日實施的《企業價值評估指導意見書（試行）》二十三條中規定：“注冊資產評估師應當根據評估對象、價值類型、資料收集情況等相關條件，分析收益法、市場法、和成本法三種資產評估基本方法的適用性，恰當選擇一種或多種資產評估基本方法”；第三十四條中指出：“以持續經營為前提對企業進行評估時，成本法一般不應當作為唯一使用的評估方法”；第二十五條中指出：“注冊資產評估師應當根據被評估企業成立時間的長短、歷史經營情況，尤其是經營和收益穩定狀況、未來收益的可預測性，恰當考慮收益法的適用性”。顯然，這些條款對選擇企業價值評估方法具有很強的指導意義。
   （三）、客觀和公正實行價值評估的原則
 客觀性原則要求評估師在選擇價值評估方法的時候應始終站在客觀的立場上，堅持以客觀事實為依據的科學態度，盡量避免用個人主觀臆斷來代替客觀實際，盡可能排除人為的主觀因素，擺脫利益沖突的影響，依據客觀的資料數據，進行科學的分析、判斷，選擇合理的方法。公正性原則要求評估人員客觀的闡明意見，不偏不倚的對待各利益主體。客觀、公正這一原則不僅具有方法選擇上的指導意義，而且從評估人員素質的角度對方法選擇做了要求。
   （四）、企業價值評估風險防范的原則
 企業價值評估的風險可以界定為：“由于評估人員或者機構在企業價值評估的過程中對目標企業的價值作了不當或錯誤的意見而產生的風險”，根據這一定義，企業價值評估中的風險可分為外部風險和內部風險。外部風險是指評估機構的外部因素客觀上阻礙和干擾評估人員對被評估企業實施必要的和正常的評估過程而產生的風險。內部風險是指由于評估機構的內部因素導致評估人員對擬評估企業的價值作了不當或錯誤的意見而產生的風險。顯然，企業價值評估方法的選擇作為價值評估中的一個環節，可能會由于方法選擇的不當帶來評估風險。基于此，在選擇評估方法的時候要有強的風險防范意識,綜合考慮各種因素，分析可能產生的評估風險，做出客觀、合理的價值評估方法選擇。
 
 三、各方法的基本原理、前提條件、適用性和局限性
 （一）、成本法
 1、成本法的基本原理
 重建或重置評估對象，即在條件允許的情況下，任何一個精明的潛在投資者，在購置一項資產時所愿意支付的價格不會超過建造一項與所購資產具有相同用途的替代品所需要的成本。
 2、成本法的前提條件
 成本法進行企業價值評估應具備的前提條件有三個：一是進行價值評估時目標企業的表外項目價值，如管理效率、自創商譽、銷售網絡等，對企業整體價值的影響可以忽略不計；二是資產負債表中單項資產的市場價值能夠公允客觀反映所評估資產的價值；三是投資者購置一項資產所愿意支付的價格不會超過具有相同用途所需的替代品所需的成本。
 3、成本法的適用性和局限性
 成本法以資產負債表為基礎，相對于市場法和收益法，成本法的評估結果客觀依據較強。一般情況下，在涉及一個僅進行投資或僅擁有不動產的控股企業，以及所評估的企業的評估前提為非持續經營時，適宜用成本法進行評估。
 由于運用成本法無法把握一個持續經營企業價值的整體性，也難衡量企業各個單項資產間的工藝匹配以及有機組合因素可能產生出來的整合效應。因而，在持續經營假設前提下，不宜單獨運用成本法進行價值評估。
 (二)、收益法
 1、收益法的基本原理
 收益法的基礎是經濟學中的預期效用理論，一項資產的價值是利用它所能獲取的未來收益的現值，其折現率反映了投資該項資產并獲得收益的風險的回報率，即對于投資者來講，企業的價值在于預期企業未來所能夠產生的收益。這一理論基礎可以追溯到艾爾文•費雪，費雪認為，資本帶來一系列的未來收入，因而資本的價值實質上是對未來收入的折現值，即未來收入的資本化。
 2、收益法的前提條件
 運用收益法對企業價值進行價值評估，關鍵在于對以下三個問題的解決：
 首先，要對企業的收益予以界定。企業的收益能以多種形式出現，包括凈利潤、凈現金流、息前凈利潤和息前凈現金流。
 其次，要對企業的收益進行合理的預測。
 最后，在對企業的收益做出合理的預測后，要選擇合適的折現率。
     3、收益法的適用性和局限性
 收益法以預期的收益和折現率為基礎，因而對于目標企業來說，如果目前的收益為正值，具有持續性，同時在收益期內折現率能夠可靠的估計，則更適宜用收益法進行價值評估。通常，處于成長期和成熟期的企業收益具有上述特點，可用收益法。
 基于收益法的應用條件，有下述特點的企業不適合用收益法進行價值評估：處于困境中的企業、收益具有周期性特點的企業、擁有較多閑置資產的企業、經營狀況不穩定以及風險問題難以合理衡量的私營企業。
   （三）、市場法
 1、市場法的基本原理
 市場法是指利用市場上同樣或類似資產的近期交易價格，經過直接比較或類比分析以估測資產價值的各種評估技術方法的總稱。
 2、市場法的前提條件
 市場法進行企業價值評估需要滿足三個基本的前提條件：一是要有一個活躍的公開市場，公開市場指的是有多個交易主體自愿參與且他們之間進行平等交易的市場，這個市場上的交易價格代表了交易資產的行情，即可認為是市場的公允價格；二是在這個市場上要有與評估對象相同或者相似的參考企業或者交易案例；三是能夠收集到與評估相關的信息資料，同時這些信息資料應具有代表性、合理性和有效性。
 3、市場法的適用性和局限性
 市場法最大的優點在于具有簡單、直觀便于理解、運用靈活的特點。尤其是當目標公司未來的收益難以做出詳盡的預測時，運用收益法進行評估顯然受到限制，而市場法受到的限制相對較小。此外，站在實務的角度上，市場法往往更為常用，或通常作為運用其他評估方法所獲得評估結果的驗證或參考。
 運用市場法評估企業價值也存在一定的局限性：首先，因為評估對象和參考企業所面臨的風險和不確定性往往不盡相同，因而要找到與評估對象絕對相同或者類似的可比企業難度較大；其次，對價值比率的調整是運用市場法及為關鍵的一步，這需要評估師有豐富的實踐經驗和較強的技術能力。
 從1982年起，經過二十余年發展，大中電器已成為全國知名大型電器連鎖銷售企業之一，躋身全國電器連鎖四甲之列。截至2005年12月，大中電器在全國擁有92家連鎖店面，占領北京電器銷售市場50%以上市場份額，雄居榜首。大中電器秉承“快樂服務，幸福生活”的核心理念，通過構建和諧共贏的廠商關系，逐步形成產品、價格、服務的組合優勢.
 國美集團以36.5億元全面接管大中電器，過銀行以委托貸款給獨立第三方，得到了大中電器的獨家管理與經營權，同時，獲得了對大中電器股權的獨家購買權.
 國美集團以如此大的巨資收購大中是上述三種方法靈活運用的典型，國美集團收購大中是充分計算自身的成本和收購之后極大的減少自身的供貨成本投入；看到了大中對市場的占有潛力和收購大中電器之后能為國美集團自身帶來的巨大收益。
 在這次收購中我認為國美運用最多的就是成本法，因為國美集團充分估價自身的成本和收購大中電器的成本，最后取得了敖人注目的成功，并且進一步穩固了國美集團在中國家電零售市場的領軍地位。
 我國市場經濟迅速深入發展，企業價值評估將日益增多。正確推行價值評估方法，以價值評估為手段的價值最大化管理，可以使我國企業走出困境更好的發展壯大。所以，無論在理論和實踐中，探討和研究企業價值評估方法以及合理運用都具有重要現實的意義。
 
參考文獻
1、阿斯躍斯,達蒙德理、張志強譯：《價值評估》，北京大學出版社，2003
 2、中國資產評估協會：《企業價值評估知道意見書（試行）講解》，經濟科學出版社2005
3、王海粟：《企業價值評估》，上海復旦大學出版社，2005
4、王少豪：《企業價值評估：觀點、方法與實務》，中國水利水電出版社.
5、武利華：《試論企業價值評估方法模型》，中國資產評估，1999