從多元化行為探討公司治理結(jié)構(gòu)

 從多元化行為探討公司治理結(jié)構(gòu)
 多元化是,“任何在某種程度上相似但有所不同的人員的組合”。在工作場所里，人們通常傾向于將多元化聯(lián)想到容易識別的特性。文化多元化的前提。多元中的每一元趨于成熟；多元文化之 間可以平等的學(xué)習(xí)和討論；多元文化有共同遵從的基本原則；基于人的發(fā)展的價(jià)值評判；任何一元文化都服從于個體人的自由選 擇和個體人的幸福的考慮；以人的進(jìn)步為社會進(jìn)步的衡量標(biāo)志； 多元文化共同致力于人類進(jìn)步和人的自由和幸福的；實(shí)現(xiàn)沒有任 何特殊的一元文化；任何一元文化都是可以討論的；不立足于人 的發(fā)展的偽文化沒有生存空間；任何一元文化都是該文化主體中 人的自由選擇和討論的結(jié)果。
 公司治理是指公司制企業(yè)中股東大會、董事會和高層經(jīng)理人員之間劃分權(quán)力、責(zé)任、利益，以形成一種相互制衡、相互依賴的組織制度安排。公司治理就是制定最大的游戲規(guī)則！ 對145個新加坡公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和多元化進(jìn)行實(shí)證分析，新加坡是個市場經(jīng)濟(jì)很發(fā)達(dá)的國家，而我國的市場經(jīng)濟(jì)則是脫胎于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，目前正面臨轉(zhuǎn)軌的特殊時期。我國的資本市場還很不完善，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中只有40％的股份可以流通，且國有股（包括國家股和國有法人股）占有絕對控股地位。這種畸形的股權(quán)結(jié)構(gòu)勢必會影響到公司的行為。
 我國上市公司中國有股權(quán)的控股地位，其有效持有主體嚴(yán)重缺位，沒有形成人格化的產(chǎn)權(quán)主體，國家作為公司的大股東，無法有效的監(jiān)控企業(yè)的治理機(jī)制。這種公司治理機(jī)制上的缺陷容易衍生經(jīng)營者道德風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生內(nèi)部人控制現(xiàn)象。此時的經(jīng)理層可能更多地去追求和導(dǎo)致他們行政上“升遷”的政治目標(biāo)相一致的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，而通過多元化擴(kuò)張可以被看成是經(jīng)理層發(fā)展自己目標(biāo)的方式。多元化可以使經(jīng)理們獲利，因?yàn)楣芾硪粋�較大公司時能獲取伴隨而來的權(quán)力和名望，而這種權(quán)力和名望正是這種通過行政任免的經(jīng)理層所追求的。并且由于經(jīng)理層所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較股東們要小，公司經(jīng)理層在選擇公司成長方式時往往過于自信地走上多元化的道路。通過多元化能夠在短時間里將公司做大，而經(jīng)理層獲取的補(bǔ)償和公司大小是相關(guān)的。因此當(dāng)國家股持股比例較低的時候，由國有產(chǎn)權(quán)虛置所導(dǎo)致的內(nèi)部人控制現(xiàn)象，使得公司經(jīng)理層往往采取最有利于他們自己利益的企業(yè)成長方式，而不管公司的多元化戰(zhàn)略是否有損股東利益。但是當(dāng)國家股持股比例上升到一定程度，國家股股東重視程度的提高及監(jiān)控力量的強(qiáng)化，還有市場競爭的激烈，都迫使公司經(jīng)理層不得不追求和股東目標(biāo)相一致的目標(biāo)。                 因此我們得出關(guān)于多元化和股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)系的第一個假設(shè)：
 1：國家股比例和公司多元化行為呈倒U型曲線關(guān)系。即多元化開始隨國家股比例的提高而增加，而后又隨其比例的提高而下降。 我國的法人股東不同于歐美的機(jī)構(gòu)投資者，法人股東中的國有成分仍占優(yōu)勢地位。而對于國有法人股東，其產(chǎn)權(quán)的受益者是不明確的。但由于其中包含有民營或集體的資本，故相對于國家股東而言,其存在的代理問題要小。法人股東較國家股東要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，因而有更大的動力去監(jiān)控公司的治理機(jī)制。另外，法人股的不可流通性，使得法人股東關(guān)注公司的長期發(fā)展。因而法人股東的存在有利于公司治理機(jī)制，從而影響公司的經(jīng)營決策行為。
 我們有第2個假設(shè)：
 2：法人股比例和公司多元化程度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。法人股持股比例低時，公司的多元化程度較小；法人股持股比例高時，公司的多元化程度較大。 我國證券市場是一個投資者結(jié)構(gòu)以散戶為主的新興市場。流通股股東所持股份是有限的，且我國政府規(guī)定任何個人不得持有一個上市公司0.5％的發(fā)行在外的普通股。而我國機(jī)構(gòu)投資者較少，流通股的絕大多數(shù)股東為小股東。由于本文的樣本中只包括發(fā)行A股的上市公司。當(dāng)流通A股持股比例較少時，公司的絕大多數(shù)股份為國家股或法人股，且必定存在控股股東。這種控股股東不論屬于國家股東或是法人股東，都即有動機(jī)去追求公司價(jià)值最大化，又有能力監(jiān)控公司經(jīng)理層以實(shí)現(xiàn)其自身利益。此時經(jīng)理層在實(shí)施多元化行為時，必須考慮到控股股東們的利益。而當(dāng)流通A股持股比例較多時，由于流通股股東的價(jià)值理念以短線買賣為主，同時由于其都為小股東，在“搭便車”心理作用下，他們很難通過股東大會發(fā)揮公司治理作用。并且在我國目前的股票運(yùn)行機(jī)制下，流通股的買賣不能或基本上不發(fā)生公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，外部股東對企業(yè)行為和經(jīng)理層的約束相應(yīng)弱化，“用腳投票”機(jī)制無法實(shí)現(xiàn)。此時，上市公司的委托――代理成本較高，經(jīng)理層在決策時往往會追求自己的目標(biāo)。
 我們得出第3個假設(shè)：
 3：流通A股和多元化程度呈U型曲線關(guān)系。當(dāng)流通A股持股比例較少時，與公司多元化水平負(fù)相關(guān)，而當(dāng)其持股比例較多時，與公司多元化水平呈正相關(guān)關(guān)系。
 我國上市公司的一個顯著特征是股權(quán)集中度過高和國有股“一股獨(dú)大”。當(dāng)股權(quán)集中度開始上升時，但是股權(quán)結(jié)構(gòu)并未達(dá)到適度集中的狀態(tài)，此時的股權(quán)結(jié)構(gòu)還是處于相對分散的狀態(tài)。在此狀態(tài)下，單個股東的作用是有限的，出于“搭便車”的動機(jī)，他們沒有動力去監(jiān)督公司的治理機(jī)制。此時公司的控制權(quán)都掌握在經(jīng)理層手中，由于這些外部小股東對經(jīng)理層約束機(jī)制的弱化，致使經(jīng)理層在公司決策時追求其自身利益的最大化。多元化戰(zhàn)略便是其選擇之一。當(dāng)股權(quán)集中度進(jìn)一步上升，達(dá)到適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)狀態(tài)，由于“利益趨同效應(yīng)”的作用，控股股東有足夠的激勵去收集信息并有效的監(jiān)督經(jīng)理層，從而避免了“搭便車”的問題。這種約束機(jī)制使得公司經(jīng)理層不得不追求股東價(jià)值最大化。
 所以我們有第4個假設(shè)：
 4：股權(quán)集中度和公司多元化水平呈倒U型曲線關(guān)系。多元化開始隨股東集中度的提高而上升，而后又隨股權(quán)集中度的提高而下降。
  國家股比例和公司多元化指標(biāo)呈倒U型曲線關(guān)系，多元化開始隨國家股比例的提高而增加，然后又隨其比例的提高而下降，這和假設(shè)H1相符。法人股和公司多元化呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但結(jié)果并不顯著，假設(shè)H2無法得到證實(shí). 流通A股和公司多元化呈U型曲線關(guān)系,多元化程度開始隨流通A股的增加而下降，但當(dāng)流通A股繼續(xù)增加時，多元化程度便會上升，我們的假設(shè)H3得到了證實(shí)。股權(quán)集中度和公司多元化也呈倒U型曲線關(guān)系，多元化開始隨股權(quán)集中度的提高而上升，然后又隨股權(quán)集中度的提高而下降，這和假設(shè)H4是一致的。表中還可以看出公司規(guī)模和多元化程度呈顯著正相關(guān)，也就是說公司規(guī)模越大，越容易實(shí)施多元化戰(zhàn)略。
  因此，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)也影響著公司的多元化行為。國家股股權(quán)集中度和公司多元化呈倒U型曲線關(guān)系；流通A股和多元化呈U型曲線關(guān)系；法人股和公司多元化呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但結(jié)果并不顯著，這可能是由于法人股中包含著相當(dāng)一部分的國有法人股，影響了實(shí)證分析的結(jié)果。上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)影響它的行為，進(jìn)而影響其績效，這在實(shí)證方面已經(jīng)得到檢驗(yàn)。我國上市公司國有股比例較高，股權(quán)集中度較大，這些股權(quán)結(jié)構(gòu)上的弊端所導(dǎo)致的公司多元化行為和我國上市公司績效表現(xiàn)普遍不佳是相關(guān)的。通過對股權(quán)結(jié)構(gòu)和多元化行為相關(guān)關(guān)系的研究，針對我國上市公司有缺陷的法人治理結(jié)構(gòu)，對于如何能夠提高公司法人治理效率有著重要啟示。當(dāng)前我國證券市場迫切需要解決的主要問題便是進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，合理的減持國有股比例，增加其他股東的持股比例，從而形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。本文只是從公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)影響其多元化行為的角度，闡釋公司治理結(jié)構(gòu)改革的必要性。