談企業并購財務風險與防范

談企業并購財務風險與防范
緒論
1.1本文研論背景
兼并與收購是企業的一種發展戰略，是企業進行直接投資、擴大經營、增強實力的一種方式。并購最早發生在100多年前的美國，歷史經驗對我國并購活動的改進和改善有很強的啟示作用。美國著名經濟學家、諾貝爾經濟學獎得主喬治·斯蒂格勒所說：“縱觀美國著名大企業，幾乎沒有哪一家不是以某種方式、在某種程度上應用了兼并、收購而發展起來的。”市場競爭日益激烈，企業間采用并購方式來提高市場競爭力，進行產業結構調整在所難免。2001年11月，中國加入WTO，正式與國際接軌，并購成為企業生存發展、壯大實力的首選手段。
1.2國內外研究現狀
國外研究現狀
西方并購的研究與實踐已總結出幾個重要理論分別是
01.競爭優勢理論，通過并購，企業可以提高自身競爭力，擊退競爭對手，提高市場占有率，獲得壟斷利潤，產生新的競爭優勢。
02.交易成本理論，認為并購是出于效率方面的考慮，就是用企業內部的組織協調來代替市場協調，從而降低交易成本。企業并購價值鏈的上下游企業，讓原來要通過市場進行交換的產品現在通過企業內部之間就可以完成，從而節約了市場交易的成本。
03.代理理論，詹森和梅克林（1976）從企業所有權結構入手提出了代理成本，包括所有者與代理人訂立契約成本，對代理人監督與控制成本等，并購可降低代理成本。
04.價值低估理論，當目標企業的市場價值由于某種原因未能反映出其真實價值或潛在價值時，其他企業可能將其并購。
國內研究現狀
隨著我國并購活動日益頻繁，并購理論研究也在逐步發展。我國企業并購起步晚，對于并購理論的研究仍舊處于起步階段，只對并購的某個問題進行研究。
1.3本文研究的意義
全球性并購熱潮不斷推進，我國企業并購活動也在進行著。著名案例有2009年中石化83.2億加元成功完成對Addax公司的收購，2010年3月28日吉利18億美元收購沃爾沃轎車，2011年1月17日恒大地產 16.64 億元并購深圳市建設（集團）有限公司、 2011年4月1日，萬科通過股權并購方式正式收購廣州市番禺向信房地產有限公司100%股權等等。我國企業并購仍屬于起步階段，市場經濟體制不完善，相應法律法規不健全，在這種背景下，對企業并購中的財務問題研究己迫在眉睫，對我國企業并購中的財務問題進行分析研究就具有現實意義。
案例來源http://finance.qq.com 騰訊財經
1.4本文研究內容及方法
本文研究內容
本論文對企業并購中產生的財務問題進行分析研究，共分五章。
第一章:緒論。概述全球企業并購發展史，介紹中國企業并購的發展趨勢，分析本文研究背景。第二章:企業并購中存在的財務問題。我國企業并購還屬于起步階段，因此在并購發生的各個階段仍存在一些財務問題。第三章:企業并購中財務問題及風險形成原因。針對存在的問題，深刻分析原因，尋找問題產生的根源。第四章:解決企業并購的財務問題的探索。從選擇合理的估值方法、健全并購制度、政府角色定位、充分發揮中介機構的作用、增強風險意識、改善金融環境等方面，探索出解決并購財務問題的途徑。第五章:結語。通過第二、三、四章的詳細論述將并購中出現的財務問題、問題成因、解決辦法一一剖析，力求從并購的財務方面進行梳理，給我國并購企業以借鑒。
本文研究方法
采用定性分析的研究方法。本文從提出問題、分析問題、解決問題的邏輯關系出發，對并購過程中出現的財務問題進行分析研究。
關鍵詞：并購、支付方式、融資方式

2企業并購中存在的財務問題
2.1并購定價方式及存在的問題
01.信息不對稱。在并購中，及時、完整、真實的信息對并購又起至關重要的作用直接決定企業能否并購成功。并購過程中，信息不對稱是普遍存在。我國的相關制度體系不完善，即使上市公司也存在著信息披露內容不全面、不完善，披露時間滯后等問題，.還有被收購企業刻意隱瞞財務狀況、虛構財務信息等。
02.定價方法單一。目前我國對企業整體價值進行評估多數采用帳面價值法、重置成本法。賬面價值反映的是某一時間點的歷史數據。賬面價值易受資產折舊方法、存貨計價方法等影響變化，因而可能會有人為操縱，不能客觀反映目標企業價值。重置成本要先將各個資產項目單獨評估后求總和，然后減去負債，這種方法卻忽略了企業的整體性。
03無形資產價值失真。無形資產通常包括專利權、非專利技術、商標權、著作權、特許權、土地使用權等。當今市場，專利權、商標權等無形資產所占比重會越來越大，對企業價值影響也會越來越大。無論采取賬面價值法還是重置成本法都只是考慮了企業資產的價值，而沒有考慮企業整體價值，導致對目標企業價值評估不準確。
2.2并購支付方式存在的問題
我國并購支付方式存在的主要問題就是支付方式單一，企業并購使用的支付方式仍然以現金支付為主流，占據主要位置。在美國，除了現金支付以外，換股并購、混合并購也占有重要位置。現金支付方式雖然操作簡單，但是必須以擁有足夠現金流甚至于過剩資金為前提，沉重的現金負擔會影響企業的發展。在我國政府干預比較嚴重。
2.3并購融資方式存在的問題
并購融資是在合并或收購中一個公司為了購買另一個公司而獲取的資金。它可以是內部融資也可以采取外部融資。其實質就是利用各種融資工具，選擇恰當的資金來源，以最低的融資成本籌集到并購所需資金的經濟活動。
融資方式主要有債務性融資方式、權益性融資方式、混合性融資方式。
企業內部積累資金少，內部融資有限，內部融資，資金成本較低，但是內部供給的資金數額有限，難以滿足企業并購所需大額資金。融資渠道狹窄，方式單一，國外相比，目前我國上市公司并購的融資渠道尚不通暢，上市公司的并購以資產置換和股權置換為主，融資工具的品種相對單一、發展很不成熟。不規范操作現象嚴重，由于我國法律法規的限制、市場監管等方面的原因，企業并購融資正常渠道障礙重重，企業無法通過正規渠道獲得所需的井購資金，致使不規范操作現象嚴重。
2.4并購的盲目性
我國的企業并購實踐中，并不是所有的并購從一開始就有明確的目標，并購后企業要朝什么方向發展、采取何種方式并購、如何實施并購融資、并購后如何整合。當這一系列的問題還沒理清晰的情況下，很多企業就實施了并購，這種盲目并購，必然導致企業面臨更大的風險。在我國，由于盲目并購而失敗的例子并不少見，如2010年，中海油聯合加納國家石油公司出價50億美元，競購加納Jubilee油田23.5%股權交易失敗。 2011年，上海光明食品收購美國健安喜股權和收購法國優諾公司股權案最后均無疾而終，等等案例。
信息來源http://finance.sina.com.cn 新浪財經

3企業并購中財務問題的形成原因
3.1并購制度尚不健全
企業并購活動是一個復雜的系統工程，關系到多方利益，必須要有科學合理且完善的法律制度作為保障來規范并購行為。但是在我國，還沒有一套指導企業并購的專門法規，只是在《公司法》、《證券法》、《上市公司收購管理辦法》等法律法規相關章節有所涉及，零散所見。
3.2政府干預介入過深
政府在企業并購過程中沒有正確定位自己職責，行政干預多，經常出現具有明顯政府導向的并購過程。在我國，政府兼具規則的制定者和參加者的雙重身份，必定產生很多弊端。政績和稅收等壓力導致地方政府對企業并購可能會產生擔心、排斥。行政體制中的地方利益沖突、多種所有制并存、復雜的產權關系，每個因素都增加了企業并購過程中的談判和決策難度。
3.3中介機構作用微弱
企業并購是一項涉及面廣泛、專業化程度高的系統工程，在整個并購過程中需要專業的中介機構提供專業的支持與幫助。企業并購所涉及到的中介機構通常有投資銀行、會計師事務所、證券公司、并購經紀人、律師事務所、顧問公司、資產評估事務所等。由于我國體制和法律因素的制約，中介機構在企業并購中所起的作用尚沒有充分發揮出來。一方面，在企業并購中，中介機構的參與程度不高，另一方面，中介機構為企業并購所提供的服務尚不夠完善。
3.4金融環境仍不完善
資本市場不完善。企業并購能夠健康快速發展，離不開一個高效有序的資本市場。我國股票市場的現狀，企業并購的開展還要受到多方制約。股市規模小，并且分散，可供并購選擇的目標企業少，甚至一些企業有很深的政府背景，會給并購增加困難。由于股市規模過小，而股市外圍又有規模龐大的巨額游資堆積，致使股價過高，股價過高直接提高了二級市場上的收購成本，降低了投資回報率。另外，企業普通股中劃分為國家股、法人股、社會公眾股，國家股不具有流動性，法人股流動性小，只有占有比例很小的社會公眾股才具有充分的流動性，這樣使股票市場上的并購很困難。
產權市場不發達。我國的產權市場上存在產權交易所數量眾多、地域條塊分割的現狀。全國范圍內的各級產權交易市場數量多，除了省級產權交易所外，各地級市一般均成立市級產權交易所，甚至有些縣也有自己的產權交易所。產權交易市場存在著地域、行業等條塊分割，各自為政。產權市場的發達，包括產權交易中介機構的培育、交易的形成、完善和規范以及法律法規體系的建設，這還有一段很長的路要走。

4解決企業并購中財務問題及風險對策
主要從宏觀環境和微觀環境著手找到解決問題的對策
4.1完善企業并購的宏觀環境
政府合理的角色定位。政府在企業并購活動中主要扮演指導、監管的角色。一方面發揮政府宏觀調控能力，制定科學合理的并購政策，引導并購活動健康發展，加強政府服務意識，為并購活動保駕護航。另一方面實施有效監督，維護市場經濟公平競爭秩序，避免并購活動對經濟可能帶來不利影響。
不斷完善與健全并購制度和規范。完善法律法規，為并購創造制度環境，不斷完善國有資產經營管理體制，完善集體企業經營管理體制，建立各類產權的登記制度，在明晰產權的基礎上，保證并購主體的自主權和決策權，促進產權結構改組的明晰和透明。
（3）改善現有的不良金融環境。完善貨幣市場、資本市場、產權市場，推進其健康有序發展。為使整個并購過程合法合規、透明公正，并購結果及時公布，公開公正，完善國有資產、集體企業經營管理體制，建立各類產權的登記體制，產權明晰，建立科學有效的激勵約束機制，保證并購主體的決策權、自主權，給市場主體更多的自主空間。
4.2完善企業并購的微觀環境
運用合理的估值方法。一項科學合理的評估方法應該是從不同角度、不同層次入手，靜態指標與動態指標相結合、定性分析與定量分析相結合。根據并購的具體特點來選擇那些更適合的價值評估方法和模型來進行深入的分析研究，只有這樣，評估價格才最接近目標企業的真實價值。
運用恰當的融資方式。各種融資渠道都有其優缺點及適用范圍，合理運用融資渠道、選擇恰當的融資方式，是決定企業并購成敗的關鍵因素之一。
增強風險意識、避免盲目并購。首先，并購前進行可行性分析，聘請專業機構，進行全面詳細的盡職調查，防止信息不對稱造成的風險。建立完善目標企業價值的評估體系，充分了解目標企業的財務狀況與發展趨勢，站在企業發展戰略高度，避免盲目并購。開展多渠道融資，混合使用多種支付方式。
中介機構要發揮積極作用。充分發揮中介機構的作用、增強風險意識、改善金融環境等方面，探索出解決并購財務問題的途徑。

5結語當今國內國際市場競爭日益激烈，企業紛紛加入并購大軍，期待以并購來獲取競爭優勢。但是并購是一把雙刃劍，在這個復雜的過程中，無論哪個環節稍有不慎，都會給企業帶來不可估量的后果，甚至是致命的打擊。
本論文在總結國內外發展研究現狀基礎上，對企業并購財務問題進行詳細探討，針對企業并購各個環節進行研究，指出各環節存在的問題，分析問題原因，并提出解決辦法。力求為我國企業在并購活動中盡微薄之力。由于本人能力有限，研究問題難免不深入、不全面，請老師批評指正不足之處！
最后，祝愿老師健康快樂，工作順利!

參考文獻
車正紅、李華、齊殿偉、付聰.《資本運營理論與實務》.清華大學出版社，2010年6月第一版:96一97
聶榮杰.企業并購與金融支持研究，2001