券投資組合分析

目 錄

內容摘要

證券投資組合理論

3、證券投資組合的選擇

3.1、證券投資組合的原則

3.2、證券投資組合的策略

3.3、證券投資組合的方法

4、證券投資組合的風險

4.1、系統風險

4.2、非系統風險

5、證券公司投資組合分析

5.1、證券公司投資的方式

5.2、證券公司資產投資范圍

5.3、證券公司投資的風險

6、個人對證券投資的運用

7、參考文獻

內 容 摘 要

如今，隨著我國經濟的飛速發展，資本市場也越來越成熟完善，而人們也更加積極主動進行投資理財的活動。所以，如何根據現有資金資本最大程度取得經濟收益回報成為了人們日趨關心的話題。部分投資者仍然依靠投機套利的思想來進行投資，缺乏對投資活動的理性思考。投資者需要更加豐富、全面、具體的相關投資指導理論。

證券投資組合理論是在資本市場和保險市場上進行投資和承保活動的重要理論，為西方發達國家的這兩種市場的穩定和發展起了重要作用，同時也是基金等機構投資者進行投資的重要理論依據。即靈活運用投資組合理論，建立合理的投資結構模式可以有效地幫助個人與企業避開風險，獲得最大的投資收益。

本文介紹了證券投資組合理論的概念與原理，闡述了投資者在建立證券投資組合時應當遵循的三大原則、以及可供選擇的幾種不同策略與方法，并深入挖掘了證券投資組合面臨的系統風險和非系統風險。本文針對證券公司分析了其投資方式、范圍以及存在的投資組合風險，而針對個人投資者，分析了證券投資組合及相關理論對個人投資活動的指導應用。

關鍵詞：投資者；證券市場；投資組合理論；投資風險

 證券投資組合分析

1 證券投資組合理論

證券投資組合理論（簡稱為投資組合理論）主要是研究人們在預期收入受到多種不確定因素影響的情況下，如何進行分散化投資來規避投資中的系統性風險和非系統風險，以達到在保證收益率的前提下，把風險降到最低，或者在一定風險內，使收益率達到最大。該理論最開始是由馬考維茨（Harry Markowitz）在他編著的《資產組合選擇》（Portfolio Selection）中提出，而后更多的人們不斷豐富發展了這一理論。

證券組合的基本原理就是選擇某些證券，然后按照一定的組合比例同時投資。進行證券組合的意義在于組合投資后的總風險會低于各個證券風險的線性之和。在馬考維茨的“均值—方差”投資組合理論中，他認為投資者的效用是關于證券投資組合的期望回報率和方差的函數。一個投資者或者在一定風險承受范圍內追求盡可能高的回報率，或者在保證一定回報率下追求最小風險。據此，馬考維茨在提出一定假設的基礎之上，建立了一個復雜的數學模型——兩目標二次規劃模型。

Sharpe繼Markowitz之后提出“單指數模型”，將“均值－方差模型”予以簡化，此模型假設證券間彼此無關且各證券的收益率僅與市場因素有關。根據Sharpe進行的實證研究，當股票種類達20種以上時，投資組合的非系統風險逐漸趨于零，此時風險只生剩下系統風險，從而只與市場因素的方差有關，投資組合的標準差逐漸成為一個線性函數，因此可用“線性規劃法”迅速找出有效邊界。之后，投資組合模型進一步發展完善，例如Mao的線性規劃模型、Jacob的限制資產分散模型、Konno的“均值－方差－偏態”組合模型。

2 證券投資組合的選擇

2.1 證券投資組合的原則

1、收益性

證券投資的最基本要求就是收益性原則，追求投資盈利是投資的直接目的，證券組合只有符合這一目標，才能使投資保值增值。一筆證券投資的收益等于利息、股息等當前收入與資本增值之和。債券的利息率一般是預先確定的，可按利息率高低確定收益的多少。債券投資給企業帶來的資本增值一般為零；在高通貨膨脹率下，債券投資的凈收益可能為負數。普通股票的股息不能預先確定，股票價格的波動，因為受社會、經濟、政治、軍事及各種經濟政策因素的影響，更是難以把握，從而使得普通股票的股息收入和資本增值都具有不確定性。

2、安全性

安全性原則就是要保證證券投資本金不受損失，并取得一定的預期投資收益�；�于該原則要求企業進行證券組合，將資金分散于慎重選擇的若干種證券上，以此分散投資風險，提高證券投資的安全性。證券組合追求安全性是由投資的經濟屬性及其基本職能所決定的。投資的安全性是相對的，并不是說不能冒任何投資風險。

3、流動性

流動性原則即變現性原則，是指證券組合所形成的資產轉變為現金的速度。從整體上看，在發達的證券市場上，證券的流動性僅次子現金，證券的買賣十分容易、方便，一般在幾分種內即可完成。但是，各種具體的不同的證券在流動上還是有差異的，比如股票的流動性要好于債券，而公債的流動性一般又好于地方性債券。流動性強的證券意味著能夠以較快的速度將證券兌換成貨幣，而以貨幣計算的價值不受任何損失；流動性弱的證券轉化為貨幣需要的時間就較長，支付的費用較多，有時甚至要遭受價格下跌的損失。

2.2 證券投資組合的策略

為了達到降低風險影響的效果，需要利用有效的措施對證券投資活動進行合理的組合，通常情況下有幾下三種類型的證券投資組合策略。

1、保守型

保守型的策略可以最大程度的降低風險，它要求盡可能全面地掌握各種證券活動以及組合形式，并且所有投資活動及其具體形式都應當切合市場的發展狀況。這種類型的投資活動具有三個重要特征：能夠明顯地減少投資活動的風險類型；不需要高標準的證券投資專業技術知識；投資活動的管理成本較低。因此，采用保守型策略的投資組合常常獲得低于證券市場的平均效益但是較穩定、均衡的市場收益，即保守型投資組合是一種收益低、風險低的方案。

2、冒險型

冒險型的策略追求在市場中獲得最大化的效益，它認為優良的結構類型不一定要適合市場的發展狀況。這種類型的投資組合構成的隨意性較大、變化也較大，其中還擁有潛力較大的投資方案。因此，冒險型策略的投資組合往往能很快獲得回報，而不需要花費太多的時間來等待，即使市場發展中暫時出現不穩定因素，大多企業也不會太在意。冒險型投資組合是一種經濟效益大、風險因素多的方案。

3、適中型

適中型的策略認為證券、股票的定價是企業經營狀況好壞的反應。比如股票，市場中股票價格短時間內的漲跌并不要緊，只要企業的業績不斷轉好，股票價格一定會上漲。這種類型的投資活動做好了可以獲得更高的收益，但是需要投資者擁有扎實的專業知識以及豐富的投資經驗。一般金融機構、企事業單位和投資基金都采用這種策略。因此適中型策略是一種經濟效益較高、風險因素不多的方案。

2.3 證券投資組合的方法

投資者的需求決定了投資者的投資目標，而投資目標又決定了投資活動的管理目的。根據投資需求、投資目標和投資政策的不同，可將證券組合的方法分為兩大類：一是投資目標的實現能夠穩定收益，一般情況下被看作是證券的優化結構方案；二是投資目標是為了凈收入的提高，一般將其稱作是正增長的種類。

1、收入型

當投資者把“收入”當作最主要的投資目標時，就需要采用收入型的投資組合方法。一般來說，收入型組合的證券主要為國家債券、具有較高信用等級的公司債券、高信用等級公司發行的優先股票、具有較高股息且收入穩定的普通股，即具有收益穩定、風險較低特點的證券。在這種類型下，從債券中獲得的收益是利息收益，優先股是股息收益。不同類型、不同期限的債券擁有不同大小的風險，投資者還應當根據國家宏觀經濟政策、行業發展狀況、經營環境狀況以及證券具體狀況的變化等，適時調整投資組合的結構，以保證收益的穩定性。

2、增長型

當投資者把增長型組合作為管理目標時，表明在一定風險度以內，投資者不太關注證券的經常性收益，而期望獲得更多的由證券價格上漲形成的資本增值收益。增長型組合的股票類型一般具有收入與股息穩定增長、低派息、高預期收益、高總收益和低風險等共同特點。這種結構類型可以通過不斷的資本利得使凈資產逐漸增加，但是這種收益短時間內較難實現。所以，當投資者決定了增長型投資組合并確立了收益目標后，即可選擇證券并確定各自所占比重，牢記增長股票的重要地位，在優化管理時秉持長遠、發展的眼光，不斷提高基本資產的總量，實現長期資本的最大化。

3 證券投資組合的風險

證券市場內外各種因素對證券價格的不確定性影響造成了證券投資的風險。不同的投資選擇擁有不同投資風險，按照證券投資風險產生的原因可將投資風險劃分為系統風險和非系統風險兩個大類。

3.1 系統風險

1、政治風險。一個國家政治局面的不穩定可能引成證券市場的震蕩，從而給投資者造成經濟損失就叫做政治風險。如政權更迭、群眾大規模示威活動以及對外政治關系危機等都會對證券市場構成威脅。

2、政策性風險。即由國家宏觀經濟政策的調整對投資者造成經濟損失的風險類型。如國家對支持型與限制型產業進行調整、通過經濟法律手段對市場行為進行導向以及貨幣與財政政策調控力度的不當等等，都可能引起證券市場的波動。

3、利率風險。即因為銀行利率變化而給投資者帶來損失的可能性的風險。一般來說，銀行利率上調會減小貨幣供應量，進而使證券交易規模縮小，造成證券價格下跌。銀行上調利率水平也會使公司貸款成本上漲而利潤下降，進而引起股份下跌。

4、匯率風險。即因為匯率水平波動導致投資者經濟損失的風險類型。匯率與證券市場之間的關系分析如下，一方面，匯率波動會對公司進口原料的成本以及產品的銷售造成影響，進而波及該公司的有價證券的價格；另一方面，對可自由兌換貨幣的國家而言，匯率變動會帶來資本的輸入或輸出，從而改變貨幣資金供給與證券市場二者間的供求關系。

5、市場風險。即因為市場行情變化導致投資者經濟損失的一類風險。市場行情變化周期包括盤整期、轉勢期、高潮期與低潮期。一般來說，市場行情處于高潮期時，證券價格普遍上漲，而處于低潮期時，證券價格普遍下跌。資金供求關系、市場預期與市場季節變化都會影響市場行情，而市場經濟的周期循環是主要影響因素�，F代市場經濟周期包括復蘇、繁榮、危機和蕭條四個階段。在經濟繁榮時期，社會有強烈的需求與投資預期、經濟增長率上升、就業率上升以及個人收入的增加，使得證券市場交易變得更加活躍，證券投資收益普遍被看好。

6、購買力風險。即投資者因為商品價格上漲、貨幣貶值而造成實際收益減少的風險。當發生通貨膨脹時，雖然公司的銷售收入會因為商品價格上升而增加，股價也隨之上漲，但是長時間的通貨膨脹會使成本上升、利潤下降，而投資者普遍對市場不看好，最終股價可能會暴跌。

7、市場組織風險。即投資者在交易中可能因為市場管理等因素引起經濟損失的風險。市場經濟管理組織水平可從以下幾個方面反映：市場監管力度、法律體系完善度；交易制度、清算方法等的合理性；硬件設施的配置情況等等。市場組織水平高低會對市場效率、證券的流動性與價格以及交易成本等造成影響，進而影響投資者的收益水平。

3.2 非系統風險

1、產品風險。即由于產品的生命周期發生改變導致投資者經濟損失的風險。從生產到消失的全過程，產品總共經歷產生期、發展期、成熟期和衰退期四個階段。當產品處于成熟期時，產品的競爭更加激烈、銷量增長變緩，利潤也開始減少，此時投資風險減小、收益也減少；在衰退期，行業規模開始收縮、產品利潤繼續減少，此時投資面臨更大的風險，投資者需要及時關注證券價格的變化并調整投資結構。

2、技術風險。即由于技術難度、開發周期以及技術壽命期等技術開發相關的因素對投資者造成經濟損失的可能性。技術風險因素主要包括，關鍵技術判斷不正確、存在技術壁壘、技術開發難度大以及實驗相關設施不全等等。如今，科學技術的更新換代變得愈加頻繁，新技術很快就過時了。一旦產品中的科技含量降低，產品的檔次質量隨之下降，企業的盈利減少，最終影響到證券投資市場。

3、信用風險。即投資者有可能因為證券發行人無法按期支付本金和利息而遭受到經濟損失的風險，該風險主要發生在債券交易中。當證券發行人財務狀況較差時，便可能無法履行其應當承擔的債務。信用風險的主要影響因素有證券發行人的事業規模及穩定程度、盈利水平以及經營能力等等。

4、財務風險。即投資者因為公司采用的融資方式而可能遭受到經濟損失的風險。從直接融資來講，公司主要采用發行股票、發行債券兩種措施來解決公司資金需求問題。若發行股票，公司需以股息的形式分配利潤給股東，股息金額根據公司盈利情況來定，支付時間也不固定；而發行債券，公司無論盈虧必須按時支付固定債息。因此可判斷，債務集資方式比重較大的公司具有更大的財務風險。

5、經營性風險。即投資者有可能因為公司經營情況發生改變而遭受到投資本金及收益損失的風險。可能對公司經營狀況造成的影響的因素主要有以下幾個方面：商業周期或經濟周期的變化；競爭對手企業競爭地位的變化；公司經營管理與決策的能力。

證券投資市場存在的風險往往不是由單一原因引起的，大多是由多種因素共同造成的。因此，在分析證券市場風險時，采用一因多果和多果多因的綜合分析方法才能準確判斷市場運行規律。

4 證券公司投資組合分析

4.1 證券公司投資的方式

證券公司是證券市場的重要的金融中介機構和重要的機構投資者，在證券市場的運作中發揮著重要作用。一方面，證券公司是證券市場投融資服務的提供者。它是連接證券市場資金供求雙方的橋梁和紐帶，為證券發行人和投資者提供專業化的中介服務，如證券發行和保薦、證券承銷、代理證券買賣等。另一方面，證券公司也是證券市場重要的機構投資者。它通過證券自營業務和資產管理業務管理著大量的資產，對證券市場的影響舉足輕重。

4.2 證券公司資產投資范圍

證券自營業務是證券公司在經中國證監會批準經營證券自營業務的條件下，用自有資金和依法籌集的資金，用自己的名義開設的特定證券賬戶買賣依法公開發行或中國證監會認可的其他有價證券，以獲取盈利的行為。在投資標的上，只能是依法公開發行和證監會認可的其他有價證券。依法公開發行并上市的證券，包括股票、債券、權證和證券投資基金等，是證券公司自營買賣的主要對象。中國證監會認可的其他證券，主要是銀行間市場以及證券公司營業柜臺交易的證券。

資產管理有廣義和狹義之分，廣義的資產管理指投資主體運用所擁有或所管理資產進行投資或運營，大致指所有的投資活動；而狹義的資產管理是指資產委托人將現金、證券、衍生工具和其他資產等交付給受托者，受托者按先約定、合同條款或委托人的意愿進行管理、投資運營，使受托資產得到保值、增值達，從而受托者獲得管理費，委托者獲得委托資產增值部分的資產運營行為。

4.3 證券公司投資的風險

1、證券經紀業務風險。證券經紀業務作為傳統的主營業務之一，其業務收入在公司總收入中的占比較高，其主要收入來源為交易傭金。我國仍是一個散戶為主的新興市場，投資者普遍擁有較強的投機心理，偏好頻繁地買賣交易，但未來隨著投資者理念技術的不斷進步，市場轉手率會降低。并且，我國相關部門對逐步出臺法規、措施對證券交易傭金進行管理，設定最高上限并向下浮動，同時加上證券經紀業務日漸激烈的競爭，會使得證券行業交易傭金率有所下降。

2、投資銀行業務風險。證券公司投資銀行業務主要包括股票、公司債和可轉換債券等有價證券的保薦或承銷、改制、企業重組和并購財務顧問等。承銷業務比較容易受到政策與市場的影響。我國證券市場采用發行上市保薦制度，證券公司如果不忠于職守、未盡到責任、調查不到位，或者沒有真實、完整、準確地披露招募文件信息都將會受到證券監管機構的處罰。

3、自營業務風險。自營業務主要涉及股票市場、基金市場、債券市場以及金融衍生品投資等。我國在2010年推出了股指期貨，為投資者提供了套期保值、風險管理的手段�？偟膩碚f，金融工具仍不完善，證券公司也不能通過投資組合來完全規避市場風險。如證券投資時決策不當、買賣操作不當或交易系統故障等等都可能對自營業務造成負面影響。

4、信息技術系統風險。證券公司經紀業務、自營業務和資產管理業務高度依賴于信息技術系統能否及時、準確地處理大量交易、并存儲和處理大量的業務和經營數據。如，信息技術系統和通信系統出現故障、重大干擾等因素，將會使公司的正常業務受到干擾或難以確保數據完整性。

5 個人對證券投資組合的運用

因為投資者所使用的資源種類不一樣，所以通過這些投資活動能夠獲得的經濟效益也有很大的不同，加上投資者的心理狀態、行為風格等不同，故證券投資組合方法多種多樣。個人投資者可以運用現代投資組合理論來指導投資活動，并且相對機構投資者，上述理論在具體細節上也體現出個人投資組合管理的特征，比如考察不同年齡階段可能具有的投資特征、考慮個人投資者的資金來源、以及對個人的風險偏好與承受能力的了解和考慮等等。

個人投資組合管理通常包括以下五個階段：個人投資者對自身和市場的評估、建立投資政策說明、確定資產分配策略、投資組合的業績評估以及動態監控及更新。

個人投資者對自身的評估主要集中于對投資目標和約束條件的評定。投資目標與其對風險和收益的期望相關，而約束條件則是那些加于某些投資選擇和決策之上的限制和約束。首先，個人根據自我的財務狀況、未來的計劃及需求、對未來的預期、個人對風險的偏好程度及承受能力等因素來確定自己的投資目標及工具選擇。其次，投資者的資金來源同樣影響到投資者對投資目標和約束條件的設定。對市場特征的評估主要是對宏觀經濟運行的態勢和總體環境進行分析，也可以深入到微觀領域，例如對相關部門，行業運行狀況及前景以及特定證券的考察。

政策說明的制定即是通過制定一個清晰明了的投資政策，深入了解投資者的投資目標，風險承受能力，風險偏好等組建投資組合的要素。而且該投資政策說明也是，在評估投資業績時，一個比較客觀合理的參照標準。

在建立個人投資組合時，首先確定投資組合的策略。投資組合策略分為積極的和消極的兩種，投資組合策略的確定決定了投資組合構成產品的選擇和其比重的確定。一般來說，對于普通的個人投資者，如果想要采取積極的投資組合管理策略并不是一件容易的事情。其次，個人投資者應當通過構建投資組合來減少非系統風險。進行資產分配、建立投資組合的時候，要在投資組合政策的指導下進行，綜合考慮個人的風險承受能力、偏好、收益率要求、限制條件等因素。

衡量收益的指標很多，例如算數平均值收益、幾何平均值收益、持有期收益等等。在對投資組合業績進行評估時，結果取決于它的收益是否與前期投資政策中所制定的目標相吻合。

對投資組合的監控和更新同樣直接作用于投資組合的收益，一個運作良好的投資組合應當進行必要的動態監控和更新。在投資活動的過程中，可以通過兩種不同的形式進行投資結構的調整，首先要對市場上已經存在的投資類型進行重新優化組合，其次對同一種投資類型內部的不同投資活動進行有效調整。就正常情況而言，證券組合的管理目標可表述為在一定的風險水平上使收益盡可能達到較高的水準，或在一定的收益水平上盡量降低投資風險。

科學合理的證券投資組合設計能幫助投資者最大程度地規避風險和獲得收益。在當前經濟全球化、一體化的條件下，投資者在做好科學證券投資組合的前提下，更要關注世界經濟動態，提高股票分析技術水平，對于證券買賣的時間段進行有效地掌握，對于股票的最佳轉換點進行有效控制。只有這樣才能降低風險，實現經濟效益的最大化。

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