杠桿效應正負性分析及應用

財務杠桿的原理………………………………………………………………3

1、基本原理…………………………………………………………………………3

2、財務杠桿系數的計算公式………………………………………………………3

影響財務杠桿的因素…………………………………………………………3

1、債務利率…………………………………………………………………………3

2、息稅前利潤率……………………………………………………………………3

3、資本規模…………………………………………………………………………4

4、資本結構…………………………………………………………………………4

財務杠桿的正負效應…………………………………………………………4

1、財務杠桿正效應分析……………………………………………………………4

1）確定適度的負債結構……………………………………………………… 4

2）進行籌資效益的預測分析………………………………………………… 4

3）確保償債能力……………………………………………………………… 4

2、財務杠桿負效應分析……………………………………………………………5

1）經營風險的影響…………………………………………………………… 5

2）財務風險的影響…………………………………………………………… 5

3）投資風險的影響…………………………………………………………… 5

財務杠桿在企業融資中的應用………………………………………………5

1、確立正確的負債結構……………………………………………………………6

2、降低綜合資金成本提高資金利用率……………………………………………6

3、幫助企業合理控制風險…………………………………………………………7

總 結…………………………………………………………………………7

內 容 摘 要

財務杠桿效應是指財務杠桿的使用對企業產生的影響或結果，由于固定性財務費用的存在，使企業息稅前利潤的微量變化所引起的每股收益大幅度變動的現象。也就是，銀行借款規模和利率水平一旦確定，其負擔的利息水平也就固定不變。它具有不確定性，可能是正向的、積極的，企業盈利水平越高，扣除債權人拿走某一固定利息之后，投資者得到的回報就愈多，會給企業帶來豐厚的利潤回報；也可能是負面的、消極的，企業盈利水平越低，債權人照樣拿走某一固定的利息，剩余給投資者的回報也就愈少，當盈利水平低于利率水平的情況下，投資者不但得不到回報，甚至可能倒貼，給企業造成不良影響甚至巨額損失，使企業面臨財務危機，甚至破產。因此企業在運用財務杠桿獲得財務杠桿利益的同時，要注意控制相應的財務風險。

關鍵詞：財務杠桿、正負效應、融資、應用

杠桿效應正負性分析及應用

財務杠桿的原理

基本原理

財務杠桿主要反映息稅前利潤與普通每股利潤之間的關系，用于衡量息稅前收益變動的影響程度。由于固定性財務費用的存在，使企業息稅前利潤的微量變化所引起的每股收益大幅度變動的現象。也就是，銀行借款規模和利率水平一旦確定，其負擔的利息水平也就固定不變。因此，企業盈利水平越高，扣除債權人拿走某一固定利息之后，投資者得到的回報就愈多。相反，企業盈利水平越低，債權人照樣拿走某一固定的利息，剩余給投資者的回報也就愈少，當盈利水平低于利率水平的情況下，投資者不但得不到回報，甚至可能倒貼。此種效應產生的前提是在企業融資過程中，只要企業的融資方式中有銀行借款，發行債券，融資租賃和優先股，就會發生債務利息，租金和優先股股利等固定財務費用，這些固定財務費用的支出將會影響企業稅后利潤，使普通股的每股利潤發生變化。一般地講，舉債經營的企業在資本結構一定的前提下，不論利潤多少，債務利息和優先股股利都是固定不變的。當息稅前利潤增大時，每1元利潤所負擔的固定財務費用就會相對減少，這就會大幅度增加普通股的每股利潤；反之，當息稅前利潤減少時，每1元利潤所負擔的固定財務費用就會相對增加，這就會大幅度減少普通股的每股利潤。這種由于固定財務費用的存在而導致的普通股每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的現象，稱作財務杠桿效應。

財務杠桿系數的計算公式

財務杠桿系數=權益資本收益變動率/息稅前利潤變動率

通過數學變形后，公式可以變為：

財務杠桿系數=息稅前利潤/（息稅前利潤—負債比率×利息率）=息稅前利潤率/（息稅前利潤率—負債比率×利息率）。

 根據以上兩個公式計算財務杠桿系數，后者揭示負債比率、息稅前利潤以及負債利潤率之間的關系；前者可以反映出主權資本收益率變動相當于息稅前利潤變動率的倍數，財務杠桿系數越大，表示財務杠桿作用越大，財務風險也越大；財務杠桿系數越小，表示財務杠桿作用越小，財務風險也就越小。財務杠桿系數可以表明息稅前盈余增長引起的每股盈余的增長幅度，同時可以反映出在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數越高，財務風險越大，但預期每股盈余，也就是投資者收益也越大。

影響財務杠桿的因素

 從財務杠桿系數的計算公式中可以看出影響財務杠桿系數的因素有：息稅前利潤率、資本規模、資本結構、債務利率以及優先股股息和企業所得稅稅率。

債務利率

計算表明，在息稅前利潤和負債比率一定的情況下，負債的利息率越高，財務杠桿系數越大；反之，財務杠桿的系數越小。負債的利息率對財務杠桿系數的影響總是呈同方向變化。

息稅前利潤率

在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務杠桿系數越小；反之，財務杠桿系數越大。因而，稅前利潤率對財務杠桿系數的影響是呈相反方向變化。在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對主權資本收益率的影響時呈相同方向的。

資本規模

根據財務杠桿的計算式，可見資本規模發生變動，企業年債務資本的利息總額就會發生變動，從而影響財務杠桿系數。資本規模越大利息越大，財務杠桿系數也就越大，反之，財務杠桿的系數越小。

資本結構

資本結構發生變動，或者說是負債與資本總額的比率發生變動，在息稅前利潤率和債務利息率不變的情況下，債權資本比例越高，財務杠桿系數越大；反之財務杠桿系數越小。也就是說債權資本比例對財務杠桿系數的影響總是成正比例變化。

財務杠桿的正負效應

1、財務杠桿正效應分析

 隨著社會主義市場經濟體系的逐步建立和完善，我國的經濟建設保持著持續穩定增長的態勢。但在經濟持續穩定增長的另一面，許多企業走向了極端，有的陷入了高投入、高負債、高風險、低效益的怪圈。造成緊急增長速度和緊急運行質量下降的強烈反差，最重要的原因是企業缺乏資本運作經驗。不能有效地利用財務杠桿效應。所以我們應該適度負債，合理運用財務杠桿。

確定適度的負債結構。企業負債首先要解決的問題就是確定舉債額度，合理掌握負債比例，考慮合適的舉債方式和資金類別。隨著緊急的發展，企業舉債的方式越來越多。企業應根據借款的多少、使用時間的長短、經營狀況的好壞等來選擇不同的籌資方式。比如在營業收入穩定增長的企業、投資收益率高于借款資金利息率的企業、投資者不愿過多分權的企業、行業競爭程度較低、利潤穩定增長的企業就可以通過負債的方式。適度提高負債的比例。此時，企業的各種狀況相對比較穩定，獲利就有保障，資金流轉順暢。即使負債額度較大，也會較好地支付到期負債本金和利息。在借入資金的同時，還要考慮借入資金期限的長短，企業借入資金的時間越短，企業還本付息的風險就越大，使用期限越長，企業還本付息的風險就越小。所以，在其借入資金時還要對不同期限的借入資金要合理搭配，以保證均衡還款。

進行籌資效益的預測分析。企業在負債時，必須對各種方案進行籌資消息分析。籌集資金時要付出籌資代價。如前所述，各種負債方式基本都要付利息和一定的手續費，那么我們在籌資時就要考慮同樣籌集一筆資金怎樣才能使籌資成本最小而籌資效益最大。在實際籌資過程中，不同的籌資方式有著不同的籌資成本和籌資效益，在具體操作時，可通過計算加權平均資本成本與相應方案的投資利潤進行比較。負債是企業很重要的籌資方式，它的成本的高低影響著企業實際報酬率。當一項投資方案的投資報酬率高于籌資成本率時我們就應將這種籌資方式作為考兩次對象，此時，該種籌資是有效益而言的。若企業有兩種或兩種以上的籌資方式都能帶來籌資效益時，我們應選擇籌資效益最大的方案。反之，當達不到籌資成本時，從資金的使用角度出發，這種籌資方式是沒有效益的。從財務杠桿的角度出發，就反映了財務杠桿風險，對企業來講，是不可取的。

確保償債能力。負債經營給企業帶來杠桿利益的同時也帶來了一系列的風險：比如財務杠桿風險、還款風險等，財務杠桿風險帶來的是投資者的稅后收益率降低，而還款風險帶來的是能否按期還本付息。若企業不能按期還本付息則會給企業帶來很嚴重的后果，企業如不能償還到期債務，債權人可以提出破產申請，這會直接威脅到企業的生存和發展。

2、財務杠桿負效應分析

 負債經營在為企業獲取財務杠桿利益的同時，必然伴隨著財務風險。而且這種風險隨著負債比率的提高而增大。可見，負債經營并非有百利而無一弊。到目前為止已出現了一把物價水平會計、現時成本會計和變現價值會計等幾種通貨膨脹會計模式。運用負債資金不當，都會違背負債經營初衷，給企業經營帶來損失。正就是財務杠桿負作用的結果，主要表現在：

經營風險的影響。負債經營能否獲得財務杠桿利益，取決于企業息稅前資產利潤率與債務利率的高低。當總資產既定時，企業息稅前利潤率高低決定于息稅前利潤額（EBIT）★。而企業未來的EBIT是不確定的，即企業面臨經營風險。影響企業經營風險的因素很多，其中經營杠桿的利用程度構成決定經營風險大小的主要因素，經營杠桿的作用可用經營杠桿系數來衡量（DOL）★。DOL=邊際利潤O（邊際利潤——固定成本）。即DOL為某一銷量下邊際利潤與EBIT的比率，它表示在某銷量基礎上EBIT變動的幅度相當于銷量變動的倍數：經營杠桿的運用將使EBIT在銷量變動時，以更大的幅度同向變動。DOL越高，經營風險越大。當EBIT降低時，經營杠桿作用導致權益資本收益率下降，乃至產生財務杠桿負作用。

財務風險的影響。當企業總資產和經營風險不變時，企業選擇負債經營策略，則不僅要承擔經營風險，還要承擔財務風險。

投資風險的影響。投資風險是指企業一項投資決策結果的變異性。企業的投資決策活動帶有預測性，其投資回報報酬是不確定的，在負債經營條件下，若資金投向決策錯誤，就會出現財務杠桿負作用。降低企業籌資效益。

財務杠桿在企業融資中的應用

通過上述分析可見，企業的財務風險和財務杠桿之間有密切的聯系；而財務杠桿效應的強弱又取決于企業融資結構中的負債比例的高低，負債比例越高，財務杠桿效應越強，企業的財務風險就越大；反之亦然。因此企業在安排融資結構時，必須合理確定負債比例，一方面要充分利用財務杠桿效應，通過對企業產銷計劃的調整使息稅前利潤上升，進而為投資者創造更大的價值；另一方面還必須注意合理控制風險，通過財務杠桿的比較分析，達到融資結構的最優化，使企業承擔適度的負債和風險，實現風險與收益的均衡。

在現代企業經營模式下，負債經營是市場經濟發展必然產物，對現代企業經營有著重要的意義。首先，負債經營可以緩解企業資金緊張，調節余缺。其次，負債經營可以利用財務杠桿作用，提高權益資本收益水平。再次，負債經營可以得到稅收上的節約額。權益資金的投資報酬是在繳納所得稅之后支付的，而負債利息則是作為財務費用在所得稅前扣除，從而產生節稅作用，使所有者財富有所增加。最后，負債經營是一種具有風險和驅動力的經營方式，給企業也帶來一定的壓力，正是如此，企業才可能變壓力為動力，樹立資金的時間價值觀念，在資金的使用上，增強企業的責任心，自覺地搞好企業的生產經營活動，從而提高經濟效益。

隨著我國經濟的高速發展，資本市場給企業融資提供了前所未有的機會，債務融資在企業資金來源中占有很大比重，這是企業發展過程中的一個必然活動，現代企業采用負債經營方式的目的是擴大經營規模和范圍，獲得更多的市場份額，眾多企業已經認識到債務融資帶來的財務效應，然而很多企業在融資過程中只關注了負債融資帶來的財務效應，僅僅在于追求企業價值最大化，而忽視了負債給企業帶來的風險。所以，在分析債務融資時，應站在企業價值的角度，分析其成本與效益，即關注債務融資帶來的財務效應，也不能忽視其帶來的風險。2008年世界金融危機使很多企業蒙受損失，負債比例過高，財務杠桿的負效應凸顯，致使很多企業陷入財務困境，所以，企業在發展過程中應高度重視。負債融資帶來的財務杠桿是一把雙刃劍，既可以滿足企業對資金的需求，給企業帶來利益，也會給企業帶來財務風險，使企業遭受損失。如何恰當地進行負債融資，調整資本結構，規避財務風險，盡最大可能發揮財務杠桿的正效應，抵減其負效應，是企業需要考慮的重大問題，只有使財務杠桿的正效應遠大于其負效應，才能真正達到企業“借錢生錢”的目的。企業必須權衡負債融資的利弊，確定最佳負債規模，選擇最優資本結構，才能獲得最佳經濟效益。

1．確立正確的負債結構

 企業由于受償債能力、周轉能力等的制約，其負債規模不能無限制的擴大；負債結構也不能隨意安排，因此必須使財務杠桿發揮其真正的作用。即負債比例要與企業的經營狀況、獲利能力、以及承擔風險的能力等相適應。適度利用財務杠桿作用，會使企業帶來提高所有權資金收益率的財務杠桿利益。但如果過分強調財務杠桿的作用。舉債過多，則會增加財務風險。一旦企業經營不善或經濟環境惡化，稅前資金利潤率下降到利息率以下，就將使所有權資金收益率降低。負債比例越高，所有權資金收益率降得越多，這樣就會加重企業的危機，出現財務杠桿的負效應。因此，企業要掌握最佳負債規模和負債結構，運用科學的合理的技術分析方法，結合比較適合本企業的資產負債比率、流動比率（速動比率）等財務指標，正確進行財務杠桿決策，確定一種比較穩健的融資模型。關于負債經營的結構，注意應從兩方面考慮：一反面，息稅前總資產利潤率應高于借入資金利息率，這是前提；另一方面，資產貸款負債率（貸款總額與資產總額之比）一般掌握不超過50%，效益好的企業，最大不超過60%。負債方式可以靈活多樣，力求低成本吸收資金，高效率使用。

 2．降低綜合資金成本提高資金利用率

在進行負債融資時，降低資金成本對提高企業經濟效益具有重要作用。一般來說，在企業資金總額中，適度提高長期貸款比例，能夠有效地降低企業綜合資金成本，提高自有資金利用率。另一反面，要求借入資金后，企業能夠提高資金利用效率。企業在投資決策時，應盡量選擇投資少、見效快。收益高的項目，以保證資金快速周轉。同時企業自有資金稅前利潤率應高于借款利息率，這是企業負債經營的先決條件。當企業息稅前利潤率大于負債平均利率時，負債融資的財務杠桿作用可使所有者獲得高于企業息稅前利潤率的收益，由于負債產生的節稅作用，也可使所有者財富增加。在企業息稅前利潤率高于負債利率時，則借入資金的收益高于成本部分則為投資者分享，從而增加投資者每股收益。反之，當負債利息率高于息稅前利潤率時，財務杠桿的負效應如不能被節稅作用所抵消，則投資者的每股收益就會減少。因此，舉債前必須對企業資金利潤率進行預測，并與預期借款利率水平進行對比，如達不到資金成本，則不宜舉債融資。因此在資金籌措上，應以需求為依據，舉債過多或過早都會使資金閑置，增加利息負擔，造成資金浪費，使企業財務杠桿無法發揮恰當的正效應作用；舉債不足或延遲又會影響企業經營，使企業喪失良好的經營機會，同樣使杠桿作用發揮負效應。所以，為了充分利用財務杠桿，既能達到融資目的，又能使融資時間恰好，企業才能降低綜合資金成本。

3.幫助企業合理控制風險

財務風險是指企業由于利用財務杠桿，而使企業可能喪失償債能力，最終導致企業破產的風險，或是股東權益發生較大波動的風險。通常，財務風險只發生在負債企業。在企業負債經營中，企業的經營的好壞將直接決定息稅前利潤率的高低。因為只有當資產報酬率大于借入資金利息率時，企業負債經營才有利。當企業獲利能力較強，銷售和盈利水平較高且比例穩定時，企業可以提高負債經營比例以期獲得更多的財務杠桿利益；但當企業經營惡化，前景不容樂觀時，則應減少負債規模，降低財務風險。企業如果一味追求財務杠桿利益，便會加大負債籌資，從而使企業財務風險加大。債權人由于無法按期得到利息，風險也加大，就此要求企業增加風險溢酬，這就導致企業定期支出的利息等固定費用增加。同時企業投資者也因投資風險加大而要求更高報酬率，作為對可能產生的風險的一種補償，使企業發行股票和借款籌資的籌資成本大大提高，財務杠桿負效應將會占主流。所以企業為了發揮財務杠桿正效應，必須促使企業合理控制風險，將負債比率保持在總資金平均成本攀升的轉折點，而不能無限擴展。

所以，企業在財務決策時，應對自身經營能力和償債能力有充分而準確的估計，全面考慮財務杠桿大小及影響因素，趨利避害，適時調整，優化企業資本結構保證企業充分利用財務杠桿，達到企業效益最佳目的。在實際工作中，企業在運用財務杠桿時，只要能夠在明晰杠桿原理基礎上，通過科學的財務決策來發揮杠桿正效應并積極限制其負效應的產生，就能夠使企業在有限的權益資金基礎上，為投資者創造更多收益。

總結

綜合上述分析，財務杠桿既可以給企業帶來額外的收益，也可以給企業帶來額外的損失。企業在選擇融資策略，運用財務杠桿時，一定要明晰財務杠桿的作用機理，通過科學的融資策略來發揮財務杠桿的正效應；同時，積極限制其負效應的產生，使企業在有限的權益資本基礎上，為投資者創造更多的收益。在資本結構一定且債務利息不變的條件下，隨息稅前利潤的增長，普通每股稅后利潤會以快于息稅前利潤增長的速度而增長，從而使企業獲得財務杠桿利益。此時，如果財務杠桿應用不利，就會給企業帶來大的風險。企業資本結構中若負債比例過大（即過度負債經營），生產經營中稍有類似銷售資金沒有回籠、存貨物資積壓等現象，都會引起資金成本大幅度增加，降低企業的經營利潤，就會加大企業的經營風險和財務風險。此外因負債率過高會使財務費用增加，財務負擔加重從而風險加大；在財務杠桿的作用下權益資金收益率下降，使企業的承受能力降低，償債能力減弱。企業一旦出現呆賬、壞賬或商品物資等積壓，造成資金周轉速度減慢就可能致使企業虧損，甚至破產。這就是企業債務融資下，財務杠桿對企業的正負效應。

參 考 文 獻

[1]湖南永州職業技術學院：曹太和《運用財務杠桿提高企業籌資效益的思考》（《財會月刊》2009年31期）

[2]湖北名族學院：靳遠文《財務杠桿與企業籌資效益分析》

[3]哈爾濱商業大學：尚立偉《財務杠桿對企業財務風險控制的探討》

[4]中平能化集團飛行化工有限公司：馬霞彥《關于提高企業利用財務杠桿水平的探討》（《企業導報》2011年06期）

[5]王靜思，《企業負責經營及財務杠桿分析》（新疆職業大學學報2004.（09））

[6]黃佑軍，《財務杠桿原理及其應用》（《經濟論壇》2004（15））

[7]趙德武，《財務管理》（高等教育出版社，2000）

[8]梅霜，《財務杠桿在企業負債籌資中的應用》（《商場現代化》2005（11））