淺析券投資風險分析

證券投資風險概述

證券投資風險的含義

系統風險與非系統風險

證券投資風險的分類

1．靜態風險和動態風險

2．純粹證券投資風險和投機證券風險

3．自然風險和認為風險

二、證券投資風險的特點

風險的客觀性和普遍性

某一具體風險發生的偶然性和大量風險發生的必然性

風險的可變性

風險的多樣性和多層次性

三、證券投資風險分析方法

基本分析法

宏觀分析

微觀分析

技術分析

證券組合分析法

證券投資風險的控制

內 容 摘 要

如今的社會，經濟高速增長，居民收入不斷增加，越來越多的企業和普通老百姓涉足證券市場，大量的資金被注入證券市場。俗話說“投資有風險，入市須謹慎”。從總體上看，風險是客觀存在、不可避免的。只能把風險縮減到最小的程度，而不可能將其完全消除。但是在一定條件下還帶有某些規律性，這就要求證券投資者主動地認識風險，積極管理風險，有效地控制風險，把風險減至最低的程度，使投資者的綜合收益最大化。所以，證券投資風險分析對投資者來說是至關重要。

證券市場是一個有著高收益同時又伴隨著高風險的市場。而中國的證券市場更是一個新興的、迅速發展的、不成熟的證券市場，相應地，其風險性問題也就更為突出。因此，利用現代投資理論對我國的證券投資風險進行實證分析，構造其風險度量體系，并對風險進行有效控制也就十分重要。本文從證券投資風險的涵義及分類入手，將證券投資風險分為系統性風險和非系統性風險，淺談了證券投資風險的特點，將證券投資風險進行了分類，分別闡述了它們的意義，介紹了證券投資風險的控制及方法：基本分析、技術分析和證券組合分析。

關鍵詞：證券投資風險 風險控制 馬科維茨模型

淺析證券投資風險分析

一、 證券投資風險概述

（一）證券投資風險的含義

人們在進行證券投資時最直接的動機就是獲取收益，因而投資決策的目標是得到收益最大化，但因投資與收益之間存在時間上的差距，而這差距所導致的收益受許多不可預知的因素影響，使得收益是個未知量。人們在做決定時只能根據經驗和掌握的資料對未來形勢進行判斷和測量，形成對收益的預期。受不確定因素的影響，證券投資的未來收益可能偏離人們的預期，這將導致投資者面臨得不到預期的收益甚至虧損的危險，這就是證券投資風險。也可以說證券投資風險就是人們因對未來證券投資行為的決策及客觀條件的不確定性而可能引起的后果與預期目標發生多種負偏離的綜合。比如說，因為戰爭、地震等不可力抗因素使得本來上揚的股市突然下跌；自己聽取專家意見選購得股票的走向偏偏相反等等。證券投資風險主要有兩種：1、證券投資者的收益和本金的可能性損失。它在多種情況下都有可能發生；2、投資者的收益和本金的購買力的可能性損失。這種風險主要來自于通貨膨脹。

要全面理解證券投資面臨的風險，應注意以下幾點：第一，證券投資風險是與投資行為主體的行為相聯系的，這種行為既包括遠期投資，也包括近期投機。不與行為聯系的風險只是一種危險。投資行為受決策左右，因此風險與證券投資主體的決策有關。第二，客觀條件的變化是證券投資風險的重要成因，盡管證券投資主體無力控制客觀狀態，卻可以認識并掌握客現狀態變化的規律性，對相關的客觀狀態做出科學的預測，這也是證券投資風險分析的重要前提。第三，證券投資風險是指可能的后果與證券投資主體預期發生負偏離，負偏離是多種多樣的，且重要程度不同，而在復雜的現實經濟生活中，“好”與“壞”有時很難截然分開，需要根據具體情況加以分析。第四，盡管風險強調負偏離，但實際中肯定也存在正偏離。由于正偏離是人們的渴求，屬于風險收益的范疇，因此在證券投資風險分析中也應予以重視，以它激勵證券投資主體勇于承擔風險，獲得風險收益。  

所以人們在進行投資時，不但要考慮投資的收益，也要考慮投資的風險。通常情況下，我們應追求收益的最大化和風險的最小化。

（二）現代投資理論認為，證券投資的風險可分為系統風險和非系統風險兩個部分。

1、系統風險

系統風險又稱市場風險，也稱不可分散風險，與整個證券市場有關。是指由于某種因素的影響和變化，導致股市上所有股票價格的下跌，從而給股票持有人帶來損失的可能性。系統風險的誘因發生在企業外部，上市公司本身無法控制它，其帶來的影響面一般都比較大。影響系統風險的因素主要包括：股市價格風險、銀行利率、通貨膨脹率等諸多因素。系統風險與證券收益如影相隨，在投資過程中是無法規避的，只能通過學習分析，以加強認識提高警覺。

2、非系統風險

非系統風險僅與各種證券有關。非系統風險又稱非市場風險或可分散風險，是指只對某個行業或個別公司的證券產生影響的風險，它通常是由某一特殊的因素引起，與整個證券市場的價格不存在系統、全面的聯系，而只對個別或少數證券的收益產生影響，是發生于個別公司的特有事件造成的風險。例如，公司的工人罷工，新產品開發失敗，失去重要的銷售合同，訴訟失敗或宣告發現新礦藏，取得一個重要合同等。非系統風險是指具體行業或企業所特有的那部分風險。它的主要影響因素包括：企業領導者的決策、企業發展運營情況以及企業財務管理的狀況等等。規避非系統風險就需要投資者對證券投資項目仔細、全面的了解，才能達到“知己知彼，百戰不殆”的效果。

系統風險和非系統風險合起來便是證券投資的總風險，系統風險和非系統風險都有可能使投資者進入陷阱。但是區別于系統風險，非系統風險是可以規避的，只要操作得當，非系統風險就可以被無限的縮小甚至趨近于零。由于證券市場受到許多不確定因素的影響，許多意想不到的因素都會影響證券市場價格的波動，因而能給投資者帶來損失或收益，于是就產生了證券投資風險。

（三）證券投資風險的分類

為了在理論上便于研究，可以根據不同類別的風險采取不同的管理策略。

1、靜態風險和動態風險

按證券投資風險產生的原因可將風險分為靜態風險和動態風險。靜態風險是指在社會政治經濟環境正常的情況下，由于自然力量的非常變動或人類行為的錯誤導致損失發生的風險。例如水災、旱災、地震、瘟疫、雷電等自然原因發生的風險；火災、爆炸、員工傷害、破產等由于某些人疏忽大意或故意行為而發生的風險；放火、破壞、欺詐等由于某些人不道德、違法違紀行為造成的風險。動態風險是指以社會經濟結構變動為直接原因的風險，主要是社會經濟、政治以及技術、組織機構發生變動而產生的風險。如通貨膨脹、匯率風險、罷工、暴動、消費者偏好改變、國家政策變動等均屬于動態風險。

2、 純粹證券投資風險和投機證券投資風險

按證券投資風險事故的后果可將證券投資風險分為純粹證券投資風險和投機證券投資風險。純粹風險是指可能造成損失的風險。這種風險所導致的結果只有兩種情況：沒有損失和遭受損失。換句話說，它只存在受損的可能性，而沒有獲利的機會。人們通常概念中的風險——自然災害以及意外事故，都屬于純粹風險，比如疾病、火災、交通事故和失竊等等。只有純粹風險才是保險公司承擔的可保風險。投機風險是指可能產生收益或者會造成損失的風險。 這種風險所導致的結果有三種情況：獲得收益、沒有損失和遭受損失。也就是說，它既存在可能獲利的機會，又有受損的可能性。比如我們在前面幾章中所提到的,在證券市場或者外匯市場進行投資活動時所面對的收益的不確定性，就是投機風險。投機風險的發生常常與個人投資(或者說投機)決策的選擇密切相關，同時也與社會經濟環境的變化緊密相連。

3、 自然風險和人為風險

按損失產生的原因可將證券投資風險分為自然風險和人為風險。自然風險，是指因自然力的不規則變化產生的現象所導致危害經濟活動，物質生產或生命安全的風險。如地震，水災，火災，風災，雹災，凍災，旱災，蟲災以及各種瘟疫等自然現象，在現實生活中是大量發生的。

二、證券投資風險的特點

（一）風險存在的客觀性和普遍性

因為損失發生的不確定性，證券投資風險是不以證券投資主體的意志為轉移并超證券投資主體主觀意識的客觀實在，而且在證券投資項目的整個期間內，風險是無處不在、無時沒有的。這也說明了為什么雖然許多證券投資主體嘗試認識和控制風險，但直到現在也只能在有限的空間和時間內改變風險存在和發生的條件，降低其發生的頻率，減少損失程度，而不能也不可能完全消除風險。

（二）某一具體風險發生的偶然性和大量風險發生的必然性

任意具體風險的發生都是諸多風險因素和其他因素共同作的結果，是一種隨機現象。個別風險事故的發生是偶然的、雜亂無章的，但通過對大量證券資料的觀察和統計分析，發現其呈現出明顯的運動規律，這就使證券投資主體有可能用概率統計方法及其他現代風險分析方法去計算風險發生的概率和損失程度，同時也是證券投資主體風險管理的依據。

（三）風險的可變性

這是指在證券投資項目的整個過程中、各種風險在質和量上的變化，隨著證券投資項目的進行，有些風險會得到控制，有些風險會發生并得到處理，同時在項目的每一階段都可能產生新的風險。尤其是大型項目中，由于風險因素眾多，風險的可變性更加明顯。

（四）風險的多樣性和多層次性

大型證券投資項目周期長、規模大、涉及范圍廣、風險因素數量多且種類繁雜，致使項目在全壽命周期內面臨的風險多種多樣，而且大量風險因素之間的內在關系錯綜復雜，各種風險因素之間并與外界因素交叉影響又使風險顯示出多層次性，這是證券投資大型項目中風險的主要特點之一。 

三、證券投資風險分析方法

前文已經提到證券風險可分為系統風險和非系統風險。非系統風險可以通過組合投資來降低，甚至消除。但組合投資是需要成本的，組合證券數量愈大，非系統風險消除越多，但組合管理成本就越高。這里我們有三種證券投資風險分析方法。

（一）基本分析法

所謂基本分析法，就是分析上市公司的基本面，從而決定證券的買進或者是賣出。基本分析法一般采用從上而下的分析框架，首先進行政治分析，然后進行經濟形式分析、行業分析，在此基礎上深入研究上市公司，以綜合的判斷證券的投資價格值與買賣時機。基本分析法包括宏觀分析和微觀分析。

1、宏觀分析

宏觀分析就是要從影響整體經濟或市場的宏觀因素出發，考慮股票市場變化方向的問題。也就是確定股票市場的運動趨勢，即主要趨勢問題。它涉及到影響宏觀經濟的變量、環境、經濟政策及其他影響因素的分析。宏觀分析的主要方法是經濟指標分析對比和建立計量經濟模型。證券投資中的宏觀經濟分析主要應用宏觀計量經濟模型。如美國聯邦儲備委員會就是根據概率預測制定貨幣供應量目標。其使用的主要相關評價指標有：1）經濟增長率；2）失業率；3）通貨膨脹率；4）利率；5）匯率；6）國際收支；7）財政收支；8）固定資產投資。

證券市場是一國市場體系的重要組成部分，是反映國民經濟發展趨勢的一個窗口，證券市場的興衰反過來也影響著國民經濟的發展狀況。

2、微觀分析

微觀分析就是對上市公司本身進行分析。它構成了基本分析的核心。公司所屬行業性質的分析，公司所屬行業分析主要有：發展前景分析、商品形態分析、需求形態分析、生產形態分析。行業生命周期分析，任何一個行業都經歷開創、擴張、停滯和衰退的行業生命周期。同行業不同公司的業績狀況雖有不同，但與該行業所處的整體發展階段有很大關聯。當公司所處行業蒸蒸日上的時候，該行業所以公司的成長性都看好；當公司所處行業開始衰退時，行業內大多數公司的整體狀況則很難令人樂觀。財務分析，是證券發行公司的各種財務報表，通過對其賬面數字的變動趨勢及其相互關系進行比較分析，以便了解公司的財務狀況及其經營業績，有利于投資者做出真確的投資決策。

對于周期相對較長的證券價格的預測、相對成熟的證券市場和適用于預測精確度要求不高的領域，我們一般采用基本分析方法。

（二）技術分析法

技術分析是指以證券市場過去和現在的市場行為為對象，應用數學和邏輯學的方法，探索出一些典型的變化規律，并據此預測市場變化趨勢。最基本的表現形式是市場價格、成交量、價和量的變化以及完成這些變化所經歷的時間。技術分析方法的三個重要假設：1）市場行為包括一切信息；2）價格沿趨勢移動；3）歷史會重復。技術分析方法的分類：1）指標理論；2）切線理論；3）形態理論；4）K線理論；5）波浪理論。技術分析方法的運用必需與基本分析相結合，多種技術分析方法綜合研究判斷，理論與實踐相結合。

（三）證券組合分析法

證券組合分析法是根據投資者對收益率和風險的共同偏好以及投資者的個人偏好來確定最優的投資組合，并進行組合管理的方法。

證券組合理論的基本假設是：假定投資風險可視為投資收益的不確定性，這種不確定性可用方差或標準差來度量，在此基礎上，理性的投資者在進行決策時追求的目標是收益與風險的最佳均衡。

證券組合分析的理論基礎：證券或證券組合的收益由它的期望收益率表示，風險則由其期望收益率的方差來衡量。證券收益率服從正態分布。理性投資者具有在期望收益率既定的條件下選擇風險最小的證券和在風險既定的條件下選擇期望收益率最高的證券這兩個共同特征。

在一般情況下，證券投資規避風險的措施是實行投資組合。投資組合理論便是分析證券的風險程度，獲利程度并進行風險與收益間的權衡，以組成能夠達到基金投資目的的證券組合理論。1952年美國著名經濟學家亨利-馬科維茨創立了馬科維茨模型。馬科維茨模型的創立被譽為金融理論的一場科學革命。具體來說，馬科維茨模型的科學性主要表現在以下幾個方面：

馬科維茨從理論上否定了持有證券越多，分散風險效果越好這一長達一個世紀的錯誤觀念。他認為，持有一定數量的證券對于分散風險來說是必要的，因為不同的證券風險和收益具有互補性的優點。但是，在企圖使方差變小的過程中，投資于許多證券是不夠的。一般來說，擁有10—15種證券的資產組合即可達到分散非系統風險的密度，而且并非多多益善。

馬科維茨運用數學的協方差公式科學的揭示了分散風險的關鍵在于選擇相關程度低的證券構成資產組合。馬科維茨的觀點是：從證券之間的相關性出發選擇證券及由此構成的資產組合，而不必顧及這些證券到底屬于什么行業。他認為，一項資產組合是否能夠在不犧牲收益的條件下，最大限度地分散風險，應當考慮這些證券的協方差。更為重要的是，他運用數學方法計算出了各種資產組合的協方差的數值，以無可置疑的經濟模型證明了他這一思想的科學性，并徹底否定了長期沉行的一種錯誤認識，即降低風險，低收益的股票和債券加到資產組合中去可以分散風險。

馬科維茨運用數學圖解法科學地確定了最優投資比例（權數）關系。他認為，在預期收益率，風險水平和協方差一定的條件下，可以通過代數方法解出最優權數。后來，有些學者又運用微分分析法和二次程序法來求解最優權數，從而使最優資產組合的權數問題得以解決。

最后，馬科維茨是一種分散非系統風險和不犧牲收益的經濟模型。它的目標在于向單個投資人提供一個分散和降低資產組合風險的工具。然而，馬科維茨模型犯了一個邏輯錯誤。這個錯誤有兩部分組成：證券市場上的風險是客觀存在的，它時能從一個投資人那里，而不能消除。這就意味著，馬科維茨模型在一定稱得上只是某些投資人，特別是大的投資機構投資者轉嫁風險的模型，而不是多有人轉移風險的模型。另一部分的邏輯錯誤是，每個投資人都是較高收益和回避風險的投資者。如果沒個投資人都按此方法選擇最優的馬科維茨資產組合，那么就一定有一大部分證券無人持有。但是，這些證券實際上一直為大部分投資人持有。而這些投資人又都是馬科維茨模型的偏好者和使用者。

四、證券投資風險的控制

在進行證券投資時通過對證券投資項目風險的評估和分析，把證券投資項目風險發生的概率、損失嚴重程度以及其它因素綜合起來考慮，就可以得出項目發生各種風險的可能性及其危害程度，再與公認的指標相比較，就可確定項目的危險等級，從而決定應采取什么樣的措施以及控制措施應采取到什么程度。投資者對證券投資項目進行風險處置就是制定并實施風險處置計劃。風險的處置的方法包括：證券投資風險回避、證券投資風險控制、證券投資風險自留和證券投資風險轉嫁。對不同的證券投資風險可用不同的處置方法，對一個證券投資項目所面臨的各種證券投資風險，應綜合運用各種方法進行處理。

一般而言，投資風險來自三個方面：1）選錯投資標的；2）選錯投資時機；3）選錯賣出時機。如何降低這些風險呢？今天就先來講如何規避第一種風險。

降低風險最有效同時也是最廣泛地被采用的方法，就是分散投資，馬克吐溫說的：“不要將所有的雞蛋放在同一個籃子里”。當然分散時還應掌握以下原則：1、選擇負相關較大的投資標的。比如黃金價格的走勢與股價走勢不具正相關，且通常股價下跌時，黃金價格有上漲的傾向，是一對不錯的組合。如果僅以基金投資而言，此原則的運用就是選擇不同類型的基金。2、投資標的數量不宜太多。投資大師彼得-林奇說過：“投資股票就像生小孩一樣，如果沒有能力撫養，就別生太多”。盡管隨著投資種類的增加，風險會下降，但當投資種類增加到一定程度時，風險下降的幅度會達到極限，而且管理成本也因此而上升。股神巴菲特管理的資產那么大，也不過投資了十幾種股票，何況是我們呢？

證券投資風險分析師為了最大限度的控制、降低風險事故發生的概率，減少損失幅度。為了控制證券投資項目的風險，證券投資主體一般采取以下措施：1、根據證券投資風險因素的特性，采取一定措施使其發生的概率降至接近于零，從而預防風險因素的產生。2、減少已存在的證券投資風險因素。3、防止已存在的證券投資風險因素釋放能量。4、改善證券投資風險因素的空間分布從而限制其釋放能量的速度。5、在時間和空間上把證券投資風險因素與可能遭受損害的人、資金隔離。6、借助認為設置的物質障礙將風險因素與人、資金隔離。7、改變證券投資風險因素的基本性質。

隨著證券市場的不斷發展，要想在證券市場中獲得穩定的利潤，只靠一種分析方法來指導投資決策是不行的，甚至是冒很大風險的，必須把上述幾種方法結合起來使用才能夠使投資者以最小的損失換取更大的收益。在當今證券市場上，利益驅動等因素使得眾多證券投資主體難以理性、客觀的分析證券投資風險，盲目的投機、尾隨代價十分沉重。在現實生活中，我們只有更慎重，主觀上做好風險回避，比如說在選購股票之前多作分析。而且我們在進行風險管理的時候一定要先找出風險的種類，然后對癥下藥，選出適合的方法來應對。

參 考 文 獻

胡乃紅，《證券投資學》，上海三聯書店出版社，1995

2、吳曉求，《證券投資學》，中國金融出版社，1998

3、周正慶，《中國股票市場研究》，中國金融出版社，1999

4、張喜彬，榮喜民，張世英，《有關風險測度及組合證券投資模型研究》，《系統工程理論與實踐》，2000

5、中國金融年鑒編輯部，《中國金融統計年鑒》，中國金融出版社，2005

6、姜繼嬌，楊乃定，《基于行為金融的證券組合風險管理研究》，《中國管理科學》，2005