中小企業發展及財務經營策略探析

摘  要：中小企業的外部籌資環境比較差，所以必須充分合理地利用自身的財務資源并與企業的發展相適應、相平衡，而可持續增長率方面的研究可以作為中小企業的管理當局一個比較有效的財務規劃工具。
關鍵詞：可持續增長率    內含增長率    銷售增長率

一 問題的提出
 現在的大多數企業，特別是一些中小型的企業，為了能在激烈的市場竟爭環境中身生存，盲目地拓展市場，擴大銷售，將銷售額視為首要的發展指標。這本身無可厚非，因為銷售額的增長在某種程度上就意味著利潤的增長。對于一個企業來說存在一個盈虧平衡點：
         盈虧平衡點銷售量＝固定成本／（銷售單價－單位可變成本）
         利潤＝銷售單價×銷售量－單位可變成本×銷售量－固定成本
             ＝（銷售單價－單位可變成本）×（銷售量－盈虧平衡點銷售量）
             ＝單位邊際貢獻×安全邊際量
可以看出，當其它因素不變時，企業的利潤和產品銷售量是正相關的關系。特別的，當安全邊際量為負值時，企業處于虧損狀態。但是，這其中包含了幾個隱性的條件：第一，企業的產品不會受到市場的限制，市場是完全充分的，企業生產的產品全部能夠銷售。第二，企業的產品不會受到自身生產能力（表現為固定資產等）的約束。第三，在從生產到銷售過程中，都不會存在費用的約束等等。
  事實上，各類企業都會受到資金方面的約束，如果企業盲目地擴大銷售達到一定的程度，必然會造成企業資金缺口。對于中小型企業來說，資金的壓力更大。結果是，增長過快加速了企業的破產，即所謂的成長性破產。正如美國著名的財務學家羅伯特·希金斯（Robert·C·Higgings）所言：因為增長過快而破產的公司數量并不少于因為衰落而破產的公司數量。因此，企業、特別是中小型企業的發展必須和自身的財務資源相適應、相平衡，而可持續發展率和內含增長率（特殊形式的可持續增長率）的數學模型可以為我們提供一個有效的經營和財務管理工具。

二 特殊的可持續增長率（內含增長率）模型
   企業的籌資渠道主要有三種：內部的留存收益、外部股權籌資和外部債務籌資。對于一些中小型企業，外部股權籌資和外部債務籌資的難度和籌資成本都很大，它們依靠的主要的籌資渠道是內部的留存收益資本積累。一方面，從股權籌資的角度看，股權籌資會稀釋原有股東所占的份額，降低每股盈余，并且對股權籌資存在著種種限制。另一方面，中小企業的信用問題和投資項目風險大這一問題也使新的債務籌資更加困難。因此，對于某些中小企業來說，只能靠留存的收益發展企業，盡管這種方式對企業的發展限制極大。在此情況下：
         外部籌資需求＝資產增加－負債自然增加－留存收益增加
                      ＝資產銷售百分比×新增銷售額－負債銷售百分比×新增銷售額－計劃銷售凈利率×預計銷售額×（1－股利支付率）
 ＝0                                         ……       （1）
需要說明的是，第一，負債銷售比中的負債并不是從外部籌資中產生的負債，而是由于銷售的增長引起的應付帳款、應付票據等產生的自發性負債。第二，銷售增長會引起大部分資產或負債相應的增加，如流動資產和流動負債。但是長期資產或長期負債并不一定會相應的增加。例如，當固定資產還有閑置生產能量時，固定資產就不會和銷售有同步的增長，所以，資產銷售百分比中的資產指的是與銷售同步增長的敏感性資產。
那么，根據（1）式：由于預計銷售額＝基期銷售額＋新增銷售額
                故  資產銷售百分比－負債銷售百分比－銷售凈利率×（1－1/增長率）×（1－股利支付率）＝0
         得出：     內含增長率＝銷售凈利率×（1－股利支付率）/〔資產銷售百分比－負債銷售百分比－銷售凈利率×（1－股利支付率）〕                               ……  （2）
 由上式可以看出，當企業籌措不到新的外部資金時，只能靠內部的留存收益的積累支持未來
 的銷售增長，而這種增長受到企業采取的有關經營策略和財務政策的影響。當實際的銷售增
 長率大于內含增長率時，就會出現資金缺口，如果長期保持這種狀態，必然使資金鏈短裂，
 出現企業破產的可能。這種情況下，企業的管理當局可以采取一些措施降低實際的增長率或
 者提高內含增長率，如：
提高產品的單價，一方面增加產品的利潤空間，提高內含增長率。另一方面價格上漲可以減少銷售量，從而降低實際的銷售增長率。即厚利少銷。這種方法對企業利潤總額的影響比較小；
減少企業的股利支付率，增加留存收益，保證企業發展所需要的資金。但是這種方法受到企業上一期凈利潤總額的影響；
剝離非相關性資產，提高資產的利用效率，而且可以增加企業資金，填補企業的資金缺口；
盡量利用企業的信用，延遲一些應付帳款及應付票據等自發性負債的償付期限，提高負債銷售百分比；
尋求外部籌資。
 當實際銷售增長率小于企業的內含增長率時，就可以采取：
降價，采用薄利多銷的經營策略；
減少收益留存率，將收益反還給股東；
增加投資，加大新產品、新技術的開發；
及時返還自發性負債。

三  穩態模型的可持續增長率
 穩態模型下的可持續增長率是指不增發新股并保持目前的經營效率和財務政策條件下的公司銷售所能增加的最大比率。由于資產的增加與銷售的增加是同步的，而自發性負債和留存收益的增加卻不同步，所以，要保持財務政策之一的目標資本結構不變，必須通過外部籌資來解決。在此情況下，如果不通過外部股權籌資解決籌資問題，則只能通過外部負債籌資來解決。根據此模型，可以為中小型企業選擇合適的經營策略和財務政策提供一個理論上的依據。
 假設條件：（1）管理當局打算維持目前的資本結構和股利政策；
          （2）管理當局打算維持目前的股利分配政策；
          （3）管理當局不打算進行外部鼓權籌資，只把債務籌資作為外部籌資的手段；
          （4）管理當局維持目前的銷售凈利率和資產周轉率；
    可持續增長率＝股東權益變動量/期初股東權益
               ＝ 凈利潤×收益留存率/期初股東權益
               ＝銷售凈利率×資產周轉率×收益留存率×期初權益乘數      …… （3）
可以看出，企業的可持續增長率會受到四個因素的共同影響。特別的，如果企業保持相關的經營政策不變，保持現有的股利分配政策，就能夠根據預期的銷售增長情況確定債務籌資的數額，當然這一數額不能超過企業所處行業的基本水平，一般來說，資產負債率指標中負債比例的上限為：第一產業20％左右，第二產業50％左右，第三產業60％～70％。這一約束對籌資難度較大的中小型企業來說尤為重要。因為銷售的增長會引起現金銀行存款應收帳款和存貨等項目的增加，相應地，企業必須增加固定資產及原材料。這些都是資金需求量的函數，而且是正相關的關系，如果籌資過多，企業持有過多的現金，就必須償付多余的利息，而且一般債權人都會附帶一些保護自身利益的保護性條款（一般性保護條款、例行性保護條款、特殊性保護條款）從而增加債務籌資的成本。當債務籌資的數額超過一定的限度，就會引發破產倒閉的可能。當然，另一方面，如果一些中小型企業能夠在理想的籌資范圍內獲得盡可能大的財務杠桿，將財務風險控制在一個合理的范圍內，那么，在其他的財務政策和經營效率不變的情況下，也可以根據新的企業資產負債率確定一個合理的、適合本企業的銷售量，作好銷售預算。而且，銷售預算是生產預算、資金預算和其他預算的基礎，有了一個合理的銷售預算，企業就可以依此確定自己的戰略方向，這對于生存環境較為困難的中小型企業尤為重要。但是，需要注意的是，這并不代表企業的發展速度不能超過可持續增長率，只不過要對可能產生的資金缺口做好財務策略上的準備。

四 相關的政策和建議
   在實際的市場環境中，某些中小型企業進行外部籌資的困難較大（特別是外部股權籌資），某些中小型企業還是存在獲得有限的外部債務籌資的能力，關鍵是如何保持企業的財務資源和銷售增長之間的平衡關系。只有企業平衡增長，才能實現企業價值（股東價值）的最大化目標。一方面，如果過度使用財務資源，必然加大中小型企業再度債務籌資的難度，信用惡化，增加財務風險，而且，當投資項目的報酬率不能高于負債的利率或者經營狀況惡化時，企業就不能償還到期的債務本金和利息，直至破產。另一方面，如果不充分利用企業的財務資源，同樣會影響中小型企業的發展速度，降低企業（股東）價值。這種平衡關系主要就是體現銷售增長率與可持續增長率之間的關系。
第一  實際增長率大于可持續增長率時，會出現資金不足現象。根據可持續增長率的數學模型，可以從降低實際增長率或者提高可持續增長率兩方面考慮：
（1）提高產品的銷售單價。在產品成本不變的情況下，增加產品的利潤空間，降低銷售量，即厚利薄銷，從而，降低實際增長率、提高可持續增長率；
（2）加快存貨和應收帳款的周轉，控制新的固定資產和閑置固定資產的數量，放棄一些非核心的經營項目，提高資產的利用效率，增加總資產周轉率；
（3）充分利用自身的財務資源，提高財務杠桿；
（4）增加收益留存，為未來的債務籌資創造條件。但是需要注意的是，只有當未來的股權收益率大于留存收益成本時，企業價值才能增加，提高可持續增長率才是有意義的；
（5）尋找一些現金流充足的經濟體進行合作，包括兼并或收購一些能與本企業產生并購效應的企業。

第二  當實際增長率小于可持續增長率時，說明企業出現資金盈余。如果企業持有多余的現金，就會提高全部資本成本，并且會造成資金的閑置和浪費。
（1）降低產品售價，增加產品銷量，即薄利多銷，增加可持續增長率、降低實際增長率，使兩者趨向平衡；
（2）增加固定資產等長期資產的投資，加大新產品、新技術的投入和開發；（最新的會計法規已經將科研開發費用由原來的記入管理費用改為記入無形資產費用）；
（3）進行多元化的投資與經營，充分利用企業的現金資源，降低現金的持有成本；
（4）提高股利支付率，降低企業的現金留存；
（5）用盈余的資金償還債務，降低資產負債率，從而降低可持續增長率。
總之，對于中小型企業來說，應該選擇適合自身特點的財務和經營策略。當實際增長率大于可持續增長率時，說明企業處于發展階段，因此，要將重點放在采取措施使企業處于一個良好穩定發展軌道上。如提高產品售價，提高賒銷的信用額度條件，加強存貨和應收帳款的管理，剝離一些不影響企業核心競爭力的產品和資產。當實際增長率小于可持續增長率時，說明企業處于成熟或者走向衰落的階段，這時，必須首先解決中小型企業的新的增長點的問題。對于好的投資項目，要加大固定資產等長期資產的投入，加大科研開發費用的投入。其次，考慮到今后可能會出現實際增長率大于可持續增長率造成的資金缺口問題，應及時償付某些債務，提高自己的信用等級，而且可以直接降低資產負債率，使可持續增長率趨近于實際增長率。

參考文獻
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