中國企業融資偏好問題探析

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 一、什么是企業融資？企業融資的方式和來源。
 企業融資指的是以企業為主體融通資金，使企業及其內部各環節之間資金供求由不平衡到平衡的運動過程。當資金短缺時，以最小的代價籌措到適當期限，適當額度的資金；當資金盈余時，以最低的風險、適當的期限投放出去，來取得最大的收益，從而實現資金供求的平衡。
    企業融資按照有無金融中介可分為兩種方式：直接融資和間接融資。直接融資指得是不經過任何金融中介機構，而由資金短缺的單位直接與資金盈余的單位協商進行借貸，或通過有價證券及合資等方式進行的資金融通，比如企業債券、股票等。間接融資是指通過金融機構為媒介進行的融資活動，比如銀行信貸、非銀行金融機構信貸。直接融資方式的優點是資金能比較迅速的流動，成本低，受法律的限制少；缺點是對交易雙方籌資與投資技能要求高，而且有的要求雙方相互會面才能成交。對于直接融資，間接融資則是通過金融中介機構，充分的利用規模經濟，降低成本，分散風險，實現多元化負債。但直接融資又是發展現代化大企業、籌措資金必不可少的手段，所以兩種融資方式都不能放棄。
    資金的籌集來源主要包括企業外部的銀行信貸資金、非銀行金融機構資金、其他單位資金、社會個人資金、外國資金及企業內部資金籌集。企業投資主要有實物投資（含直接經營投資）和金融投資（如股票、債券投資）。
    狹義上來說，融資是一個企業的資金籌集的行為和過程。公司根據自己的生產經營狀況、擁有資金的狀況，以及公司未來經營發展的需要，通過科學的預測，采用一定的方式，從一定的渠道向公司的投資者和債權人去籌集資金，組織資金的供應，來保證公司正常的生產需要，經營管理活動需要的理財行為。公司籌集資金的動機應該遵循原則，通過好的渠道和方式去進行。我們通常講，企業籌集資金無非有三大目的：企業要擴張、還債以及擴張與還債混合在一起的動機。廣義上來說，融資也叫做金融，就是貨幣資金的融通，當事人通過各種方式到金融市場上籌措或貸放資金的行為。融資它可以分為直接和間接融資。直接融資是不經金融機構的媒介，由政府、企事業單位，及個人直接以最后借款人的身份向最后貸款人進行的融資活動，資金直接用于生產、投資和消費。間接融資是通過金融機構的媒介，由最后借款人向最后貸款人進行的融資活動，如企業向銀行、信托公司進行融資等等。
    假如融資是一個商品項目，交易的標的是項目，買方是投資者，賣方是融資者，融資的訣竅是設計雙贏的結果。中國人融資喜歡找關系，其實關系不重要，重要的是找對門。融資者需根據投資者的特點，去設計自己的融資模式。
 二、我國上市公司融資結構不合理和我國上市公司股權融資偏好的成因。
 融資結構是指企業在取得資金來源時，通過不同渠道籌措的資金的有機搭配以及各種資金所占的比例，具體指企業所有的資金來源項目之間的比例關系。企業的融資結構反映了公司融資風險大小。中國上市公司的融資結構不合理，已經成為資本市場不規范的一個重要表現，阻礙了資本市場正常運行與健康發展。從意義上說揭示上市公司融資行為存在的問題并尋求有效的解決對策，對資本市場發展是十分必要的。我國上市公司的融資結構與西方發達資本主義國家不同，有明顯的股權融資偏好。
    我國上市公司在融資過程中明顯偏好股權融資，這不僅與西方經典融資理論中的“啄食”順序理論不符，而且與國際公司融資結構潮流不相適應。原因大概可分為以下兩類：
第一是外部動因。資本市場不夠規范。例如在國外成熟的資本市場，上市公司的負債率上升對投資者來說是一個好的信號，它表明管理者對企業未來收益有較高的期望，所以才選擇“只需還本付息，不需分享利潤”的銀行貸款或發行公司債券來為企業融資。而股票融資則看著是一個壞信號，它表示管理者對未來投資收益的期望值較低，未來經營的投資風險加大，所以才選擇“風險共擔”的融資方式，但在我國資本市場還無法通過企業融資方式做出企業價值的判斷。第二是內部動因。各級政府對上市公司融資行為起了負面作用。我國證券市場從設立后很長一段時間一直實行計劃額度制。這種制度的存在不僅使企業的實力和融資目標與其實際的融資規模不相適應，而且在地方利益的驅動下，助長了實力較差企業的盲目籌資行為。許多上市公司負有為地方經濟服務的重任。上市公司有再融資資格，如同多了一個融資的窗口和渠道，即使自己用不上，也可以為母公司或關聯公司解困，對地方經濟總量的增長也有推動作用。因此，即使上市公司感到融資后實現效益的壓力大，但在地方政府、母公司的推動下，卻不得不進行一種無奈的選擇。
 三、能夠改善中國企業融資偏好問題的方法
 上市公司不規范的融資行為，是市場不規范的一個重要根源，是阻滯市場發展的重要因素。因此，規范上市公司的融資行為，已成為規范市場、推進市場發展的當務之急。我認為規范我國上市公司的融資行為可以從以下幾個方面入手：
 第一要優化上市公司的股權結構，下面是優化的幾個方案。⑴折讓配售方案。用一部分非流通股在全流通預期下向全體投資者公開競價發售，并利用配股和送股的方式，補償流通股股東的損失。⑵基金方案。由國有資產管理機構及其他相關機構發起設立若干國有股減持流通基金，并委托專人進行市場運作，最終實現國有股分期分批地流通。⑶權證方案。國有股減持主體向原有流通股股東，或其他公眾投資者發行認股權證，權證持有者可以按照減持價格認購國有股，并使其轉為流通股上市流通。
第二要大力的發展債券市場，增強債券的吸引力。完善信息披露制度與實施機制。要構建完善的、可操作的信息披露責任機制，強化上市公司執行層對公司信息披露準確性、完整性、及時性的責任，包括足夠的行政責任、刑事責任和民事責任，對財務欺詐行為形成有效的法律約束機制。通過增強董事會的獨立性，增強由獨立董事和小股東選舉的“監督委托人”主導的董事會審計委員會在內部審計、聘選外部審計機構等方面的職能，在公司內部建立健全信息披露操作程序和制約機制。需要再進一步改善會計標準，提高會計準則質量，限制公司盈余管理空間的同時，推進有關的會計制度建設