論公司股利政策及其選擇

1、內(nèi)容摘要--------------------------------------------------2

2、影響股利政策的因素----------------------------------------3

 （1）法律性限制-------------------------------------------3

 （2）契約性限制-------------------------------------------3

 （3）公司自身情況的影響因素-------------------------------3

（4）股東的意愿-------------------------------------------4

3、公司股利政策的選擇----------------------------------------4

 （1）剩余股利政策-----------------------------------------4

 （2）固定股利支付率政策-----------------------------------5

 （3）固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策-----------------------------5

 （4）低正常股利加額外股利政策-----------------------------5

4、公司股利支付方式的選擇------------------------------------6

5、參考文獻(xiàn)--------------------------------------------------7

內(nèi) 容 摘 要

公司的采用什么楊的財(cái)務(wù)政策將決定公司經(jīng)營(yíng)方向和經(jīng)營(yíng)盈利水平，而股利政策是公司財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容之一。本文通過(guò)對(duì)影響股利外部政策的各因素進(jìn)行分析，比較不同股利政策模式和股利支付方式的優(yōu)缺點(diǎn)。指出公司應(yīng)如何根據(jù)自己的實(shí)際情況制定股利政策。

論公司股利政策及其選擇

股利政策是公司對(duì)股利分配所采取的策略，包括股利支付率、股利支付方式等的確定和選擇，而股利支付率的確定又是股利政策的核心，在公司財(cái)務(wù)管理中占有重要位置。對(duì)于股份公司而言，采取什么樣的股利政策，既會(huì)影響公司的股票價(jià)格，進(jìn)而關(guān)系到公司股東的經(jīng)濟(jì)利益，又會(huì)影響公司的外部籌資能力和內(nèi)部積 累能力。因此，在制定股利政策時(shí)，應(yīng)從實(shí)際情況出發(fā)，綜合考慮各項(xiàng)因素的影響，兼顧公司的發(fā)展需要和股東對(duì)本期收益的要求，制定出適合本單位經(jīng)營(yíng)發(fā)展的股利政策，才能實(shí)現(xiàn)其股票價(jià)值最大化的目標(biāo) 。

一、影響股利政策的因素

公司股利政策受多方面因素的限制和影響。大致有以下幾類(lèi)：

（一）法律性限制。公司的股利政策受到法律法規(guī)的制約，必須嚴(yán)格遵守利潤(rùn)分配的法定程序和制度。為了保護(hù)公司債權(quán)人和股東的利益，《公司法》、《證券法》等有關(guān)法律法規(guī)對(duì)股利分配

做了如下限制 ：

1、資本保全的限制。法律規(guī)定公司不得用募集的資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。

2、資本積累的限制。規(guī)定公司必須按年度稅后凈利潤(rùn)的一定 比例提取法定盈余公積金。同時(shí)還鼓勵(lì)公司提取任意公積金。提取的公積金只能用于彌補(bǔ)虧損或轉(zhuǎn)增資本，不能用于發(fā)放股利。

3、利潤(rùn)約束。規(guī)定公司累計(jì)稅后凈利潤(rùn)必須為正數(shù)時(shí)才可以發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補(bǔ)。

4、償債能力約束。規(guī)定公司必須具備充分的償債能力才能發(fā)放股利，公司無(wú)力償還債務(wù)時(shí)，不得支付股利。

5、股權(quán)平等的約束。規(guī)定公司發(fā)放股利時(shí)必須遵循同股同權(quán)、同股同利原則。所有股東一律按持股比例享有合法權(quán)益。

（二）契約性限制。當(dāng)公司通過(guò)長(zhǎng)期借款、債券、優(yōu)先股、租賃合約等形式向外部籌資時(shí)，常應(yīng)對(duì)方要求，接受一些約束公司派息行為的限制條款。例如規(guī)定只有在流動(dòng)比率和其他安全比率超過(guò)規(guī)定的最小值后，才可支付股利。

（三）公司內(nèi)部因素的限制在遵守外部性限制的前提下，公司自身的情況是影響股利政策的最主要因素。

主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1、變現(xiàn)能力。公司的變現(xiàn)能力是影響股利政策的一個(gè)重要因素。公司資金的靈活周轉(zhuǎn)是公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)得以正常進(jìn)行的必要條件。在公司的正常經(jīng)營(yíng)中，財(cái)務(wù)管理者總要設(shè)法保持一定數(shù)量的現(xiàn)金和變現(xiàn)能力較強(qiáng)的有價(jià)證券來(lái)應(yīng)付各種突發(fā)情況，公司現(xiàn)金股利的分配也應(yīng)以不危及公司經(jīng)營(yíng)資金的流動(dòng)性為前提。公司現(xiàn)金股利的支付能力，在很大程度上受其資產(chǎn)變現(xiàn)能力的限制。

2、籌資能力。公司如果有較強(qiáng)的籌資能力，則可考慮發(fā)放較 高股利，并以再籌資來(lái)滿足公司經(jīng)營(yíng)對(duì)貨幣資金的要求；反之，則要考慮保留更多的資金用于內(nèi)部周轉(zhuǎn)或償還將要到期的債務(wù)。

一般而言，規(guī)模大、獲利豐厚的大公司較傾向于多支付現(xiàn)金股利；而創(chuàng)辦時(shí)間短、規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大的公司，往往要限制股利的支付。

3、資本結(jié)構(gòu)和資金成本。公司債務(wù)和權(quán)益資本之間應(yīng)該有一個(gè)最優(yōu)的比例，即最優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，在這個(gè)比例上，公司價(jià)值最大，資金成本最低。由于股利政策不同，留存收益也不同，這便使公司資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本比例偏離最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，從而對(duì)公司股利政策的選擇產(chǎn)生制約。另外，不同的股利政策還會(huì)影響公司的未來(lái)籌資成本。留存收益是公司內(nèi)部籌資的一種重要方式，同發(fā)行新股或舉債相比，不需要花費(fèi)籌資費(fèi)用，不但成本較低，而且具有很強(qiáng)的隱蔽性，是一種比較經(jīng)濟(jì)的籌資渠道。

4、投資機(jī)會(huì)的制約。從股東財(cái)富最大化出發(fā)。公司之所以能將稅后利潤(rùn)部分或全部留下來(lái)用于公司內(nèi)部積累，其前提是這一部分屬于股東的凈收益，可以使股東獲得高于股東投資必要報(bào)酬 率的再投資收益。股利政策和資金需求量密切相關(guān)，如果公司面臨良好的投資機(jī)會(huì)和發(fā)展前景，往往需要有大量的資金。就要求公司在稅后利潤(rùn)中保留較大比重的留存收益用于投資，加速企業(yè)發(fā)展，增加企業(yè)未來(lái)收益，因而采用低股利政策少發(fā)放股利。反之，如果公司暫時(shí)缺乏良好的投資機(jī)會(huì)，資金需要量穩(wěn)定，為避免資金閑置，往往采用高股利政策多發(fā)股利。

5、盈利能力的制約。公司收益穩(wěn)定性及收益水平高低是決定股利政策的一個(gè)重要基礎(chǔ)。對(duì)于收益相對(duì)穩(wěn)定、收益水平較高的公司來(lái)講，有穩(wěn)定的的資金來(lái)源，容易很好地把握自己，可以支付較高的股利。相反對(duì)于盈余不穩(wěn)定的公司來(lái)講，采取低股利的股東政策比較適宜。

（四）股東的意愿。股份公司的股利政策由董事會(huì)制定，必須經(jīng)過(guò)股東大會(huì)決議通過(guò)方可執(zhí)行，因此股東意愿對(duì)股利政策具有舉足輕重的影響，主要有以下幾個(gè)方面：

1、股權(quán)控制要求。如果公司大量支付現(xiàn)金股利，就可能造成未來(lái)經(jīng)營(yíng)資金的短缺，如果在發(fā)行新的普通股有可能被稀釋。另外，隨著新普通股的發(fā)行，流通在外面的普通股股數(shù)必將增加，最終會(huì)導(dǎo)致普通股的每股盈利和每股市價(jià)下降，從而影響現(xiàn)有股東的利益。因此具有控股要求的股東不希望公司采取大量發(fā)行現(xiàn)金股利的政策。

2、收入穩(wěn)定的要求。普通股股東的收益主要包括兩部分，一是從公司得到的股利收入；二是由于股票的交易價(jià)格上升而通過(guò)股票買(mǎi)賣(mài)取得的資本利得。由于資本利得具有很大的不確定性，有些股東往往要求公司支付穩(wěn)定的股利。

3、所得稅負(fù)的影響。國(guó)家的稅收政策會(huì)影響股東的收益，從而引起股東對(duì)股利政策的選擇，按照我過(guò)稅法規(guī)定，國(guó)家對(duì)分配給股東的現(xiàn)金征收20%的個(gè)人所得稅，而對(duì)資本利得暫不征收個(gè)人所得稅。一些高股利收入的股東為了避稅往往反對(duì)公司發(fā)放較高的現(xiàn)金股利。另一些低股利收入的股東因個(gè)人稅負(fù)較輕，反而歡迎公司多分股利比較適宜。

公司股利政策的制定除受以上因素的影響外，還受通貨膨脹、公司所處行業(yè)等其他因素的影響，只有綜合考慮各種因素，才能制定出合理的股利政策。

二、公司股利政策的選擇

公司管理當(dāng)局在制定本公司的股利政策時(shí)，通常是在綜合考慮了上述各種因素的基礎(chǔ)上，對(duì)各種不同的股利政策進(jìn)行比較確 定合理的股利支付率，最終選擇符合本公司特點(diǎn)與需要的股利政策。常見(jiàn)的股利政策有以下幾種模式：

（一）剩余股利政策

該政策是指稅后利潤(rùn)在滿足公司可行的投資方案的需要后，如有剩余則派發(fā)股利，反之則不發(fā)股利。具體運(yùn)用方式為：1、確定最佳投資方案；2、確定投資方案所需資金，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，使綜合資本成本率最低；3、最大限度地利用留存收益來(lái)融通投資方案中所需的權(quán)益資金；4、當(dāng)投資方案所需的權(quán)益資金已經(jīng)得到滿足后，如果再有剩余，公司才將剩余盈余作為股利發(fā)放給股東。該政策實(shí)際上將股利分配作為投資機(jī)會(huì)的因變量，在盈利水平不變的情況下，股利與投資機(jī)會(huì)的多寡呈反方向變動(dòng)：而在投資機(jī)會(huì)維持不變的情況下，股利發(fā)放額將與公司每年盈利的變動(dòng)而同方向變動(dòng)。其目的是為了降低籌資成本，保持理想的資本結(jié)構(gòu)。但卻忽視了股利的不確定性，將導(dǎo)致各期股利忽高忽低。

（二）固定股利支付率政策

這一政策也叫變動(dòng)股利政策。它是指每年股利支付率保持不變，即公司按當(dāng)年稅后凈利的固定比例分配股利，隨稅后凈利的增減而變動(dòng)。這就保證了公司的股利支付與公司的盈利狀況之間 保持穩(wěn)定關(guān)系。但由于每年股利隨盈利狀況而頻繁變化，可能傳遞給股票市場(chǎng)的是公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的信息，這不利于穩(wěn)定股票價(jià)格，樹(shù)立良好的形象；而且較難選擇一個(gè)恰當(dāng)?shù)墓衫�分配比率，最大限度地�?shí)現(xiàn)股利分配的最終目標(biāo)。

（三）固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策

該政策是公司將每年發(fā)放 的每股股利額定在一個(gè)固定水平上，然后在一段時(shí)間內(nèi)，無(wú)論財(cái)務(wù)狀況如何，派發(fā)的股利額均不變。只有當(dāng)公司認(rèn)為未來(lái)盈利的增加能夠使其將派發(fā)的股利額維持到一個(gè)更高的水平時(shí)，才會(huì)提 高年度每股股利的發(fā)放額。這一政策向投資者傳遞了一個(gè)信息：公司經(jīng)營(yíng)前景良好，有利于樹(shù)立公司的良好形象，增加投資者對(duì)公司的信心，使公司的股票價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。同時(shí)有利于投資者有規(guī)律地安排股利收入和支出。但這一政策的不足之處在于股利的支付與盈余相脫節(jié)，當(dāng)公司盈余較低時(shí)，穩(wěn)定不變的股利可能會(huì)使股利成為公司的一項(xiàng)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致公司資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化，從而影響公司的發(fā)展 。

（四）低正常股利加額外股利政策

該政策是公司每年按一較低的固定數(shù)額向股東支付正常股利，在公司盈利較多的年份，再向股東支付額外股利。這一政策有較大的靈活性，既保證股利分配的穩(wěn)定性，又實(shí)現(xiàn)了股利與盈利之間較好的配合，這無(wú)疑為那些利潤(rùn)水平各年之間波動(dòng)較大的公司，提供了一種較為理想的股利分配政策，因而為許多公 司所采用。但必須注意的是，一個(gè)連年采用這種政策的公司，將冒著使股東們認(rèn)為額外部分成為固定股息的風(fēng)險(xiǎn)也就是說(shuō)，公司應(yīng)采用適當(dāng)?shù)姆绞奖砻髂男┦穷~外股利部分，否則公司利潤(rùn)一旦下降，潛在的投資者或債權(quán)人均可能因此而錯(cuò)誤地判斷公司的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況，使公司的籌資能力弱化----這種“股息粘性”的局面必須予以避免。

比較以上四種股利政策，剩余股利政策和固定股利率政策都屬于變動(dòng)的股利政策，而固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利屬于穩(wěn)定的股利政策，保證了股利穩(wěn)中有升，低正常股利加額外股利政策介于二者之間，有一定的靈活性。幾種模式各有利弊，公司在選擇過(guò)程中，應(yīng)綜合考慮各方面因素權(quán)衡各經(jīng)濟(jì)主體的利益關(guān)系，制定出適合本公司特點(diǎn)的股利政策。在實(shí)務(wù)中，由于股東與公司之間存在信息不對(duì)稱(chēng)，股利政策就成為將公司信息傳遞給股東的最便宜而且在大多數(shù)情況下相當(dāng)準(zhǔn)確的方法。股利的增減變化成為預(yù)期 未來(lái)盈余好壞的標(biāo)志，因而穩(wěn)定的股利政策趨于主流。在美國(guó)、英國(guó)、加拿大等比較成熟的資本市場(chǎng)中，公司通常傾向于支付穩(wěn)定而持續(xù)增長(zhǎng)的股利。穩(wěn)定的股利政策可以向市場(chǎng)傳遞公司正常發(fā)展的信息，可以消除投資者關(guān)于未來(lái)股利的不確定感，從而增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心。

三、公司股利支付方式的選擇

在股利的分配額確定之后，以什么形式發(fā)放股利，也是公司在制定股利政策時(shí)所必須考慮的問(wèn)題。股利的分配方式，主要包括現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利、負(fù)債股利等，我國(guó)公司法規(guī)規(guī)定采用現(xiàn)金股利和股票股利兩種方式。其中現(xiàn)金股利是最主要的發(fā)放形式，以上關(guān)于股利政策選擇的討論就是以現(xiàn)金股利為基礎(chǔ)進(jìn)行的。

股票股利是公司以股票作為股利發(fā)放給股東的一種方式，具有不同于現(xiàn)金股利的特點(diǎn)。股票股利并不直接改變每位股東的股權(quán)比例，不直接增加股東財(cái)富和公司財(cái)產(chǎn)，不會(huì)導(dǎo)致公司資產(chǎn)流出和負(fù)債增加，也不增加股東權(quán)益總額，只會(huì)引起所有者權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。但股票股利的發(fā)放，增加了公司流通在外的股票數(shù)量，每股普通股權(quán)益將被稀釋?zhuān)瑥亩�使每股盈余和每股市價(jià)下降，但又由于股東所持股份的比例不變，每位股東所持股 票的市場(chǎng)價(jià)值總額仍保持不變。由于股票股利不受到現(xiàn)金供應(yīng)量的制約，又可以通過(guò)稀釋股權(quán)使股票價(jià)格降至合理的交易范圍，增加交易量，改善其流動(dòng)性。這種方式可以向投資者傳遞一個(gè)積極信息：公司具有良好的成長(zhǎng)預(yù)期。相反，投資者也可能會(huì)認(rèn)為這是一個(gè)消極信息：公司發(fā)生財(cái)務(wù)困難而采用股票股利取代現(xiàn)金股利。另外股票股利的管理費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)金股利。同樣的，公司采用哪種方式發(fā)放股利，也會(huì)受到多方面因素的影響和限制。如法律方面的限制，發(fā)放股票股利需按法定程序辦理增資手續(xù)，上市公司在上市后的三年內(nèi)不得發(fā)放股票股利等。股東的意愿也會(huì)影響股利的發(fā)放形式，股東由于對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度和稅收政策的影響而傾向于不同的股利支付方式。因此，公司在選擇股利支付方式時(shí)，應(yīng)綜合考慮各方面因素及不同方式所產(chǎn)生的影響，既可以單獨(dú)使用其中一種，也可采用包括現(xiàn)金股利和股票股利并同時(shí)包括認(rèn)股權(quán)發(fā)行的綜合政策，這也是目前我國(guó)大部分的上市公司所采用的股利政策。

股利政策作為公司財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容之一 ，公司在確定股利政策之前應(yīng)權(quán)衡各種因素的利弊得失，結(jié)合自身實(shí)際情況，選擇適合本公司的股利政策模式和股利發(fā)放方式，制定合理的股利政策，并保持政策的穩(wěn)定。同時(shí)，在制定股利政策的過(guò)程中，還需參考同行業(yè)中可比公司的股利政策，充分發(fā)揮股利政策的調(diào)節(jié)作用，使股東財(cái)富達(dá)到最大。

參 考 文 獻(xiàn)

（1） 張以寬 《 會(huì)計(jì)制度設(shè)計(jì) 》 中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社 2004年（2） 易國(guó)興 《 管理會(huì)計(jì) 》 電子工業(yè)出版社 2005年（3） 戴德明 《 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)學(xué) 》 中國(guó)人民大學(xué)出版社 2005年（4） 譚崇臺(tái) 《發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)》 山西經(jīng)濟(jì)出版社 2005年