有關財務管理目標的探討

財務管理目標的演進………………………………………………………………1

產權理論的修正……………………………………………………………………1

現有財務管理目標理論辯析………………………………………………………2

財務管理目標理論的基本假設……………………………………………………3

企業價值最大化財務管理目標的實現途徑：企業竟爭力最大化………………3

內 容 摘 要

企業的財務管理目標隨財務管理環境的變化而不斷演進。從古典企業到現代企業，從不發達的資本市場到發達的資本市場，從物質資本占主導地位到人力資本在企業中占有重要一席，財務管理目標從利潤最大化發展到股東財富最大化，乃至企業利益相關者利益最大化和利益相關者利益均衡也日益受到重視。

從財務管理目標的演化過程來看，隨著企業的產權關系和組織形式越來越復雜，制定財務管理目標所要考慮的因素也越來越多。同時出現的一個重要問題是，企業的財務管理目標越來越缺乏可操作性，理論界和實務界的意見分歧也越來越大。本文從財務管理目標的演進、產權理論的修正、現有財務管理目標理論辯析、

財務管理目標理論的基本假設、企業價值最大化財務管理目標的實現途徑四個方面來提出一個既有理論又有可操作性的財務管理目標。

有關財務管理目標的探討

任何事物的發展都依賴于其存在的環境,當環境發生改變時,它們也將隨之改變。企業的財務管理目標也是隨財務管理環境的變化而不斷演進的。從古典企業到現代企業，從不發達的資本市場到發達的資本市場，從物質資本占主導地位到人力資本在企業中占有重要一席，財務管理目標從利潤最大化發展到股東財富最大化，乃至企業利益相關者利益最大化和利益相關者利益均衡也日益受到重視。

但從財務管理目標的演化過程來看，隨著企業的產權關系和組織形式越來越復雜，制定財務管理目標所要考慮的因素也越來越多。同時出現的一個重要問題是，企業的財務管理目標越來越缺乏可操作性，理論界和實務界的意見分歧也越來越大。本文意在提出一個既有理論又有可操作性的財務管理目標。

一、財務管理目標的演進

利潤最大化是西方微觀經濟學的理論基礎，西方經濟學家以邊際收入等于邊際成本來確定企業的產銷量，使廠商利潤達到最大，并以利潤最大化來分析和評價企業行為。但利潤最大化容易導致企業片面追求短期效益而忽視長遠發展，忽視風險因素以及貨幣時間價值。為了克服利潤最大化目標的缺陷，西方學者以“股東至上”的邏輯提出了股東財富最大化的目標，并從產權的角度認為股東財富最大化與企業價值最大化是一致的，股東財富最大化是在考慮了貨幣時間價值和風險報酬的前提下，要求企業的總價值最大。但是隨著產權的交易，股東（尤其是企業的大股東）憑借自己的有利地位侵犯其他利益主體的行為時有發生，股東財富與企業價值一致性的前提條件遭到破壞。同時，平等保護各產權主全利益的要求則不容置疑。企業價值最大化恰恰迎合了以上思想，在這種背景下被提出來。到目前為止，企業價值最大化還是學術界公認的財務管理目標。隨著高科技企業的發展，人力資本在企業中越來越重要。有些人開始懷疑價值最大化的目標，提出了基于企業“共同治理”邏輯的利益相關者理論，并由此提出了兩種新的財務管理目標——利益相關者利益最大化和利益相關者利益均衡。但是以上觀點沒有完全被學術界所接受，未能成為主流理論。

從利潤最大化、股東財富最大化到利益相關者利益最大化，清晰地向我們昭示了推動目標理論發展的兩條線索：一是財務管理目標理論本身的內在因素，二是產權制度及其發展——這是推動財務管理目標理論發展的外在因素。

二、產權理論的修正

當今世界經濟形態從工業經濟向知識經濟轉變，導致企業資產結構發生改變，在企業資產總額中無形資所在比重上升，有形資產所占比重下降。在工業經濟社會，經濟增長主要依賴廠房、設備、資金等有形資產，而在知識經濟社會，生產要素的內涵已由原來的傳統工業資本轉化為知識或智力，知識成為新的生產力。在企業資產中，以知識為基礎的專利權、商標權、商譽、人才素質、產品創新、環境體系認證等無形資產的比重大大提高。據粗略估計，在美國無形資產如今已占公司市場價值的70%（在工業經濟時代，則是有形資產占70%），無形資產的所有者也逐漸成為企業的主體，也要求享有企業的余索取權。

企業的資本結構也發生了深刻的變化。過去由于人力資本及無形資產對企業價值影響較小，人們把企業看作物質資本所有者的企業，形成“股東至上”的邏輯。隨著人力資本在企業地位的上升，“股東至上”的邏輯受到了決戰。原有的資本結構發生了改變，企業價值的計算公式也應隨之改變。古典企業價值等于債權價值和股權價值之和。現在的企業價值除包括債權價值、股權價值之外，還包括企業人力資本價值。企業的價值還可以看作是有形資產和無形資產的價值之和。根據無形資產的定義可知，無形資產是能給企業帶來經濟利益的經濟資源。因此，企業的無形資產是在不斷地向有形資產轉化，同時企業也在不斷地用有形資產去創造無形資產，既企業的有形資產和無形資產在不斷的相互轉化。在不斷地相互轉化過程中，有形資產和無形資產已經整合為企業的資產，并不能追溯到其具體的所有者。由于債權人只收取固定的利息和本金，對企業價值的創造作用有限，所以企業價值可以看作是由股東、人力資本共同創造的，在這種新的邏輯下，企業股東擁有的財富與企業價值之間也就產生了差別。

三、現有財務管理目標理論辯析

很多人認為企業利潤最大化與企業價值最大化沒有區別，并且企業利潤最大化要比企業價值最大化更易操作。筆者認為，企業利潤最大化與企業價值最大化不是同等概念。例如，企業按歷吏成本計價的長期資產可能包含持有利得，如果按利潤最大化的觀念則應將該持有利得進行變現，但事實并非如此，因為這樣會損害企業的長期生間能力，影響企業的價值。因此，企業利潤最大化和價值最大化是有區別的，并且企業價值最大化的目標在理論上要優于利潤最大化。

由于企業產權關系的變化，使企業股東利益與企業整體利益內在不一致。企業價值最大化更能體現企業主體的特征和利益相關者的利益，較股東財富最大化的目標更為合理。企業價值最大化不再只體現股東的利益，而是體現企業整體的利益，是利益相關者總體的最大化。

企業本身作為一個主體，必然追求自身利益最大化。但利益相關者利益最大化的財務管理目標使經營者無從決策，因為利益相關者利益最大化在企業經營中缺乏可操作性。企業承包是一系列利益相關者契約的聯結，企業價值最大化就是利益相關者利益總和最大化。企業價值最大化才是真正體現利益相關者利益的財務管理目標，并且企業價值最大化包含了利益相關者利益最大化，企業價值最大化要比利益相關者利益最大化更為明確。

利益相關者利益均衡考慮的是如何協調利益分配關系，而這完全取決于契約安排和各利益相關方在契約簽訂過程中的博弈。這種博弈取決于各方對企業價值貢獻的大小，其博弈過程只是企業正常經營過程中的一小部分，而財務管理目標是企業經營的指導方針，需要長期、持續地發揮作用。因此，利益相關者利益均衡不能作為財務管理目標。

綜上所述，在現有財務管理目標中，只有企業價值最大化是具說服力的，在理論上是較為完善的。現代企業作為一個經濟主體和法人組織，有自身的生命周期和生存目標，有著獨立的人格，它不僅要生存還要發展，在其發展過程中，應該實現企業主體利益最大化，企業價值最大化符合企業主體特征。企業價值最大化是在修正了產權理論之后才成立的。

四、財務管理目標理論的基本假設

財務管理的具體實施者為企業的經營者，他們根據企業所處的環境做出能實現目標的經營決策。而環境具有復雜性和不確定性，使得人們不能準確地把握未來，其所做的決策只能保證在有限的時段內最優。除了環境的不確定性之外,人的決策必然受本身條件的限制。現代經濟學認為人是有限理性的經濟人，它包括三層含義：1、經濟人是自私的，即追求自身利益是經濟人的根本動機；2、經濟人在行為上是理性的，具有完備或較完備的知識和計算能力，并能夠視視市場情況和自身狀況追求個人利益最大化，但人的活動要受到各種條件的約束，人追求自身邊際效用最大化時并不是無所不能的；3、只有在良好的制度保證下，個人追求自身利益最大化的自由行動才不會損害社會的公共利益。由于人是理性經濟人，人在追求自身利益最大化的過程中，有無限制地獲取別人信息的傾向，且總想保留自身所擁有的信息。在這種情況下，信息的需求要大于供給，由此必然存在信息的不對稱性。同時，信息是不量的、復雜的，而人的精力是有限的，即使存在信息供給，由于受到生理條件以及信息成本的限制，人也在無法獲得所需要的全部信息。因此，信息不對稱客觀在存在于生活之中，影響著人們的經營決策。

環境的復雜性和不確定性，人的有限理性和信息不對稱，使得人在經濟決策中只能在風險和收益之間進行權衡，只能在兼顧長期利益的前提下實現短期利益最大化。

五、企業價值最大化財務管理目標的實現途徑：企業竟爭力最大化

綜上所述，企業價值最大化考慮了企業的風險報酬、貨幣時間價值等因素，較其他目標更為科學。企業價值是未來現金流量的現值，企業價值的大小取決于未來的現金流量和風險程度。由于未來現金流量和風險程度會不斷發生變化，企業的價值本身就具有很大的不確定性。這使得企業價值最大化在實務中的可操作性較差，由于人們容易產生企業價值最大化與企業利益最大化沒有區別的錯誤認識，因為環境和自身能力的限制使經營者在長期和短期利益之間難以做出正確選擇。除了環境的復雜性、人的有限性和信息不對稱等因素外，不同經營者在知識積累、風險偏好、年齡等各方面的差異都會影響其在長期和短期利益之間的權衡。不同的經營者對于同一經濟事項即使都用企業價值最大化作為衡量標準，所做出的決策也會存在差異。正因為如此，企業價值最大化這一財務管理目標喪失了可操作性。如何讓好的理論能夠得到實際應用，成為擺在我們面前的一大課題。

企業價值最大化的前提是企業能夠健康地存在。由于激烈的市場竟爭和未來風險的不確定性，企業的生存時刻都會受到威脅，這和威脅主要來自于同行業的竟爭。因此，企業承包要生存就要在同行業中保持強大的竟爭力。所謂企業竟爭力，是在市場經濟條件下，企業成功地將現有資產用于增值過程，比竟爭對手創造更多財富、提供更優服務、實現更多價值的能力。企業竟爭力是從企業整體的角度來考慮問題，不斷增強企業的獲利能力。從長期來看，則是不斷增大企業的未來現金流量，也就增加了企業的價值。同時，企業只有在同行業中保持足夠的竟爭力，才能不斷地發展壯大，這也是在兼顧長期利益前提下力求短期利益最大化。

企業竟爭力最大化保障了企業的生存，為企業的發展奠定了堅實的基礎，也是實現企業價值最大化的基本途徑。企業竟爭力最大化不僅取決于物質資本的狀況，還取決于人力資本的狀況，它是企業綜合獲利能力的體現。因此，企業竟爭力的取得必然顧及企業利益相關者的利益。企業竟爭力最大化是企業的財務管理目標——企業最大化的最佳替代形式，也是企業的現實選擇。

參 考 文 獻

[1] 《財務會計學》 中國財政經濟出版社 王群彩 司福春 主編

[2] 《企業財務會計模擬指南》 海南出版社 薛中斌 主編

[3] 《中國區域經濟管理概論》 中央黨校函授學院 主編

[4] 《工業統計學》 中國統計出版社 王持位 主編