資產證券化在中國的發展前景

一、文獻綜述

隨著世界經濟的持續發展，白熱化競爭和對金融創新的強烈需求,使得世界各國政府面臨著前所未有的巨大壓力，而同時也帶來了空前的發展機遇和巨大挑戰。其中，作為金融創新領域的重要手段之一的資產證券化，受到世界各國的普遍關注，并成為當代國際金融、資本市場領域研究的重要問題。同時也是金融管理現代化的必然選擇。通過對國內外相關文獻的學習，關于資產證券化的研究，尤以美歐研究居多。在實踐方面美歐也恰恰是資產證券化的創始者，其在實踐方面的不斷應用創新、獲得的巨大收益是最為顯著的，因此，是其他國家和地區研究與效仿的楷模。在2007年次貸危機以后，盡管資產證券化曾一度受到批判，但是仍有大量文獻對其進行相關的研究，并且研究視角主要是在如何進行信用評估、風險控制、金融監管改革等方面。這表明，資產證券化本身是一種良好的金融創新工具，次貸危機暴露出了如何正確運用和風險監管方面的問題，人們希望分析研究改善從而使得資產證券化向更良性的方向發展。通過上述對資產證券化的綜述，我們可以總結出以下六點：

（1）關于資產證券化的研究區域范圍越來越廣泛，是發展的必然趨勢。從最初的美歐到全球都開始興起對資產證券化的研究尤其是1990年以后，加大、澳大利亞、日本、我國臺灣等對于資產證券化研究較多，我國國內從1999年開始逐漸受到關注。

（2）資產證券化仍以美歐最為成熟，各國的研究大多也都基于美歐的實踐或理論研究基礎之上而進行的，是實行資產證券化的必要的參照體。

（3）關于資產證券化的研究視角從最初MBS(Mortgage-backed Securities)產品為主的研究探討延伸到其他類型的資產證券化產品的研究，越分越細，并且關于實施證券化有關的基礎池的構建、信用評級與增級、定價與收益分析、風險分析與控制、法律制度建設以及資產證券化對整個金融領域甚至全球經濟的影響等的分析也越來越多。尤其是次貸危機以后，涌現出大量關于資產證券化評估、金融監管、制度改革、產品結構創新等方面的研究文獻。

（4）資產證券化應用于不同的行業的研究。資產證券化從最初的房地產行業延伸到各類企業、政府機構、醫療保險事業、基礎設施建設、中小企業等。

（5）研究方法越來越多樣，歷史演進分析法，比較分析法，模型分析法，實證分析法等，例如Mansini R.，Speranza M.G.（2002）通過建立一個關于資產證券化的多維背包模型（MDKP）來說明資產證券化的利潤與基礎產選擇問題  

（6）次貸危機之后，美國關于資產證券化的研究沒有因此而中止，而是積極努力的再找尋問題研究分析相應的對策，可見資產證券化仍是被重視的是可以收益的。雖然次貸危機已經過去，但是研究資產證券化仍然有著很大的意義，尤其是對發展中國家中國來說，借鑒國外的金融市場經驗，汲取總結教訓，才能更好的指導我國正在發展的金融業。

 二、論文提綱

資產證券化作為一項金融技術,在發達國家的使用非常普遍。在我國，資產證券化取得了一定的進展，但到目前為止資產證券化還遠沒有成為金融機構自覺性的群體行為。文章主要分析了我國資產證券化的障礙及發展前景。起源于20世紀70年代的資產證券化，以其旺盛的生命力在全世界范圍內迅猛發展。中國資產證券化探索較晚，2005年3月21日央行宣布國家開發銀行和中國建設銀行作為試點單位，分別啟動信貸資產證券化和住房按揭資產證券化的工作。4月20日《信貸資產證券化試點管理辦法》正式頒布，這標志著資產證券化在我國邁出重要的一步。雖然我國資產證券化存在一定的障礙，但其廣闊的發展前景卻是無可否定的。

一、我國資產證券化發展的障礙

1.符合資產證券化的資產供給問題資產證券化中的供給問題，主要是可供證券化的資產合格性問題。從資產證券化最早的美國的實踐來看，資產證券化首選的標的資產是住房抵押貸款和汽車貸款，而我國住房抵押貸款和汽車貸款才剛剛起步。但從理論上講，只要借助于各種技術安排，提高信息收集與處理能力，設立各種安全機制，提高信用，減少毀約和拖欠，穩定未來現金流入量，降低證券化資產的風險，那么能夠實現證券化的金融資產將會增多，因此增加符合資產證券化要求的標的資產是目前要解決的首要問題。

2.資產證券化需求方面的問題

目前，我國還沒有形成成熟的資產證券的投資群體。從發達國家的情況來看，資產證券的投資者主要是機構投資者，包括養老基金、保險公司、商業銀行、外國投資者等。但是在我國，由于機構投資者的資格要求受到制度限制，因此機構投資者對該類證券的投資受到一定的約束。當然，個人投資者也可以成為證券需求者，但是能否使個人投資者這種潛在的需求力量變成現實，關鍵還在于提高證券的安全性、盈利性和流動性，使其具有較大的吸引力

3.資產證券化中的法律問題

（1）資產轉讓的法律問題

我國商業銀行在資產證券化中，首先面臨的難題便是資產轉讓的審批問題。金融資產的轉讓需要政府主管機關的審批，資產相關的抵押權、質押權等物權需要主管機關的轉移登記才能生效，即使主管機關審批后，轉讓時操作上的最大的障礙是，一個一個地通知債務人。這些問題都有待有效解決。

（2）特殊目的機構規范問題

特殊目的機構(SPV)是一個非常特殊的法律實體，關于它的法律規范是否健全、科學直接關系到資產證券的安全性。在我國，證券化主要是以信托作為SPV機構，但SPV則是因資產證券化而產生的一個特殊機構，因業務特殊性而導致對SPV的法律規范應針對其特點來建立專門規范標準，才可保證資產證券化的安全性。資產證券化中還存在其他的法律障礙，如各參與人之間的法律關系、信貸資產相關權利的轉移方式、非信貸資產轉移的方式及其相關權利的轉移等，這些問題都需要深入進行探討并提出解決方案。

4.中介服務問題

信貸資產證券化涉及多方參與主體，各個提供中介服務的主體的

專業化水平的高低和信譽程度影響著證券化產品被投資者認同的程度。但是我國信用評級機構普遍規模不大、評級標準不一，其權威性存在較大質疑，投資者難以據此作為投資依據。我國必須通過完善各監管法規和監管指標，為資產證券化交易創造一個良好的外部環境，同時以法律約束其行為，規范金融秩序。這樣才能使我國資產證券化業務從一開始就走向規范化發展的道路，以避免金融風險的產生。

二、我國資產證券化的發展前景

從我國信貸資產證券化市場的現行情況看，開展資產證券化的外在環境還不完善，信貸資產證券化在短期內規模不會迅速擴容。目前我國信貸資產證券化試點的發起機構還只限于銀行。從長遠看，中國資產證券化的未來有著廣闊的發展空間。

1.資產證券化發起機構范圍將逐步擴大

證券化是一項重要的金融創新手段，特別是中小商業銀行面臨的資金約束較大，中小商業銀行利用證券化釋放的資本可以實現穩健的擴張經營，提高競爭力。將來開展資產證券化的金融機構將包括商業銀行、政策性銀行、信托投資公司、財務公司、城市信用社、農村信用社、金融資產管理公司、金融租賃公司等。從長遠來看，企業也可以采取資產證券化方式提高資金的流動性。資產證券化將成為未來金融業和企業融資的主要方式之一。

2.資產證券化的資產類別將逐漸增加我國目前已開展了個人住房抵押貸款、基礎設施中長期貸款證券化的試點。從優質的信貸資產開始，下一步可逐步推廣到各種金融資產和非金融資產的證券化，實現信貸資產的拓廣。

（1）消費信貸的證券化我國的消費信貸市場目前正處于高速發展的成長期。個人征信系統的商業性開通，提供了個人信用信息的通道，使得基于個人信用能力的信用卡、短期消費信貸、汽車抵押貸款有了信貸發放的依據，同樣具有證券化資產應具有的可預測的、穩定的現金流，比較良好的信用記錄，高質量標準化的合同。這些都為個人消費信貸業務證券化的發展提供了歷史機遇。

（2）應收賬款的證券化目前我國企業均有一定的應收賬款。新頒布的《物權法》擴大了動產擔保物的范圍，允許應收賬款質押，明確了應收賬款的登記機構為人民銀行信貸征信系統，在動產擔保制度方面取得了重大突破，有利于動產擔保價值發揮，促進企業尤其是中小企業融資。企業可以根據自身的財務特點和財務安排的具體要求，對應收賬款證券化融資，借助證券化提供一種償付期與其資產的償還期相匹配的資產融資方式，增加資產流動性。

（3）保險風險的證券化我國是世界上自然災害種類多、發生頻率高、損失嚴重的國家之一。實行保險風險證券化，通過資本市場轉移保險風險，增加有效的風險轉移方式，通過保險風險證券化進一步增強承保能力，促進巨災風險防范體系的建立，使保險公司的經營變得相對穩定，推動保險業的發展。

3.資產證券化的資金渠道將逐步拓寬

（1）保險資金隨著保險業的不斷發展，保險業資產總額快速增長，保險資金運用規模日益擴大，07年年底我國保險資金總額為2.89萬億元，運用余額為2.7萬億元。隨著保險功能和作用的不斷深化，我國的保險市場有著巨大的發展空間，保險資金成為重要的資金來源。

（2）養老保險金目前養老金可投資的領域正逐步放開，養老保險金管理機構將成為資產證券化市場的機構投資者。另外根據全國社會保障基金2007年度報告，基金境內投資范圍已包括資產證券化產品。

（3）企業年金截至2007年底，我國企業年金規模達1300億元。我國已允許依法設立的企業年金基金可進入全國銀行間債券市場從事債券投資等業務。企業年金基金將成為資產證券化市場資金的重要組成部分。

（4）證券投資基金03年至今，我國證券投資基金資產規模的平均增長率超過90%。目前證券投資基金投資資產證券的通道已經打開。總之作為一項金融技術，資產證券化在發達國家的使用非常普遍。隨著我國金融體系的不斷完善，相關法律法規的建設，以及我國對金融創新產品需求，我國資產證券化的前景非常樂觀。