我國上市公司融資偏好研究

[摘要]
 本文通過分析我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的特點,可以發(fā)現(xiàn)中國上市公司偏好股權(quán)再融資的現(xiàn)實與西方的融資次序理論相悖。接著，主要探討其產(chǎn)生的原因，并分析了這種偏好對我國企業(yè)和資本市場發(fā)展的影響，從而揭示出導(dǎo)致我國上市公司偏好股權(quán)融資方式的深層次原因。最后，針對我國實際情況提出了幾條改進建議。

 [關(guān)鍵詞]
 2企業(yè)融資概述
 2.1企業(yè)融資的概念
 融資是資金融通的簡稱，是資金從剩余部門流向不足部門——購買力轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象。融資有廣義和狹義之分。廣義的融資是指資金在供給者與需求者之間的流動，這種流動是雙互動的過程，既包括資金的融入，也包括資金的融出。狹義的融資僅指資金的融入，指企業(yè)為了重置設(shè)備、引進新技術(shù)、進行技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)，為了對外投資、兼并其他企業(yè)，為了資金周轉(zhuǎn)和臨時需要，為了償付債務(wù)和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等目的，通過籌資渠道和資金市場，運用各種籌資方式，經(jīng)濟有效地籌措和集中資金。
 2.2企業(yè)融資方式
 企業(yè)的資金融通既包括企業(yè)與外部環(huán)境（國內(nèi)的和國外的）間的資金供求轉(zhuǎn)換，也包括企業(yè)內(nèi)部自我組織之間調(diào)劑資金的活動。把前一種方式稱為外源融資，后一種方式稱為內(nèi)源融資。內(nèi)源融資主要包括:1.降低成本，增加潛在利潤2.降低存貨，加速資本周轉(zhuǎn)，壓縮流動資本3.合理運作企業(yè)內(nèi)部資本4.資產(chǎn)變賣融資5.加速折舊融資;外源融資主要包括:1.銀行融資2.租賃融資3.商業(yè)融資4.證券融資5.財政融資6.國際融資[1]。本文著重從狹義的角度分析企業(yè)的融資行為，即分析企業(yè)籌措資金的方式以及由此決定的企業(yè)資金成本以及融資績效，以尋求合理高效的資本結(jié)構(gòu)。
 2.3企業(yè)融資的動機
 無論企業(yè)規(guī)模大或小，無論企業(yè)經(jīng)營什么，任何人經(jīng)營企業(yè)，其融資的基本目的是為了企業(yè)自身的生存與發(fā)展。企業(yè)在持續(xù)的生存與發(fā)展中,其具體的融資活動通常受特定的融資動機所驅(qū)使。企業(yè)融資的具體動機是多種多樣的，具體分為以下幾種：
 （1）使企業(yè)獲得維持正常生產(chǎn)經(jīng)營，滿足擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模或增加對外投資的資金需求。例如，為購置設(shè)備，引進新技術(shù)，開發(fā)新產(chǎn)品而融資；為開拓有前途的對外投資領(lǐng)域，獲得投資收益而融資；為并購其他企業(yè)而融資，等等。
 （2）是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化財務(wù)目標的資金基礎(chǔ)。企業(yè)通過對融到的資金進行合理優(yōu)化配置，加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金利用率，使企業(yè)財富不斷積累、增加。
 （3）滿足調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需求。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種籌資方式的組合及其比例關(guān)系。一個企業(yè)在不同時期由于籌資方式的不同組合會形成不盡相同的資本結(jié)構(gòu)，隨著相關(guān)情況的變化，現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)可能不再合理，需要相應(yīng)地予以調(diào)整，使之趨于合理。
 企業(yè)產(chǎn)生調(diào)整性融資動機的原因有很多。例如，一個企業(yè)有些債務(wù)到期必須償付，企業(yè)雖然有足夠的償債能力償付這些債務(wù)，但為了調(diào)整現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，仍然舉債，從而使資本結(jié)構(gòu)更加合理。再如，一個企業(yè)由于客觀情況的變化，現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)融資所占的比例過大，財務(wù)風(fēng)險過高，償債壓力過重，為緩解企業(yè)資金緊張狀況，需要降低債權(quán)籌資比例，采取債轉(zhuǎn)股等措施使資本結(jié)構(gòu)適應(yīng)客觀情況的變化而趨于合理[2]。
 在企業(yè)融資的實際中，這些具體的融資動機有時是單一的，有時是結(jié)合的，企業(yè)的融資動機對融資行為及結(jié)果產(chǎn)生著直接的影響。任何企業(yè)在生存發(fā)展過程中，都需要始終維持一定的資本規(guī)模，因此，企業(yè)應(yīng)盡可能選擇一條最有效率、綜合資金成本最低的融資渠道去籌集資金。
 2.4融資優(yōu)序理論
 理論界公認融資存在優(yōu)序。由于債權(quán)融資不會稀釋已有的股權(quán)，其債務(wù)利息還可以稅前扣減；另外，債權(quán)融資可使公司更多地利用外部資金擴大公司規(guī)模，增加公司股東利潤，即采用負債經(jīng)營的手段取得財務(wù)杠桿效應(yīng)。這不僅能增強企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ�還能增加每股凈收益率；但有一個致命的缺點，那就是風(fēng)險太大，到期必須還本付息，一旦企業(yè)無法到期償還債務(wù)，企業(yè)就可能出現(xiàn)債務(wù)危機，甚至是被迫破產(chǎn)倒閉。而股權(quán)融資恰好避免了這個缺點，它不存在償還本息的情況，在股權(quán)融資中通過增資配股等手段可以使得公司增加資金，但同時也加大了股息分配的基數(shù)，攤薄了每股收益，稀釋已有股份，影響原股東的利益，使其喪失對企業(yè)的控制權(quán)并使公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變動，而且由于其籌資費用不能在稅前扣減，其籌資成本較高[3]。
 因此，融資“啄食順序”理論(pecking order)認為，在健全的資本市場和有效的市場經(jīng)濟條件下，公司在選擇融資方式時一般都遵循成本從低到高的順序，按內(nèi)部融資→債權(quán)融資→股權(quán)融資的序列考慮融資方式的選擇。據(jù)統(tǒng)計，1970~1985 年，美國、英國、德國、加拿大占據(jù)第一位的融資方式均是留存收益，分別占本國融資總額的66.9%、72.0%、55.2%、54.2%。居第二位的均是負債，分別占本國融資總額的41.2%、25%、24%、27.5%。整個西方7 國，股票融資均居末位。美、英、德、加、日、法、意股票融資分別只占本國融資總額的0.8%、4.9%、2.1%、11.9%、3.5%、10.6%、10.8%。
 3我國企業(yè)融資現(xiàn)狀
 表1中為2005年以來我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的情況，可以發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)融資和債券融資兩者之間，除2005年骨牌哦市場因進行股權(quán)分置改革暫停融資外，其余各年得股權(quán)融資金額均大于債券融資金額，尤其在股權(quán)分置完成后，股權(quán)融資金額更是大大高于債券融資金額，顯示我國企業(yè)更傾向于利用股權(quán)融資手段，與發(fā)達資本市場有較大差異。目前我國1000 多家上市公司幾乎沒有任何一家會主動放棄其利用再次發(fā)行股票進行股權(quán)融資的機會是我國上市公司偏好股權(quán)融資最直接的特征。一般而言，上市公司的長期資金來源可由股票融資、留存收益、和長期負債這三種形式構(gòu)成。因此，通過分析這三種融資形式在長期資金來源中的構(gòu)成和比重就可了解企業(yè)是否存在某種融資偏好。
 表1:2005-2009年我國企業(yè)融資情況
2005-2009年我國企業(yè)融資情況
年份 股票發(fā)行額（單位：億元） 債券發(fā)行額（單位：億元）
2005 339 654
2006 2677.15 1033
2007 7985.52 1774.46
2008 8543.76 2367
2009 9852.21 4214
數(shù)據(jù)來源：表中數(shù)據(jù)根據(jù)中國統(tǒng)計年鑒整理而成。
 4股權(quán)融資偏好原因探析　                    
 公司的治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)的融資行為具有重要的影響。根據(jù)現(xiàn)有的理論和實證的結(jié)果，由于委托代理關(guān)系產(chǎn)生的管理者追求在職消費，過度投資或者財務(wù)保守等行為都會直接影響到公司的融資決策。我國的上市公司大部分是國有企業(yè)、二元的股權(quán)結(jié)構(gòu)、所有者缺位現(xiàn)象和市場機制的不健全等因素，使公司的內(nèi)外部治理機制失效。
 4.1認識原因
 不少企業(yè)認為債權(quán)融資是有償?shù)模�借債總是要還本付息，且有時間限制；而股權(quán)融資是無償?shù)幕蛑辽偈堑统杀镜模�根本不需要還本付息，且沒有時間限制。我國企業(yè)（無論是債轉(zhuǎn)股，還是企業(yè)發(fā)行股票時）對股權(quán)融資都表現(xiàn)出了極強的沖動與興趣，原因在于我國股權(quán)融資與國際慣例不一樣，是近乎無成本、約束較弱的一種融資方式。這從另一個側(cè)面證明了我國的企業(yè)目前的經(jīng)營機制、治理結(jié)構(gòu)都與現(xiàn)代企業(yè)制度很不適應(yīng)。
 4.2資金成本扭曲
 股票融資成本比較低是股權(quán)融資偏好的直接原因。我們發(fā)現(xiàn)，在中國的證券市場上，股權(quán)融資的成本主要包括股票融資的股息率、股票發(fā)行的交易成本和股利支付的稅收成本。一般地，向股東支付的紅利是股權(quán)融資成本的主要構(gòu)成部分，由于缺乏必要的約束，相當多的上市公司采取種種手段推遲分紅或者是象征性的分紅，甚至常年不分紅，從而股權(quán)融資成本變得非常低廉，按照我國股票市場平均市盈率計算的股權(quán)融資實際成本大約只有1.42%。而在不考慮銀行貸款的還本付息等約束因素時，銀行貸而在不考慮銀行貸款的還本付息等約束因素時，銀行貸款的融資成本還是遠高于股權(quán)融資成本。在同時考慮貸款的稅收抵扣作用的條件下，貸款的融資成本可計算如下：kl =R(1-T),其中R 為長期借款實際利率，T 為企業(yè)所得稅稅率，根據(jù)目前的長期貸款名義利率（三至五年期貸款利率為6.03%，五年以上貸款利率為6.21%）、-3%左右的通貨膨脹率及33%的企業(yè)所得稅稅率，可得目前我國各公司銀行貸款的融資成本約為6.05%~6.17%，遠高于股票融資成本（1.42%）。再加上實際貸款過程中不可避免的其他費用負擔，銀行貸款實際融資成本還要更高。因此，對上市公司來說，偏好股權(quán)融資是一種理性的必然選擇[4]。
 4.3政策原因
 我國資本市場正處于改革、發(fā)展和完善中，政策法規(guī)不健全，市場監(jiān)管和約束機制還未建立起來。這是導(dǎo)致國有企業(yè)偏好股權(quán)融資的主要原因。證券市場上，對股權(quán)融資的投向?qū)徟�不嚴，上市公司可隨意更改募集資金的投向，而政策的調(diào)整和寬容也在一定程度上助長了股權(quán)融資偏好的形成。1999 年對國有企業(yè)的配股條件略有下降，規(guī)定凈資產(chǎn)收益率三年平均10%，最低不低于6%；近期實行的增發(fā)股票更是降低了股權(quán)融資的門檻，使一大批不夠配股資格的公司獲得了再融資的權(quán)利，使企業(yè)的股權(quán)融資變得相對容易，因此造成上市公司中出現(xiàn)了大量的配股和增發(fā)現(xiàn)象， 給資本市場帶來了一定的負效應(yīng)。
 4.4管理原因
 在證券市場上，上市公司惡意圈錢的行為也在一定程度上促成了企業(yè)股權(quán)融資的偏好。在已經(jīng)實行股份制的企業(yè)中，企業(yè)只知道發(fā)行股票融資，只知道圈錢，不知道給股東以回報，不清楚或不完全清楚股票上市后要遵守更多的法律義務(wù)，要受到更加嚴格的監(jiān)管，以為股票融資是天上掉餡餅，致使證券市場上出現(xiàn)了許多惡意圈錢的騙局，而政府監(jiān)管部門缺乏相應(yīng)的監(jiān)管措施，給企業(yè)以錯覺，認為發(fā)行股票是無成本的，只管增發(fā)，只管圈錢，造成許多企業(yè)負債率較低，銀行有大量存款還一味地配股、增發(fā)。
 4.5公司的內(nèi)部治理問題
 二元的股權(quán)結(jié)構(gòu)，造成了我國上市公司非流通股大股東和流通股股東的目標異化。從占主導(dǎo)地位的非流通股股東角度看，由于非流通股的轉(zhuǎn)讓一般是以每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，這使得非流通股東更關(guān)注每股凈資產(chǎn)，以最大化每股凈資產(chǎn)為其目標。而上市融資，則是實現(xiàn)這一目標的捷徑。 　　從流通股股東角度看，由于我國上市公司市盈率和股價長期維持在一個比較高的水平，而與之相比，公司的派息水平顯得微不足道，因此投資者并不指望通過獲取公司的分紅派息來獲得投資回報，而是在短期投機行為中獲得資本利得。因此，投資者也偏好股本進行擴張的公司，企業(yè)在股票市場上融資的行為，反而被認為是一種好消息。
  “一股獨大”造成“內(nèi)部人控制”，影響了公司的內(nèi)部治理。Jensen、M.and Meckling 、Shleifer and Vishny認為，公司的機制取決于公司內(nèi)部股東所占有的股份比例，所有權(quán)的適當集中有利于公司績效的提升。這與我國很多學(xué)者呼吁要分散股權(quán)，改變“一股獨大”的狀況似乎有一定的分歧。但事實上兩者并不矛盾，在我國，“一股獨大”這一股是國有股，由于所有者的缺位和委托代理等原因，國有股的絕對控股也造成嚴重的內(nèi)部人控制問題。 　　西方融資結(jié)構(gòu)理論認為，經(jīng)理的個人效用價值依賴于他的經(jīng)理職位，從而依賴于企業(yè)的生存，經(jīng)理人有讓企業(yè)無限運行下去的傾向，而若企業(yè)一旦破產(chǎn)，經(jīng)理就會喪失所有的控制權(quán)收益，而且會使其聲譽收到損害；另外，負債還將減少公司的“自由現(xiàn)金流”，從而減少經(jīng)理人實現(xiàn)在職消費的可能。在我國，上市公司大部分來自于國有企業(yè)，內(nèi)部人控制問題十分突出。雖然發(fā)行股票面臨很高的折價成本，但這種成本畢竟只是一種機會成本，并不計入公司的財務(wù)報表，這使得管理層很容易忽視這種折價成本；更重要的是，上市公司的經(jīng)理人收入大部分來自于在職消費及控制權(quán)收益，如果采用舉債融資，不禁將導(dǎo)致破產(chǎn)概率增加，而且可能使“自由現(xiàn)金”枯竭。因此，經(jīng)理層偏好于股權(quán)融資，股權(quán)融資避免了債權(quán)融資的硬約束。
 4.6公司的外部治理機制
 （1）經(jīng)理層對控制權(quán)的偏好，使他們偏向于選擇股權(quán)融資。控制權(quán)理論認為：企業(yè)融資結(jié)構(gòu)在決定企業(yè)收入流分配的同時，也決定了企業(yè)控制權(quán)的分配。在現(xiàn)實世界中，完全的契約是不存在的，剩余控制權(quán)的分配就變得非常重要，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的選擇問題就是企業(yè)控制權(quán)在不同的證券持有者之間的分配問題。經(jīng)理人在通常情況下是不會從股東的最大利益出發(fā)的，因此他們必須要被監(jiān)督和約束，債務(wù)被作為了一種外部治理機制，例如盡管銀行對公司的控制權(quán)沒有明文的規(guī)定，但是大多數(shù)公司的資金依賴于銀行，銀行便可能在很大的程度上控制著公司。相對而言，對于可以發(fā)行債券的企業(yè)來說，發(fā)行債券帶來的控制權(quán)損失較小。因此當企業(yè)具有可以容易地通過發(fā)行債券來融資的規(guī)模和條件時，他們會從銀行融資轉(zhuǎn)為債券融資。因此，這一理論給我們的啟示是：從一個對企業(yè)控制權(quán)有偏好的經(jīng)理人來說，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的順序是由內(nèi)部融資——股權(quán)融資——債權(quán)融資，而在進行債權(quán)融資時，又會盡可能選擇債券融資的方式。 　　根據(jù)上述理論，在我國，一方面，公司債券市場尚未建立，銀行融資是債務(wù)融資的主要方式；另一方面，國有股占絕對控股地位，發(fā)行股票對股權(quán)的稀釋作用十分有限。因此，作為內(nèi)部人的經(jīng)理人，在面對銀行融資和股權(quán)融資兩種選擇時，自然會傾向于控制權(quán)損失更小的股權(quán)融資方式。    （2）經(jīng)理人市場和控制權(quán)市場的缺失，加劇了公司的股權(quán)融資偏好。當存在成熟的經(jīng)理人市場和控制權(quán)市場時，經(jīng)理人如果經(jīng)營不善，就有可能被替換，甚至可能致使企業(yè)被兼并或收購，這樣，對經(jīng)理人來說，不僅完全失去了控制權(quán)收益，而且會導(dǎo)致不良聲譽，經(jīng)理人代理行為的成本就增加了。因此，有效的經(jīng)理人市場和控制權(quán)市場，減少了經(jīng)理人敗德行為的發(fā)生。在我國，企業(yè)的破產(chǎn)機制尚未完全建立，經(jīng)理人市場和控制權(quán)市場也并不成熟，使上市公司管理層缺乏必要的監(jiān)督和約束，加劇了股權(quán)融資偏好現(xiàn)象。
 通過以上對股權(quán)融資和債權(quán)融資的分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，在有效的資本市場條件下，股權(quán)融資的成本要明顯高于債權(quán)融資的成本，從理論上，企業(yè)應(yīng)更多地選擇債券融資，但為什么我國的企業(yè)會甘愿放棄債券融資的好處，而偏好于股票融資，這是由我國的國情和企業(yè)的實際情況決定的。
 5股權(quán)融資偏好的影響分析
 5.1企業(yè)資源得不到優(yōu)化配置
 按照市場經(jīng)濟的一半規(guī)律及人們的預(yù)期，股權(quán)融資應(yīng)能是資金優(yōu)化配置到富有經(jīng)濟效率的領(lǐng)域。但通過披露的信息，我們看到一些上市公司沒有把所募集到得資金用于擴大生產(chǎn)規(guī)模、提升技術(shù)水平、增強市場競爭力上，而是將資金投入與主業(yè)無關(guān)的產(chǎn)業(yè)中，或者隨意變更募集資金投向用于補充流動資金，有的甚至將資金直接或間接地投入到證劵市場當中，參與市場炒作，上市公司這種只顧短期利益，不顧長遠發(fā)展的做法，必將影響上市公司的經(jīng)濟業(yè)績，造成公司持續(xù)盈利能力的下降。
 5.2不利于上市公司持續(xù)發(fā)展
 根據(jù)財務(wù)理論，適度負債是維持企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要條件。因為負債不僅可以使企業(yè)獲得節(jié)稅利益和財務(wù)杠桿的作用，而且負債的破產(chǎn)機制可以約束企業(yè)經(jīng)理的行為，其還本付息的壓力能促使企業(yè)經(jīng)理提高資金使用效率，并做出能提高企業(yè)贏利能力的最佳決策，從而有利于緩解內(nèi)部人控制問題，降低道德風(fēng)險，減少代理成本，促進企業(yè)發(fā)展。同時，負債是向市場傳遞企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量良好的信號，由此將提高企業(yè)的市場價值，降低企業(yè)的融資成本。而我國上市公司過高的股權(quán)融資比例，使得企業(yè)不能充分利用債務(wù)融資所帶來的節(jié)稅、財務(wù)杠桿和信息傳遞功能，缺乏債務(wù)融資所具有的激勵、約束機制。而且，在業(yè)務(wù)經(jīng)營沒有顯著增長的情況下，股權(quán)資本的過度擴張，造成股權(quán)的稀釋，必然引起每股收益的下降；同時，股權(quán)籌資的低成本和非償還性，弱化了對經(jīng)營管理者的監(jiān)督和約束，導(dǎo)致經(jīng)營管理者不會珍惜籌集的資金，對其隨意使用和閑置，甚至投入股市進行投機，造成投資的低效率。近年來，我國上市公司經(jīng)營業(yè)績不斷下滑的事實證明了這一點。此外，雖然利用股權(quán)融資在不支付或很少支付股息的情況下其成本是低于債務(wù)融資，但從長遠看，不給予投資者相應(yīng)的回報，企業(yè)是難以獲得持續(xù)的發(fā)展，因為它難以得到投資者的繼續(xù)支持，投資者會有采用用腳投票的方式做出反映。可見，我國企業(yè)重股權(quán)融資、輕債務(wù)融資的融資結(jié)構(gòu)不利于上市公司的持續(xù)發(fā)展。
 5.3不利于企業(yè)的整體效率
 我國《證券法》第二十條明確規(guī)定：上市公司對發(fā)行股票所募集的資金必須按照招股說明書目所列資金用途使用：改變用途的，必須經(jīng)股東大會批準。但是，目前我國滬深兩市公司不遵照增發(fā)或配股的募股說明書任意修改資金投向的例子比比皆是。很多企業(yè)在融資前都會規(guī)劃具有投資前景的項目，然而，資金一到手，則完全又是另一回事，有的資金被挪用，有的拿去委托理財，有的則被投入到他們并不擅長的領(lǐng)域。長期以來，上市公司普遍不注重對投資項目進行可行性研究，致使募集資金投向變更頻繁，投資項目收益低下，其拼湊項目圈錢的跡象十分明顯。不少上市公司對投資項目缺乏充分研究，募集資金到位后不能按計劃投入造成了不同程度的資金閑置，有些不得不變更募資投向。融資的盲目性使上市公司籌集到巨額資金后，往往顯得準備不足，更談不上有效保證摹集資金的使用效率，另外，由于市場和公司自我約束力太弱，很多上市公司存在經(jīng)營短期化行為，偏離主業(yè)，盲目進行了多元化投資，使資金使用效率出現(xiàn)下滑。
 6促進我國上市公司融資結(jié)構(gòu)合理化的建議
 6.1積極通過股權(quán)分置改革建立公司治理的共同利益基礎(chǔ)
 當前，股權(quán)分置改革已經(jīng)基本完成。在全流通格局下，上市公司具備了各類股東利益一致的基礎(chǔ)，控股股東可激勵、調(diào)動所有資源增加公司績效，合理搭配股票、債券、銀行存款以及留存收益等各種籌資方式，糾正過去片面依靠股票融資的傾向，形成恰當?shù)摹白氖稠樞颉薄?
 6.2管理層應(yīng)進一步加強對上市公司融資行為的監(jiān)管 　
 管理層需嚴格規(guī)范上市公司的融資行為，嚴格執(zhí)行再融資的資格審查制度，完善資金投向的監(jiān)管、提高上市公司資金使用的質(zhì)量和效率，從源頭上制止上市公司股權(quán)融資的圈錢行為，使一些真正優(yōu)秀的、有潛力的上市公司能夠更方便地進行股權(quán)融資，同時防止一些不符合規(guī)定的上市公司制造虛假條件進行股權(quán)融資。
 6.3重視和加快債券市場的發(fā)展 　　
 一般來說，資本市場可以分為債券市場和股票市場,如果只有股票市場而沒有債券市場，那么這樣的資本市場不可以說是完整的資本市場。債券市場的發(fā)展在為市場化、社會化的資金提供新的投資品種的同時,還能改善證券市場的資金供求狀況,可以有效地降低上市公司股票發(fā)行市盈率, 在一定程度上抑制企業(yè)對股權(quán)融資的偏好。
 7總結(jié)
 我國的資本市場和證券市場化還沒有發(fā)展成熟，，沒有形成半強式以上的資本市場和“ 用腳投票”的市場淘汰機制。近三十年政治經(jīng)濟體制的改革表明，中國企業(yè)隨著籌資環(huán)境的改變，籌資模式也在發(fā)生著深刻變化。要想為上市公司不同的籌資需要科學(xué)的選擇籌資方式，必須改善上市公司的籌資結(jié)構(gòu)，從實際出發(fā)，更注重融資方式與手段的創(chuàng)新和優(yōu)化，將種種情況綜合考慮，選擇最優(yōu)再融資方案，以實現(xiàn)公司的長遠發(fā)展和價值最大化。
 參考文獻
 1、謝代銀：現(xiàn)代企業(yè)融資策略研究[M].西南財經(jīng)大學(xué)出版社.2004:37-38 頁
 2、荊新、王化成、劉俊彥：財務(wù)管理學(xué)[M].第三版.中國人民大學(xué)出版社.2002:112-113 頁
 3、王麗婭：企業(yè)融資理論與實務(wù)[M].中國經(jīng)濟出版社.2005.
 4、曲曉輝：股權(quán)投資管理研究[M].中國財政經(jīng)濟出版社.2003:200-205 頁