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我國上市公司信息披露研究

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我國上市公司信息披露制度的建立，是伴隨著我國允許股票上市，政府要求強制披露會計信息制度而產生的。信息披露與資本市場尤其是證券市場的發展是密切相關的，從投資者的角度來說他們希望企業能夠及時披露足夠多的信息來引導他們正確投資；而作為企業管理者來說，一方面他們希望通過披露信息來吸引投資者對企業的理性投資，但另一方面為了自身利益他們又會盡可能單方面披露利己的信息甚至披露虛假信息，造成會計信息失真或者不及時。與此同時我國資本市場還未完全開放，資本市場監管體制建設不完善，證監會效能不足，資本市場自律性監管不足，市場自律性監管機制的功能發揮等問題都未很好的解決。我國資本市場監管不到位，市場運行效率不高，信息披露制度不健全，法律框架不完善，這些因素共同導致了我國資本市場監管的效益低下，嚴重危害了我國資本市場的穩定性。上市公司信息披露對我國證券市場的穩定發展十分重要，信息充分披露是提高證券市場效率迫切需要解決的問題，這就需要不斷加強我國資本市場對信息披露的監管，從根本上強化上市公司信息披露的工作。因此，建立和完善資本市場監管制度是對上市公司信息披露進行有效監管，促進我國資本市場健康穩定發展的根本保證。    一、我國上市公司信息披露現狀    上市公司信息披露一般指股份有限公司通過招股說明書、上市公告書、定期報告、臨時報告以及其他披露文件，向廣大投資者，債權人及其他信息使用者披露公司財務狀況，經營成果和先進流量等對決策有用的信息。上市公司信息既包括了公司自身的各種信息，也包括相關股東、實際控股人、收購人等法定應予披露的外部信息。上市公司信息的使用者既包括各大股東、投資者，也包括債權人、供應商、社會公眾、政府部門等。上市公司信息已經披露或者泄漏，就有可能通過多種途徑傳播，并導致多種結果，常見的有股票價格變動、公眾的投資行為及其結果、公司管理層的利益得損、利害相關者的反應、政府的監管等，因此上市公司重要信息必須以權威和公開的方式進行披露，而披露渠道和披露要求的規定性，披露內容的時效性、準確性、完整性，披露過程的公平性是上市公司信息披露的基本要求。但是由于我國證券市場監管程度存在局限性和滯后性，我國上市公司在進行信息披露過程中也存在不少的問題，比如上市公司信息披露不實、發布或散布虛假信息、不及時披露信息等違法違規現象時有發生；社會中介機構沒有保持獨立性、客觀性，沒有發揮應有的監督職能；資本市場監督的不完善和監督失效；由于法律規定的欠缺，上市公司違反信息披露制度給投資人造成損失以后，缺乏有效的司法救濟途徑等。這些問題都嚴重的危害了證券市場的穩定性。
1、信息披露質量不高   上市公司信息披露的質量是指上市公司所披露的信息的價值大些隨著相關法律規范的不斷出臺，我國上市公司披露制度取得了很大發展，信息透明度得到大大改善。但是我們同時注重到一個很不好的現象，那就是上市公司的信息披露重量不重質。現在上市公司披露的公告容量是越來越大，但是有效信息卻不多，公司的大部分內容是有關法律法規的重復，沒有多少實際價值。另一個方面，上市公司披露違規現象并沒有得到改善，還甚至有加大的趨勢，違規現象主要表現在兩個方面：一是招股說明書的過度“包裝”，低估損失，高估收益，造成盈利猜測偏差較大；二是有利潤操縱行為，上市公司運用不恰當的會計處理辦法，提供帶有明顯誤導性的財務報告，以粉飾經營業績，虛增利潤。
2、采用強制披露形式
所謂強制性信息披露制度，是世界各國政府對其證券市場進行規范管理的最重要的制度之一，而證券市場的不對稱是強制信息披露存在的理由。資本市場是一個存在著重要的信息不對稱的市場，由此產生的逆向選擇和道德風險問題必然導致市場失靈，只有將政府這只看的見的手引入制定強制信息披露制度，才能解決信息不對稱的問題。中國證監會自成立以來，十分重視上市公司的信息披露工作，根據中國證券市場發展的實際情況，并借鑒成熟市場經驗，對證券市場進行監督管理，逐步確立了以強制信息披露為核心的監管理念；同時，上市公司監管也圍繞信息披露這個中心，建立了“事前立規、依法披露、事后追究”的信息披露監管制度。中國證監會、證監會派出機構、證券交易所各司其職，合理分工，協調監管的信息披露監管體系也已初步建立。
3、信息披露不夠充分由于害怕企業競爭秘密泄露，或者其他方面的原因，上市公司對于一些信息的披露不夠充分，不夠完整。一方面表現為公司對應披露的信息不作全面的披露，而是采取避重就輕的手法，故意夸大部分事實、隱瞞部分事實，誤導投資者。另一方面表現為對關聯企業的交易信息、財務指標、資金投資去向及利潤構成的信息披露不全面、對一些重大事項的披露不夠充分。由于披露這些信息的不全面從而導致了投資者做出判斷的偏離，為某些不法市場操縱者提供了更多的機會。有些上市公司由于擔心其所披露的信息影響其公司股票價格，往往遲遲不披露其公司的重大信息，造成投資者由于未及時得到該公司的重大信息，或者錯過獲利的機會，或者被套牢而慘遭損失。    二、建立健全我國上市公司信息披露和監管機制作為金融市場體系的重要組成部分，證券市場本身所具有的籌資，產權復合與重組、資金導向與資源優化配置、宏觀調控等重要功能在國民經濟中發揮越來越重要的作用。證券市場功能的實現程度，取決與證券市場的運行效率，而證券市場的效率來自嚴密的監管和適當的自由度，集中體現在管理模式對于環境變化的適應度和監管政策的靈活度。中國證監會作為我國對上市公司信息披露的監管主體，根據中國證券監督管理委員會第40號《上市公司信息披露管理辦法》規定，中國證監會可以要求上市公司及其他信息披露義務人或者其董事、監事、高級管理人員對有關信息披露問題作出解釋、說明或者提供相關資料，并要求上市公司提供保薦人或者證券服務機構的專業意見。中國證監會對保薦人和證券服務機構出具的文件的真實性、準確性、完整性有疑義的，可以要求相關機構作出解釋、補充，并調閱其工作底稿。上市公司及其他信息披露義務人、保薦人和證券服務機構應當及時作出回復，并配合中國證監會的檢查調查。
1、完善信息披露制度上市公司信息披露的制度建設應該從兩個方面出發：一是制定信息披露準則，二是制定信息披露規則體系。借鑒世界各國證券市場的發展和我國證券市場的發展經驗，上市公司信息披露準則至少應該包括：誠信、持續、對稱、敏感。誠信準則是上市公司信息披露所要遵守的首要準則。上市公司只有講誠實、守信用，既考慮公司的當期收益也兼顧到長遠發展真實、準確、完整、及時的按相關要求進行信息披露，從根本上杜絕造假。堅持持續信息披露準則是上市公司應該遵守的另一條準則，持續信息披露是上市公司的基本責任和義務。持續性的信息披露作為提高信息披露完整性和及時性的前提，為投資者對上市公司的投資價值進行客觀評價和動態判斷提供依據，同時也可為市場監管提供依據。因此上市公司在持續經營過程中，要嚴格按照法律、法規和公司章程的規定持續、及時的披露信息。上市公司同時要堅持對稱準則，維護全體投資者的知情權，保護證券市場的公平性是堅持此項原則的最大意義。證券市場雖然是一個富有活力的資源配置場所，但其自身仍有很多難以克服的缺陷，證券市場上，不同投資者之間在信息來源、信息量，以及信息的真實性、準確性、完整性、時效性等方面往往存在著嚴重的信息不對稱，往往會導致市場行為和市場功能往往被扭曲，造成股票價格的劇烈波動，影響資本市場的正常。上市公司在披露信息時應采取措施，主動、及時地披露所有可能對股東和其他利益相關者決策產生實質性影響的信息，提高上市公司信息披露的透明度和完整性，盡量提高信息的對稱性，切實維護全體投資者的知情權，這對維護證券市場的公開、公正與公平同樣有重大作用。
2、強化資本市場監管首先要持續適度監管。中國證券市場是經濟轉軌時期應運而生的年輕事物，在進行監管時一方面要從內在出發考慮市場的承受能力和市場的發展階段，另一方面要兼顧外在層面市場所處的宏觀環境變化情況，不可盲目推進。在引進和移植國外監管理念的過程中，應從我國國情出發，充分考慮整個社會尚處于轉軌建制、法律尚不完善的現狀；充分考慮我國證券市場總體上仍屬新興市場，監管理念和投資理念還不夠成熟；充分考慮投資者以眾多中小散戶為主，風險承受能力較弱的客觀現實。其次資本市場監管要做到科學監管。一方面，注重提高監管人員的信息獲取能力和信息處理能力，讓監管離市場更進一些；同時，要加強上市公司運營質量評價體系、上市公司信息披露質量評價體系、上市公司董事等高管人員誠信檔案等基礎性工作。再次監管工作要強調持續監管。一是政策前后要保持一致性，確保市場各方面形成比較穩定的預期，減少政策風險對市場的影響；二是監管要實現公開化和規范化，形成一套完整、有效的監管體系，減少監管漏洞，促進監管工作的實施；三是監管要與時俱進，要時刻與市場變化相適應。尤為重要的是，對待問題公司，既要查清問題、處罰分明，也要注重幫忙，兼顧眼前和長遠利益，在規范中得到更好的發展。
3、完善上市公司治理結構我國多數上市公司由于是從國企改制而來，產權不清，運營混亂，公司治理存在重大缺陷，這也是導致上市公司失信的主要方面。完善上市公司治理，是加強上市公司誠信建設和規范上市公司信息披露的重要措施，它涉及到公司的股權結構，公司的獨立法人地位，公司股東董事和經理人員之間權力的分配及利益的制衡，對公司經營管理者的監督和激勵，以及相應的社會責任等一系列法律和經濟問題，良好的公司治理機構是公司競爭力的源泉和效益長期增長的基本條件。對于已改制的企業，要從根本上優化公司股權結構，發揮多元持股制的優越性，降低國有股的比重，提高流通股的比重。對于國有股產權主體我國一直沒有建立有效的約束致使股份公司的經營管理者缺乏有效的監督主體機制。對于關系到國計民生、國家需要控股的一些領域的上市公司，要為其國有股找到人格化的、理性的管理者以解決國有股產權主體虛置的問題，這一管理者根據公司性質的不同在地方和中央國有資產管理局之間有明確的劃分化；部分國家需要退出的一些競爭性領域的上市公司，要逐步創造條件將國有上市公司的大股東的地位讓位給社會公眾或企業法人，促使國有股上市流通，采取以退為進的方式既可以加強市場監管又使國企產生更大的效益。完善董事會的工作程序，從制度和實質上發揮董事會的職能，加強其對經理層的監督，細化董事、監事、高級管理人員的責任，明確規定違反工作原則的法律責任。提高獨立董事的比重，這項舉措能在一定程度上抑制內部人或大股東的財務報告舞弊行為。由于我國的獨立董事選拔機制尚不成熟，必須綜合各方面的制約因素和激勵條件，從各方面保證獨立董事的獨立性。同時也要大力推進公司的股東文化和公司治理文化建設。

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