淺析企業(yè)的并購模式

淺析企業(yè)的并購模式
 
 企業(yè)并購包括兼并和收購兩層含義、兩種方式。國際上習(xí)慣將兼并和收購合在一起使用，統(tǒng)稱為M&A，在我國稱為并購。即企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營的一種主要形式。
 按企業(yè)的產(chǎn)業(yè)模式來劃分,并購可以分為橫向并購、縱向并購以及混合并購三種類型。橫向并購是生產(chǎn)同類產(chǎn)品、或生產(chǎn)類似產(chǎn)品、或生產(chǎn)技術(shù)工藝相近的企業(yè)之間所進(jìn)行的并購,這是最常見的一種并購方式,其目的在于擴(kuò)大企業(yè)市場份額,在競爭中取得優(yōu)勢�？v向并購是在生產(chǎn)工藝或經(jīng)銷上有前后銜接關(guān)系的企業(yè)間的并購,形成縱向生產(chǎn)的一體化,目的在于加強(qiáng)生產(chǎn)過程和各環(huán)節(jié)的配合,實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同。混合并購兼具橫向和縱向并購特點(diǎn),目的在于實(shí)施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略,降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。這三種模式對(duì)企業(yè)并購的影響是不同的。
 一、橫向并購的效應(yīng)分析
　　橫向并購帶來的效應(yīng)主要體現(xiàn)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)上。在一定的條件下,橫向并購能使企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大,生產(chǎn)要素增加,從而引起規(guī)模收益的遞增。具體而言,它主要體現(xiàn)在:(1)單位固定成本降低。在一定生產(chǎn)規(guī)模下,固定成本如專用的設(shè)備、研究開發(fā)費(fèi)用、培訓(xùn)成本等屬于不變成本,它不隨生產(chǎn)產(chǎn)量的變動(dòng)而變動(dòng),隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大,企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品產(chǎn)量達(dá)到較大化程度,使得單位固定成本隨之下降,從而產(chǎn)生較高的產(chǎn)業(yè)效率。(2)專業(yè)效應(yīng)。由于企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大,使用的生產(chǎn)設(shè)備和勞動(dòng)力的增加,使得企業(yè)更多地實(shí)現(xiàn)大量的專業(yè)化生產(chǎn),從而提高效率,降低成本。(3)學(xué)習(xí)效應(yīng)。學(xué)習(xí)效應(yīng)是指因經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)技術(shù)的積累所帶來的成本優(yōu)勢。企業(yè)的管理資源是在長期的學(xué)習(xí)過程中發(fā)展起來的,通過橫向并購的方式,可以使這種來之不易的資源在最短的時(shí)間內(nèi)發(fā)揮其作用。企業(yè)通過橫向并購,一方面可以使優(yōu)勢企業(yè)的技術(shù)和管理向劣勢企業(yè)傳遞;另一方面并購雙方可以相互學(xué)習(xí),優(yōu)勢互補(bǔ),從而使技術(shù)和管理的整體水平得以提高,進(jìn)而降低了成本。(4)采購成本降低。橫向并購引起企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大,必然造成所需原材料的數(shù)量的增多,這就增強(qiáng)了在與供應(yīng)商方面的討價(jià)還價(jià)能力,從而在競爭中處于有利地位。
 橫向并購的負(fù)效應(yīng)主要體現(xiàn)在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)上。規(guī)模經(jīng)矯本質(zhì)上是一種適應(yīng)性生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模帶來的效率與效益,而規(guī)模不經(jīng)濟(jì)則體現(xiàn)為隨著企業(yè)生產(chǎn)能力擴(kuò)大而形成的單位成本提高、收益遞減的現(xiàn)象。企業(yè)在橫向并購時(shí),如果盲目追求規(guī)模經(jīng)濟(jì),超過適度規(guī)模的限度,就有可能出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象。
　　二、縱向并購的效益分析
　　縱向并購的正效應(yīng)主要體現(xiàn)為企業(yè)交易成本的降低。通常情況下,一個(gè)企業(yè)不會(huì)僅與一個(gè)被選對(duì)象進(jìn)行談判,談判意味著討價(jià)還價(jià),往往要耗費(fèi)大量的人力和物力,包括準(zhǔn)備談判的時(shí)間、談判的時(shí)間、交通往返、談判材料的準(zhǔn)備和修改等;在達(dá)成協(xié)議之后,交易合約的訂立也有一定的成本,如舉行各種簽字儀式;在合約簽訂之后,合約的履行仍是有成本的,尤其是合約的履行需要進(jìn)行監(jiān)督,這對(duì)交易雙方都是一種費(fèi)用的支出;如果合約的履行出了問題,那么交易雙方就會(huì)因制裁違約行為而支付更多的費(fèi)用。
　　縱向并購帶來的負(fù)效應(yīng)主要是管理成本的上升。交易成本對(duì)企業(yè)來說是一種外部成本,如果原來的交易雙方合并成一個(gè)企業(yè),那么原來的外部成本內(nèi)部化了,從而減少了交易費(fèi)用。但是在外部交易成本內(nèi)部化的過程中,還存在著管理成本升高的問題。因?yàn)榭v向并購協(xié)調(diào)方式避免的只是市場交易成本,而不是交易本身。組織內(nèi)部的協(xié)調(diào)與管理也是有成本的,從而決定了縱向并購一體化對(duì)市場的替代存在某種限度。
　　三、混合并購效應(yīng)分析
　　混合并購的正效應(yīng)主要體現(xiàn)在實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)性上。范圍經(jīng)濟(jì)是指由于企業(yè)經(jīng)營范圍擴(kuò)大而帶來的經(jīng)濟(jì)性。范圍經(jīng)濟(jì)的存在,意味著企業(yè)多個(gè)業(yè)務(wù)可以共享剩余資源。由于特定投入有一定的最小規(guī)模,對(duì)生產(chǎn)一種產(chǎn)品而言,這種投入可能得不到充分利用,在生產(chǎn)兩種或兩種以上產(chǎn)品時(shí),就能夠使這種投入的成本在不同的產(chǎn)品間進(jìn)行分?jǐn)?使單位產(chǎn)品成本降低,產(chǎn)生范圍經(jīng)濟(jì)�；旌喜①彯a(chǎn)生范圍經(jīng)濟(jì)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:(1)生產(chǎn)上的有效組合�；旌喜①從軌蚴蛊髽I(yè)在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的情況下,在各個(gè)工廠中實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的單一化生產(chǎn),避免由于產(chǎn)品品種的轉(zhuǎn)換而帶來的成本損失,從而在一個(gè)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部達(dá)到社會(huì)化生產(chǎn)和專業(yè)化分工相結(jié)合的要求。另外,如果企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)線上存在剩余的生產(chǎn)能力(例如各環(huán)節(jié)生產(chǎn)能力不平衡造成的剩余),采取混合并購實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營,可以提高資產(chǎn)和設(shè)備的利用率。(2)原材料應(yīng)用上的有效組合�；旌喜①徍蟮膬蓚�(gè)企業(yè),雖然兩者之間沒有直接的投入產(chǎn)出上的關(guān)系,但有可能兩者所用的某些原材料是一樣的,而且其中之一所用的原材料的下腳料恰為另一家之所需,這樣,企業(yè)內(nèi)部交換的成本遠(yuǎn)低于市場交易的費(fèi)用,也提高了資源利用的效率。(3)市場組合效應(yīng)。當(dāng)企業(yè)已經(jīng)具備一個(gè)強(qiáng)有力的銷售網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)系統(tǒng)時(shí),通過混合并購的新產(chǎn)品的營銷,可以充分利用該系統(tǒng)使其很快占領(lǐng)市場,同時(shí)還可防止模仿者生產(chǎn)冒牌產(chǎn)品沖擊市場,建立起防御優(yōu)勢。(4)研究開發(fā)組合效應(yīng)。研究開發(fā)的一個(gè)主要特征是外溢性,即研究開發(fā)產(chǎn)生的知識(shí)和技術(shù)創(chuàng)新的應(yīng)用可能超出企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)營范圍。企業(yè)可以通過混合并購將技術(shù)產(chǎn)業(yè)化,從而獲取更高預(yù)期收益。(5)無形資產(chǎn)組合效應(yīng)。企業(yè)的商標(biāo)、商譽(yù)、管理技能等無形資產(chǎn)具有“公共物品”特征,它無需作結(jié)構(gòu)的或物理的改造,可能只需花費(fèi)很少的成本就可以從一種業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到另一種業(yè)務(wù)中去。比如企業(yè)在市場中已經(jīng)建立起了良好的聲譽(yù),那么通過混合并購實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營,在對(duì)同一品牌的其他商品進(jìn)行廣告宣傳時(shí),成本顯然能夠降低。這就是通常所說的“商標(biāo)保護(hù)傘”,它可以有效減少單位有效信息的廣告成本。另外,像管理能力、經(jīng)營的技能、管理經(jīng)驗(yàn)與專長等都具有通用性,通過混合并購可有效地提高此類資源的利用效率。
　　企業(yè)在實(shí)施混合并購時(shí),如果盲目地進(jìn)行經(jīng)營領(lǐng)域的擴(kuò)展,特別是進(jìn)入一些非相關(guān)性的新領(lǐng)域,就有可能導(dǎo)致范圍不經(jīng)濟(jì)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在:(1)戰(zhàn)略選擇的風(fēng)險(xiǎn)。一方面企業(yè)在向不熟悉、與現(xiàn)有業(yè)務(wù)無關(guān)新領(lǐng)域擴(kuò)展時(shí),要承受著技術(shù)、業(yè)務(wù)、管理、市場等不確定因素的影響,企業(yè)對(duì)新進(jìn)入的行業(yè)不熟悉,這將會(huì)給企業(yè)帶來極大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。另一方面,企業(yè)通過混合并購將過多的資源投入到非相關(guān)業(yè)務(wù)中,會(huì)削弱企業(yè)原主營業(yè)務(wù)的發(fā)展、競爭和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。如果當(dāng)主營業(yè)務(wù)遭遇風(fēng)險(xiǎn),而此時(shí)新的業(yè)務(wù)未能發(fā)展成熟或其規(guī)模太小,就有可能危及企業(yè)的生存。(2)有可能造成企業(yè)負(fù)債率上升、財(cái)務(wù)狀況惡化的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過混合并購實(shí)施多元化戰(zhàn)略時(shí),需要大量的資金保障,如果企業(yè)沒有足夠的剩余資金,資金需求將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給,使企業(yè)發(fā)展時(shí)時(shí)處在資金不足的硬約束之下。而企業(yè)的營運(yùn)資金可分為權(quán)益性資金(資本金)和債務(wù)性資金兩大類。權(quán)益性資金積累的規(guī)模和速度受到收入水平、金融市場的成熟程度、投資者意愿和其他條件的限制,運(yùn)用這類資金為企業(yè)提供巨額資金支持難度很大,也不易迅速見效,因此,企業(yè)往往主要依賴債務(wù)性資金,高負(fù)債導(dǎo)致高額的資金占用成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
　　四、企業(yè)并購模式選擇中應(yīng)注意的問題
　　上面分別對(duì)橫向并購、縱向并購和混合并購進(jìn)行了理論分析,但事實(shí)上并購是一種風(fēng)險(xiǎn)極高的產(chǎn)權(quán)交易行為,具有極大的不確定性,在實(shí)際操作上要復(fù)雜得多。
　　企業(yè)并購模式的選擇是收益與各種風(fēng)險(xiǎn)和成本博弈的結(jié)果。在并購過程中,諸如人的因素、制度的因素、文化的因素、產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入障礙等不確定性因素都有可能導(dǎo)致并購成本的不可控,從而加大并購的風(fēng)險(xiǎn)。從并購戰(zhàn)略實(shí)施結(jié)果看,各種模式的選擇具有相當(dāng)程度的不確定性。比如,對(duì)橫向并購構(gòu)成規(guī)模效應(yīng)的同時(shí),如果盲目過分強(qiáng)調(diào)規(guī)模擴(kuò)張,就有可能造成企業(yè)效率的下降,形成規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象;而縱向并購在降低交易成本的同時(shí),有可能引起管理成本的升高;混合并購在產(chǎn)生范圍經(jīng)濟(jì)的同時(shí),也有可能加大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn),影響企業(yè)的績效�？梢�,企業(yè)在選擇并購戰(zhàn)略時(shí),既要考慮到短期成本,又要考慮到長期成本;既要考慮微觀成本,又要考慮宏觀成本。從企業(yè)總體發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā),對(duì)成本和效益進(jìn)行綜合分析,認(rèn)真權(quán)衡,否則就有可能導(dǎo)致企業(yè)并購失敗。在我國曾一度出現(xiàn)的企業(yè)盲目并購,貪大求全,以及政府在并購中不合理定位,違背了企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在要求,進(jìn)行“拉郎配”和“亂點(diǎn)鴛鴦譜”等現(xiàn)象,都是不堅(jiān)持成本效益原則的具體體現(xiàn)。
　　在我國市場體系不完善、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不明晰、公司治理結(jié)構(gòu)不健全、公司內(nèi)部人控制十分嚴(yán)重的條件下,更應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待并購模式的選擇。