會(huì)計(jì)在金融中的作用

                      會(huì)計(jì)在金融界的作用
    一、金融市場的全球化
 
金融市場的全球化或全球經(jīng)濟(jì)一體化不是最近這一兩年所發(fā)生的事，但直到最近某些國家才被迫去感受它所帶來的一些不太受歡迎的后果。盡管在貨幣與資本市場的動(dòng)蕩之后各方面都要求對邊際金融市場多加管制，然而總的來說，從長期看還是減少而不是增加市場摩擦，因?yàn)槟Σ習(xí)�提高交易成本，而且事情還不會(huì)就此了結(jié)，因?yàn)榻灰壮杀緯?huì)提高企業(yè)的資本成本，減少經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際投資水平，并最終對整體經(jīng)濟(jì)利益造成消極影響。在流動(dòng)性較強(qiáng)的地方，資本市場的規(guī)模經(jīng)濟(jì)而易見的；加強(qiáng)流動(dòng)性能降低投資風(fēng)險(xiǎn)，因此也降低了企業(yè)的資本成本。對證券交易所來說，全球化的趨勢既是好消息也是壞消息，說它是壞消息是因?yàn)閭鹘y(tǒng)的交易所數(shù)量將會(huì)大大減少，進(jìn)一步推動(dòng)國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的統(tǒng)一，會(huì)減少證券交易所的“進(jìn)入障礙”，在某些情況下能引發(fā)證券交易所的跨國界兼并和收購，而在另一些情況下，則會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)交易所的萎縮直至最終消亡；說它是好消息是因?yàn)槠渌�中介機(jī)構(gòu)將有機(jī)會(huì)滿足不同類型投資者的特殊要求。這樣在國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定者們尋求最有效的會(huì)計(jì)方法時(shí)，對國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則多樣性感興趣的學(xué)者們就有了內(nèi)容豐富的日程安排。

二、市價(jià)法

股權(quán)市場是這樣一個(gè)地方，對股票的“基本”價(jià)值持有不同信念的人們和流動(dòng)性交易者聚在這里，根據(jù)自己的“期望報(bào)酬”買賣股票。在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的語言中，投資者的保留價(jià)格，即他們愿意進(jìn)行交易的價(jià)格，是他們按自己的主觀概率分布計(jì)算的股票未來報(bào)酬的現(xiàn)值。會(huì)計(jì)信息有助于發(fā)現(xiàn)證券的價(jià)格，這一說法是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告宗旨的陳述中最重要的，也是有關(guān)會(huì)計(jì)信息與證券價(jià)格和報(bào)酬之間關(guān)系的大量文獻(xiàn)資料中最關(guān)鍵的，但是由于采用歷史成本架構(gòu)，財(cái)務(wù)報(bào)告的預(yù)測性質(zhì)受到了嚴(yán)重的制約，尤其是在美國。美國一直明文禁止高于成本的重新估價(jià)，歷史成本在其他國家約束力較弱，在那些國家對某些資產(chǎn)的重新估價(jià)是允許的，甚至還受到鼓勵(lì)；較高的通脹率是可接受的現(xiàn)實(shí)。除了歷史成本法，另一種方法就是市價(jià)法。在過去25年里，對美國之外國家的會(huì)計(jì)慣例所做的研究發(fā)現(xiàn)，盡管有可能產(chǎn)生管理上的機(jī)會(huì)主義，長期資產(chǎn)的重新估價(jià)能使財(cái)務(wù)報(bào)表為股東提供更多的信息。有關(guān)歷史成本與現(xiàn)時(shí)市場價(jià)值之間的差異，有兩個(gè)相關(guān)的研究問題：它們是如何對它做最恰當(dāng)?shù)挠?jì)量、如何對它做最恰當(dāng)?shù)膱?bào)告。例如，是在財(cái)務(wù)報(bào)表中確認(rèn)這種差異還是在備注中進(jìn)行披露，如果確認(rèn)它，是應(yīng)該通過收益確認(rèn)，還是繞過收益直接對業(yè)主權(quán)益的調(diào)整。

三、持續(xù)性披露

由于今天的股價(jià)反映明天的現(xiàn)金流，來自投資者的要求早一些了解未來境況的壓力就會(huì)越來越大，其中的一個(gè)例子就是證券分析人員正在給管理者不斷施加壓力：要求他們在自己偏離目標(biāo)時(shí)修正其利潤預(yù)測。分析人員自己已成為大量研究的課題，如準(zhǔn)確地預(yù)測取決于什么因素，什么因素導(dǎo)致預(yù)測偏于樂觀；他們的激勵(lì)結(jié)構(gòu)；在處理公開信息時(shí)的反映不充分、過分反映以及效益；他們公開哪些預(yù)測；以及他們選擇和注意哪些股票。在擁有不同文化的不同國家所有這些是否也會(huì)各不相同，如果是的話又是如何不同的，關(guān)于這個(gè)問題目前還知之甚少。從各種市場指標(biāo)中尋找市場效率得到改進(jìn)的證據(jù)包括：有關(guān)價(jià)格敏感事件的宣布更頻繁；分析人員對利潤的預(yù)測變得更準(zhǔn)確(意見不一致的情況較少)；股價(jià)反映新聞更為迅速(股票市場的大“意外”較少，股價(jià)波動(dòng)幅度較小)。找到的證據(jù)五花八門，可能他們做研究的時(shí)間還太短，公司還來不及對新的披露制度作出充分的調(diào)整。但是他們的組合方法值得一提，因?yàn)樵谘芯科渌�金融市場法�?guī)的經(jīng)濟(jì)后果，如會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化的后果時(shí)也可能完全適用當(dāng)然公司還有另一種互補(bǔ)的方法可使股票市場得到信息，按照他們的信息系統(tǒng)只要他們愿意，原則上大多數(shù)公司都可以向外部各方提供金融市場主要指標(biāo)的最新數(shù)字，盡管不會(huì)按照年末財(cái)務(wù)報(bào)表常用的全球合并形式來報(bào)告這些指標(biāo)。

四、前瞻性披露

期望財(cái)務(wù)報(bào)表更重視管理的前瞻性披露。期待更重視前瞻性披露的一個(gè)原因是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的變化，這一變化反映出服務(wù)業(yè)與高科技產(chǎn)業(yè)對國民生產(chǎn)總值的貢獻(xiàn)比制造業(yè)更  大。前瞻性披露可能還需要法律的大力支持，因?yàn)樽鲞@樣披露的經(jīng)理們面臨著訴訟風(fēng)險(xiǎn)。可以給予法律援助，對以善意所作而且有合理依據(jù)的披露給予安全港規(guī)則，由原告承擔(dān)舉證的責(zé)任。在未來幾年中前瞻性披露會(huì)提供很多研究機(jī)會(huì)，如：從這樣的披露中出現(xiàn)管理偏見的程度和性質(zhì)，資本市場變量是否反映用貼現(xiàn)未來現(xiàn)金流估價(jià)的資產(chǎn)和負(fù)債在可靠性上的差異；補(bǔ)充的前瞻|生披露是否會(huì)由于在年度報(bào)告的其他地方提供了更及時(shí)的信息，而使損益表和資產(chǎn)負(fù)債表對投資者的相關(guān)性減弱。

五、風(fēng)險(xiǎn)管理與報(bào)告

這樣說可能太過簡單化：股權(quán)市場是投資者從事預(yù)期收益的交易場所，而衍生工具市場則是他們?yōu)槭找娴淖兓療o常做交易的地方。也就是說，之所以存在衍生工具市場是因?yàn)樵谕顿Y者對風(fēng)險(xiǎn)的評估和他們對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度之間常常會(huì)不相稱。它們現(xiàn)在是金融風(fēng)景中一個(gè)永恒的亮點(diǎn)，盡管人們在經(jīng)歷長期資本管理公司事件和其他一些“對沖”基金的活動(dòng)后開始關(guān)注系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。衍生工具市場將繼續(xù)存在，因?yàn)檠苌�工具為管理利率和匯率的波動(dòng)、管理股權(quán)和商品價(jià)格提供了一種有用的工具，對有些企業(yè)來說還是一種高效的工具。而且盡管期權(quán)市場不必為期望報(bào)酬率的各種想法去交易，它們?nèi)匀粫?huì)有發(fā)展前途，因?yàn)槟承┙灰咨陶J(rèn)為它們比起基本市場來更具成本效益

  ——信息觀、計(jì)價(jià)模型觀和計(jì)量觀

　　西方學(xué)者對會(huì)計(jì)信息在證券市場中的作用所進(jìn)行的研究集中體現(xiàn)在如何驗(yàn)證會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系上面，并由此形成了信息觀和計(jì)價(jià)模型觀這兩大基本理論，并于近幾年衍生出了一種新理論，即計(jì)量觀。本文擬對這三種理論進(jìn)行初步探討。

　　一、會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間關(guān)系的理論依據(jù)之一：信息觀

　　股票之所以具有價(jià)值，是因?yàn)樗鼈兙哂型顿Y者所希望的某類屬性，如代表了對未來股利的要求權(quán)。按照通行的財(cái)務(wù)理論觀點(diǎn)，一家公司的股票價(jià)格是由其未來的現(xiàn)金流量（即股利）按一定的貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值。而會(huì)計(jì)信息在這其中的作用就是改變投資者對未來股利支付能力的信念，進(jìn)而改變股票價(jià)格，這就是人們通常所說的信息觀。然而，會(huì)計(jì)信息為何能改變投資者對企業(yè)未來股利支付能力的信念，進(jìn)而改變股票價(jià)格呢？一般認(rèn)為，這可以通過引入以下三個(gè)關(guān)鍵性鏈條來加以說明：（）未來會(huì)計(jì)盈余與現(xiàn)行會(huì)計(jì)盈余鏈；（）未來股利與未來會(huì)計(jì)盈余鏈；（3）股票價(jià)格與未來股利鏈。

　　首先，是未來會(huì)計(jì)盈余與現(xiàn)行會(huì)計(jì)盈余鏈。會(huì)計(jì)盈余信息被認(rèn)為是最重要的會(huì)計(jì)信息，也是使用者最關(guān)心的信息。當(dāng)期公布的會(huì)計(jì)信息中的會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)直接影響信息使用者對未來會(huì)計(jì)盈余的判斷，現(xiàn)行會(huì)計(jì)盈余是對本期經(jīng)營成果的反映。由于在現(xiàn)實(shí)世界中（不完善或不完全市場），我們無法確切地知道未來可能會(huì)發(fā)生什么事項(xiàng)及其概率分布，所以我們只有依賴歷史資料預(yù)測未來。會(huì)計(jì)盈余雖然是對歷史成果的反映，但它提供了預(yù)見公司未來發(fā)展前景的基礎(chǔ)。會(huì)計(jì)盈余項(xiàng)目按照可持續(xù)性大小可以分為兩類：永久性盈余項(xiàng)目和暫時(shí)性盈余項(xiàng)目。永久性盈余項(xiàng)目預(yù)期可持續(xù)下去，因此它不但對當(dāng)期的會(huì)計(jì)盈余有影響，亦會(huì)影響公司未來的會(huì)計(jì)盈余。如公司對組織機(jī)構(gòu)和管理方式進(jìn)行改造，引入新的管理方式，削減職工人數(shù)，成功地降低了公司的管理費(fèi)用，提高了經(jīng)營效率。這體現(xiàn)在利潤表上就是當(dāng)期的收入增加，成本降低，利潤提高。同時(shí)在可以預(yù)見的將來，公司取得的這一部分利潤會(huì)一直持續(xù)下去。而暫時(shí)性盈余項(xiàng)目只影響當(dāng)期的會(huì)計(jì)盈余，但不會(huì)影響公司未來的會(huì)計(jì)盈余。所以，信息使用者可以根據(jù)當(dāng)期的會(huì)計(jì)盈余信息來判斷哪些是永久性盈余項(xiàng)目，哪些是暫時(shí)性盈余項(xiàng)目，從而來確定未來會(huì)計(jì)盈余的預(yù)期值。

　　其次，是未來股利與未來會(huì)計(jì)盈余鏈。影響未來股利的因素很多，然而在影響未來股利的眾多因素中，未來會(huì)計(jì)盈余是影響未來股利的一個(gè)重要因素。有些學(xué)者認(rèn)為，未來會(huì)計(jì)盈余是未來股利支付能力的指示器。有關(guān)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)顯示，盈余變動(dòng)和股利變動(dòng)是相互關(guān)聯(lián)的（LeftwichandZmijewski，994）。因此，一般情況下，未來會(huì)計(jì)盈余與未來股利之間是具有相關(guān)性的。最普通也是最簡單的假設(shè)之一是未來會(huì)計(jì)盈余與未來股利是通過一個(gè)不隨時(shí)間變化而變化的股利支付比率聯(lián)結(jié)起來的，雖然未來股利與企業(yè)所采用的股利支付政策有很大關(guān)系，但是不管企業(yè)采用何種股利支付政策，未來會(huì)計(jì)盈余與未來股利具有某種程度上的相關(guān)性是毋庸置疑的。

　　最后，是股票價(jià)格和未來股利鏈。未來股利與股票價(jià)格通過股票計(jì)價(jià)模型聯(lián)系起來。按照通行的財(cái)務(wù)理論觀點(diǎn)，一家公司的股票價(jià)格是由其未來的現(xiàn)金流量（即股利）按一定的貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值。所以，股票價(jià)格可以被看成是未來股利預(yù)期價(jià)值的一個(gè)函數(shù)。

　　總之，現(xiàn)行會(huì)計(jì)盈余能影響預(yù)期未來會(huì)計(jì)盈余，未來會(huì)計(jì)盈余與未來股利相聯(lián)系，而未來股利又與股票價(jià)格相聯(lián)系。這樣，現(xiàn)行會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格就具有了緊密的聯(lián)系。同樣，現(xiàn)行會(huì)計(jì)盈余的變動(dòng)能影響未來會(huì)計(jì)盈余的預(yù)期，未來會(huì)計(jì)盈余與未來股利相聯(lián)系，而未來股利又與股票價(jià)格相聯(lián)系。這樣，現(xiàn)行會(huì)計(jì)盈余的變動(dòng)與股票價(jià)格的變動(dòng)就具有了緊密的聯(lián)系。因此，在信息觀下，對會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系所進(jìn)行的驗(yàn)證均是圍繞著會(huì)計(jì)信息特別是會(huì)計(jì)盈余信息的發(fā)布或變動(dòng)在何種程度上會(huì)導(dǎo)致股價(jià)也發(fā)生同方向變動(dòng)而展開的。

　　二、會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間關(guān)系的理論依據(jù)之二：計(jì)價(jià)模型觀

　　在信息觀下，人們探討的僅僅是會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的相關(guān)性及其相關(guān)程度，不考慮市場是怎樣把信息轉(zhuǎn)換到股價(jià)中去的。因此，在這種情況下，股票價(jià)格的形成是一個(gè)黑匣子。與此同時(shí)，信息觀有一個(gè)重要假設(shè)，那就是市場對股票的定價(jià)是有效的，即股票價(jià)格反映了公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。在信息觀產(chǎn)生之后的數(shù)十年中，該理論在證券市場研究中一直占據(jù)主導(dǎo)地位。然而，到了0世紀(jì)80年代末90年代初，人們發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格不僅反映了信息，還反映了噪音交易者的噪音（Black，986），出現(xiàn)了許多諸如股票市場過度反應(yīng)等異常現(xiàn)象，從而認(rèn)為股票市場可能并沒有人們所假設(shè)的那樣有效（Ball，995）。對有效市場假說的懷疑，促使人們重視股票的內(nèi)在價(jià)值問題，把研究興趣轉(zhuǎn)移到股票的計(jì)價(jià)模型上來，于是會(huì)計(jì)研究方法的計(jì)價(jià)模型觀應(yīng)運(yùn)而生。

　　與信息觀下研究會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系所不同的是，計(jì)價(jià)模型觀直接研究會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)在股票定價(jià)中的作用，它設(shè)計(jì)了一個(gè)模型來說明會(huì)計(jì)信息應(yīng)該怎樣轉(zhuǎn)換到股票價(jià)格中去，從而揭開了股票價(jià)格的形成過程這一黑匣子。同時(shí)，在計(jì)價(jià)模型觀下，通過對該計(jì)價(jià)模型計(jì)算所得的股票內(nèi)在價(jià)值與其實(shí)際市價(jià)相比較，可以發(fā)現(xiàn)股價(jià)是高估了還是低估了，進(jìn)而判斷會(huì)計(jì)信息是否有用以及市場是否有效。

　　計(jì)價(jià)模型觀的建立應(yīng)歸功于奧爾森（Ohson，995）和費(fèi)爾薩姆與奧爾森（FehhamandOhlson，995）的模型。該模型是從一對簡單的會(huì)計(jì)關(guān)系——凈剩余關(guān)系（簡稱CSR）出發(fā)，來推導(dǎo)財(cái)務(wù)報(bào)表的重要屬性。凈剩余關(guān)系界定了權(quán)益的期末賬面價(jià)值一定等于期初的賬面價(jià)值加上會(huì)計(jì)盈余減股利。從這種關(guān)系出發(fā)，費(fèi)爾薩姆與奧爾森（F——O）推導(dǎo)了把權(quán)益的市場價(jià)值與會(huì)計(jì)盈余的賬面價(jià)值聯(lián)系起來的表達(dá)式。

　　費(fèi)爾薩姆與奧爾森計(jì)價(jià)模型為股票（或公司）估價(jià)提供了可行方法，他們認(rèn)為股票的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)等于股東權(quán)益賬面凈值（簡稱BV，即每股凈資產(chǎn)）與未來預(yù)期凈資產(chǎn)收益率（簡稱ROE）扣除股東權(quán)益資金成本后的超額收益率乘以股東權(quán)益賬面凈值得出的超額收益的折現(xiàn)值之和。即：

　　附圖

　　其中，V【，0】＝估價(jià)日的股票內(nèi)在價(jià)值（或公允市價(jià)）；BV【，0】＝估價(jià)日的每股賬面凈值；E（ROEt）＝未來各期的預(yù)期凈資產(chǎn)收益率；r＝股東權(quán)益資金成本；BV【，t－】＝未來各期的每股帳面凈值。

　　附圖

　　V【，0】/BV【，0】一般被稱為市值／賬面凈值比率。從市值／賬面凈值計(jì)價(jià)模型可以清楚地看到影響股票內(nèi)在價(jià)值諸因素及其與股票價(jià)值之間的關(guān)系，即如果公司的超額盈利能力（即凈資產(chǎn)收益率大于股東權(quán)益資金成本）越強(qiáng)、能獲取超額盈利的時(shí)間越長或者能獲取超額盈利的凈資產(chǎn)越多，則公司股票的價(jià)值就越高，反之，則越低；同時(shí)，如果股東權(quán)益資金成本越高，則公司股票價(jià)值就越低，反之，則越高。上述計(jì)價(jià)模型打開了股票估價(jià)這個(gè)黑匣子，從數(shù)量上確定了會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的函數(shù)關(guān)系，明確了會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)在股票估價(jià)中的作用，其意義十分深遠(yuǎn)。因?yàn)樯鲜瞿Ｐ褪状螌⒐善眱r(jià)格與股東權(quán)益賬面價(jià)值和未來盈利聯(lián)系起來，從而確立了會(huì)計(jì)賬面數(shù)字在決定股票內(nèi)在價(jià)值中的直接作用。

　　三、會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間關(guān)系的理論依據(jù)之計(jì)量觀

　　有關(guān)研究會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系問題，信息觀和計(jì)價(jià)模型觀是兩種最基本的理論。在這兩種理論下，對會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系所進(jìn)行的驗(yàn)證，長期以來都是以歷史成本會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)為輸入?yún)⒘康摹Ｒ虼耍�如果歷史成本會(huì)計(jì)信息本身具有局限性的話，則在這兩種理論下對會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證時(shí)就不會(huì)得出讓人十分滿意的結(jié)論。不幸的是，在很多情況下事實(shí)的確如此。美國會(huì)計(jì)學(xué)家列弗（LEV，989）就會(huì)計(jì)盈余在證券市場的有用性問題發(fā)表了一篇著名的總結(jié)性文章，該文對970——989年這二十年里在美國三大雜志上發(fā)表的所有有關(guān)會(huì)計(jì)盈余的信息含量研究的結(jié)論進(jìn)行了總結(jié)性分析，結(jié)果得出了一個(gè)令世人震驚的結(jié)論，即對于窄表現(xiàn)期（－3天）的研究來說，會(huì)計(jì)盈余對于證券價(jià)格變動(dòng)的解釋力只有－5%，而對于較寬（一個(gè)季度）和很寬（最長為兩年）的表現(xiàn)期的研究來說，會(huì)計(jì)盈余對證券價(jià)格的解釋力也只有4－7%。列弗認(rèn)為，會(huì)計(jì)盈余對證券價(jià)格的解釋力之所以這樣低的原因在于會(huì)計(jì)盈余的低質(zhì)量。列弗的結(jié)論引發(fā)了人們對會(huì)計(jì)盈余低質(zhì)量原因的探討，例如，Collins，Kothari，ShankenandSloan（994）通過實(shí)證研究認(rèn)為，會(huì)計(jì)盈余低質(zhì)量的原因在于信息觀下以歷史成本為基礎(chǔ)計(jì)算的會(huì)計(jì)盈余的時(shí)效性較差。

　　在信息觀下，歷史成本會(huì)計(jì)信息對證券價(jià)格變動(dòng)的解釋力平均只有5%的事實(shí)支持了必須對歷史成本會(huì)計(jì)模式進(jìn)行修正的想法。特別是隨著衍生金融工具的發(fā)展，人們對歷史成本計(jì)量模式缺乏相關(guān)性這一嚴(yán)重缺陷的認(rèn)識(shí)開始逐步加深，更加堅(jiān)定了人們對歷史成本會(huì)計(jì)模式進(jìn)行修正的決心。在此種大背景下，財(cái)務(wù)報(bào)告的計(jì)量觀便應(yīng)運(yùn)而生。所謂財(cái)務(wù)報(bào)告的計(jì)量觀，就是在財(cái)務(wù)報(bào)告中更多地報(bào)告公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息，體現(xiàn)在會(huì)計(jì)計(jì)量方面，就是用公允價(jià)值計(jì)量屬性逐步取代歷史成本計(jì)量屬性。由于計(jì)量觀的出現(xiàn)符合了人們對會(huì)計(jì)信息相關(guān)性的需求，決定了其出現(xiàn)之后必然會(huì)呈現(xiàn)勃勃生機(jī)，其前景極為可觀。990年9月，美國證券交易委員會(huì)（SEC）主席理查德。C。布雷登首次提出了應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值作為金融工具的計(jì)量屬性之后，F(xiàn)ASB頒布了一系列與公允價(jià)值會(huì)計(jì)有關(guān)的準(zhǔn)則，包括與金融工具有關(guān)的準(zhǔn)則（SFAS05、SFAS07、SFAS9）以及與長期資產(chǎn)和長期負(fù)債有關(guān)的準(zhǔn)則（SFAS06、SFAS4、SFAS5、SFAS8、SFAS）。

　　但是，雖然人們對在歷史成本會(huì)計(jì)模式中逐漸引入公允價(jià)值計(jì)量屬性的必要性都不再持有異議，但在怎樣引入、引人多少、在哪些項(xiàng)目上引入等問題上仍存在很大的爭論空間。這是因?yàn)椋�引入公允價(jià)值計(jì)量屬性，雖然能更好地滿足相關(guān)性的要求，卻在一定程度上很可能會(huì)削弱會(huì)計(jì)信息的可靠性，而可靠性的降低反過來又會(huì)削弱會(huì)計(jì)信息的有用性。因此，有必要在為歷史成本會(huì)計(jì)模式引入公允價(jià)值計(jì)量屬性后，按照信息觀和計(jì)價(jià)模型觀所形成的研究方法，對會(huì)計(jì)信息和股票價(jià)格之間的關(guān)系重新進(jìn)行驗(yàn)證。正是從這個(gè)意義上講，我們認(rèn)為在研究會(huì)計(jì)信息對證券市場的作用這個(gè)問題上，信息觀和計(jì)價(jià)模型觀是兩種最基本的理論，而計(jì)量觀則是在信息觀和計(jì)價(jià)模型觀的基礎(chǔ)上衍生出來的。對西方會(huì)計(jì)理論界來說，今后要做的一項(xiàng)重要工作就是在計(jì)量觀下重新驗(yàn)證會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系。

　　四、簡短的評論和展望

　　在對會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行研究時(shí)，西方學(xué)者早期采用的方法都是圍繞著信息觀下的差異性研究思路而進(jìn)行的。從事這種研究主要是為了驗(yàn)證會(huì)計(jì)盈余信息的發(fā)布或會(huì)計(jì)盈余的變動(dòng)會(huì)在多大程度上引致股票價(jià)格發(fā)生變動(dòng)。到了0世紀(jì)90年代，西方學(xué)者開始普遍研究會(huì)計(jì)盈余水平以及資產(chǎn)負(fù)債表上的某些重要項(xiàng)目的賬面價(jià)值水平與股票價(jià)格水平之間的關(guān)系，逐漸形成了信息觀下的水平研究方法。水平研究的出現(xiàn)改善了差異性研究中將注意力主要集中于會(huì)計(jì)盈余信息的不足，開始將資產(chǎn)負(fù)債表中的重要項(xiàng)目作為影響股票價(jià)格的重要因素來加以考慮，充分注意到了資產(chǎn)負(fù)債表的重要性。與此同時(shí)，從0世紀(jì)90年代初期開始，西方學(xué)者也紛紛開始對費(fèi)爾薩姆——奧爾森計(jì)價(jià)模型進(jìn)行驗(yàn)證，標(biāo)志著研究會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間關(guān)系的另一種嶄新的方法，即計(jì)價(jià)模型觀開始形成。計(jì)價(jià)模型觀注重的是根據(jù)估價(jià)日的每股賬面凈值和經(jīng)過調(diào)整的未來各期的每股賬面凈值來確定股票的內(nèi)在價(jià)值，不但形成與信息觀完全不同的研究視角，也更加突出了資產(chǎn)負(fù)債表的重要性。當(dāng)然，費(fèi)爾薩姆——奧爾森計(jì)價(jià)模型也考慮到了資產(chǎn)負(fù)債表和損益表之間的勾稽關(guān)系，在模型中賦予了凈資產(chǎn)收益率的重要作用。另外，隨著公允價(jià)值計(jì)量屬性逐漸被引入西方的傳統(tǒng)會(huì)計(jì)模式中，西方學(xué)者在0世紀(jì)90年代初期也開始研究按公允價(jià)值計(jì)量的某些重要的資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的水平與股票價(jià)格之間的關(guān)系，亦即利用公允價(jià)值信息進(jìn)行了許多信息觀下的水平研究。那么，西方學(xué)者為何沒有利用公允價(jià)值信息進(jìn)行信息觀下的差異性研究以及按照計(jì)價(jià)模型觀進(jìn)行研究呢？我們猜測可能是出于以下兩方面的考慮：（）對于公允價(jià)值的引入所導(dǎo)致的公允價(jià)值與歷史成本賬面價(jià)值之間的差額是否能代表企業(yè)真正的盈利（或損失）以及這種盈利（或損失）的持久性把握不定，西方國家近幾年對盈利、收益和全面收益這三種概念的劃分充分反映了這種擔(dān)心。（）到目前為止，雖然公允價(jià)值信息開始在西方的財(cái)務(wù)報(bào)告中出現(xiàn)，并逐漸增多，但與歷史成本信息相比，公允價(jià)值信息仍然占據(jù)很小的比例，因而不足以引發(fā)西方學(xué)者利用公允價(jià)值信息對費(fèi)爾薩姆——奧爾森計(jì)價(jià)模型進(jìn)行專門驗(yàn)證的興趣。

　　從方法論上說，我們認(rèn)為不存在信息觀與計(jì)價(jià)模型觀誰優(yōu)誰劣的問題，它們之間的本質(zhì)差別僅表現(xiàn)在對同一事物采用了不同的研究視角而矣。如果說信息觀是研究會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間關(guān)系的一種間接方法的話，則計(jì)價(jià)觀就是一種直接的方法，不存在信息觀下所謂的黑匣子問題。因此，如果能夠找到一個(gè)合適的股票計(jì)價(jià)模型的話，則從技術(shù)處理和結(jié)論的可信度方面來講，我們認(rèn)為計(jì)價(jià)觀要明顯優(yōu)于信息觀。這是因?yàn)椋�許多事例已表明，無論證券市場的有效性有多強(qiáng)，“噪音”總是無處不在的，由此大大增加了信息觀下的技術(shù)處理的難度。

　　隨著亞洲金融風(fēng)波的出現(xiàn)，人們普遍認(rèn)識(shí)到金融市場的內(nèi)在不穩(wěn)定性。因此，為了更好地防范金融風(fēng)險(xiǎn)，人們迫切需要知道各類金融工具的內(nèi)在價(jià)值及其確定因素。從這個(gè)意義上講，西方國家今后從事實(shí)證研究的重點(diǎn)應(yīng)該是計(jì)價(jià)觀。同時(shí)，隨著公允價(jià)值屬性的不斷引入，在加大計(jì)量觀下的水平研究的基礎(chǔ)上，西方國家也應(yīng)該在計(jì)價(jià)模型觀下著重對公允價(jià)值屬性的引入與不引入的效果進(jìn)行比較。

　　到目前為止，我國實(shí)證會(huì)計(jì)研究都是圍繞著信息觀的思路而展開的，因此，我國在研究層次上明顯落后于西方國家。由于我國證券市場的效率處于弱式有效性階段，故在證券市場由弱式有效性向半強(qiáng)式有效性過渡的過程中，我國仍然應(yīng)該加強(qiáng)信息觀下的研究。但是，我國毫無疑問更應(yīng)該開展按照西方國家計(jì)價(jià)模型觀的思路對會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行研究。但應(yīng)注意的是，由于費(fèi)爾薩姆——奧爾森計(jì)價(jià)模型是在美國這樣的證券市場較為成熟的情況下產(chǎn)生的，模型的有效性對我國這樣剛剛起步的證券市場是否同樣適用，是否需要做出某些調(diào)整、怎樣調(diào)整等等，尚有待我國學(xué)術(shù)界予以深思并進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證。另外，由于公允價(jià)值計(jì)量屬性基本上未被引入我國的會(huì)計(jì)模式，故我國暫時(shí)還不存在如何在計(jì)量觀下對會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證的必要性