論公司財(cái)務(wù)政策

一、股利分配政策類型及優(yōu)缺點(diǎn)

二、我國(guó)股利政策現(xiàn)狀

三、企業(yè)股利政策的問題分析 

四、中國(guó)上市公司適度股利政策的選擇

五、總結(jié)

摘 要

目前，我國(guó)股票市場(chǎng)在規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，上市公司也日漸成熟，投資者日趨理性，管理層的監(jiān)管日益規(guī)范。多方面的了解我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀及趨勢(shì)，對(duì)分析、預(yù)測(cè)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展以及投資者進(jìn)行投資決策都是十分必要的。 

【關(guān)鍵詞】　股利政策 股利分配 投資決策 

企業(yè)股利政策及其選擇

 王 娟

 股利政策（Dividend Policy）是指公司稅后利潤(rùn)在向股東支付股利與企業(yè)內(nèi)部留存收益之間的分配選擇。股利政策是上市公司以公司的發(fā)展為目標(biāo)，以穩(wěn)定股價(jià)為核心，將公司的凈利潤(rùn)（提取各種公積金后）在公司和股東之間進(jìn)行的分配，即公司的利潤(rùn)在投資和回報(bào)投資者之間進(jìn)行權(quán)衡。它僅是公司利潤(rùn)分配的一部分，而非公司利潤(rùn)分配的全部。目前，我國(guó)股票市場(chǎng)在規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，上市公司也日漸成熟，投資者日趨理性，管理層的監(jiān)管日益規(guī)范。但從股利政策上來看，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還很不成熟。股利政策影響因素主要有股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利能力、公司規(guī)模、成長(zhǎng)能力、負(fù)債狀況、貨幣資金充足性、股利政策連續(xù)性、行業(yè)因素等。中國(guó)的上市公司股利政策存在如下特點(diǎn)：股利分配形式多樣化；股利支付率偏低；送股、轉(zhuǎn)增股本比例大；不分配比重大；缺乏連續(xù)性等。而相比之下西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)股利政策則表現(xiàn)較穩(wěn)定，且主要以現(xiàn)金股利分配為主。多方面的了解我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀及趨勢(shì)，對(duì)分析、預(yù)測(cè)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展以及投資者進(jìn)行投資決策都是十分必要的。 

一、股利分配政策類型及優(yōu)缺點(diǎn)

1.剩余股利政策

它是指上市公司在確定最佳資本結(jié)構(gòu)的前提下，將凈利潤(rùn)首先滿足于上市公司各項(xiàng)投資的需要，有剩余時(shí)再進(jìn)行股利的分配，如果沒有剩余則不派發(fā)股利。這種形式的股利政策主要以滿足公司的基本需求為出發(fā)點(diǎn)，注重于擴(kuò)大再生產(chǎn)，主要考慮從收益中獲得資金。其優(yōu)點(diǎn)是，采用剩余股利政策的上市公司，會(huì)有良好的投資機(jī)會(huì)，投資者會(huì)對(duì)公司未來的獲利能力有較好的預(yù)期，因而其股票價(jià)格會(huì)上升，而且以留用利潤(rùn)來滿足最佳資本結(jié)構(gòu)下對(duì)股東權(quán)益資本的需要，可以降低企業(yè)的資金成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期性和最大化。這種股利政策的缺點(diǎn)是，執(zhí)行這種股利政策將使股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的變化而波動(dòng)，導(dǎo)致各期股利忽高忽低，因而不會(huì)受到希望有穩(wěn)定的股利收入的投資者的歡迎。財(cái)政政策論文此外，在現(xiàn)實(shí)生活中，存在著法律、股東偏好、通貨膨脹等方面的因素對(duì)股利分配的影響，公司的價(jià)值或者說股票的價(jià)格不僅僅由其投資的獲利能力所決定。

2.穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策

該政策是將每年度股利的發(fā)放額固定在某一既定額度上，并保持在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不改變，只有當(dāng)企業(yè)未來盈余將顯著和穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)，或者在通貨膨脹的情況下，迫于大多數(shù)投資者彌補(bǔ)資本與收益貶值需要的壓力，才考慮適當(dāng)提高股利發(fā)放的額度。穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策的主要優(yōu)點(diǎn)有：首先穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞著公司正常發(fā)展的信息。其次穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出。再則避免了股利支付的大幅度、無序性波動(dòng)，有助于預(yù)測(cè)現(xiàn)金流出量，便于公司事先進(jìn)行資金調(diào)度和財(cái)務(wù)安排。這種股利政策的缺點(diǎn)在于股利的支付與盈利脫節(jié)。不論公司盈利多少，均要按固定的甚至持續(xù)增長(zhǎng)的方式派發(fā)股利。當(dāng)盈余降低時(shí)，公司不得不采取負(fù)債、發(fā)行新股等外部籌資方式。這樣不僅要發(fā)生額外的籌資成本，而且還將影響公司的資本結(jié)構(gòu)，增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何確定公司最初的股利支付水平，使其既不影響公司當(dāng)期的形象，又為公司未來股利的穩(wěn)定支付留有余地，工程論文是公司股利政策關(guān)鍵之所在。

3.固定股利支付率政策

它是指上市公司每年按固定的股利支付率從凈利潤(rùn)中支付股利給投資者。固定股利支付率越高，公司支付的股利額就越高，留存的盈余就越少。固定股利政策，使股利與公司盈余緊密地配合以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、無盈不分的原則，真正做到公平地對(duì)待每一位股東。但是它也有一些弊端，各年間盈利的波動(dòng)給股利支付率的確定帶來相當(dāng)大的不便；再者如果盈利很高，又給公司的股利的支付帶來壓力，而且公司各時(shí)期的盈利水平不同，使公司在固定股利支付率政策下，喪失了利用股利政策的財(cái)務(wù)方法，缺乏財(cái)務(wù)彈性。

4.低正常股利加額外股利政策

低正常股利加額外股利政策是公司事先設(shè)定一個(gè)較低的經(jīng)常性股利額，一般情況下，公司都按此金額發(fā)放股利，只有當(dāng)累積的盈余和資金相當(dāng)多時(shí)，除正常股利之外，加付額外（通常金額較大）股利給股東。這種政策是介于穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策和固定支付率股利政策之間，政治學(xué)論文其優(yōu)點(diǎn)是，給利潤(rùn)浮動(dòng)性較大的公司在股利分配時(shí)以較大的彈性，一方面較低的股利政策可以保證公司按期支付股利，保障了股東的基本投資收益；另一方面，公司盈余相當(dāng)多時(shí)，又可以將部分盈余轉(zhuǎn)移給股東，增加股東的收益，是一種比較好的政策。但其也存在相應(yīng)的缺點(diǎn)：一是股利支付是相對(duì)穩(wěn)定的；二是當(dāng)公司財(cái)務(wù)狀況不佳時(shí)，公司也要支付股東穩(wěn)定的股利，不利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)；三是當(dāng)公司財(cái)務(wù)狀況持良好水平時(shí)，股東的期望會(huì)高，把額外的股利當(dāng)作正常股利，一旦取消了額外股利，股東會(huì)認(rèn)為公司的業(yè)績(jī)下降，從而影響公司的股價(jià)。

二、 我國(guó)股利政策現(xiàn)狀

　 我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司相比，缺少許多理性化的概念，存在許多不規(guī)范而急待完善的地方，其中股利分配就是較多的問題之一。

（一）股利分配形式的多樣化

按照國(guó)務(wù)院體制改革委員會(huì)1992年發(fā)布的《股份有限公司規(guī)范意見》規(guī)定，我國(guó)股份公司的股利分配可采取現(xiàn)金股利和股票股利兩種形式。但目前我國(guó)上市公司在實(shí)施過程中卻推出了各種各樣的的股利分配方案，常見的有只派現(xiàn)、只送股、既派現(xiàn)又送股、不分配、以及轉(zhuǎn)增股本和增資配股等，使我國(guó)上市公司的分配方案顯得非常復(fù)雜，同時(shí)增大了上市公司資本運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)、投資者持有股票風(fēng)險(xiǎn)，以及政府監(jiān)管成本。導(dǎo)致股利政策穩(wěn)定性差，股利分配形式隨意性很大，這使得投資者無法了解、把握公司的股利政策。

（二）重股票股利，輕現(xiàn)金股利

除了不分配股利外，我國(guó)的上市公司一直不注重現(xiàn)金股利的發(fā)放，不管是股東還是上市公司，都把股票股利視為最佳的股利分配形式。而西方發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司多以現(xiàn)金股利進(jìn)行發(fā)放。

（三）我國(guó)上市公司股利支付率低

我國(guó)不少上市公司為了追求融資最大化，從而忽視了投資者特別是廣大中小投資者的利益。低股利支付率，尤其是低現(xiàn)金股利支付率，客觀上造成投資者不再關(guān)注股利分配，而將注意力集中在股價(jià)的波動(dòng)上，醫(yī)學(xué)論文從而助長(zhǎng)了股市投機(jī)行為，有可能加劇證券市場(chǎng)的動(dòng)蕩，扭曲資本市場(chǎng)的供求關(guān)系。

（四）上市公司不分配的現(xiàn)象帶有普遍性

股票是一種高風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)，給投資者超過儲(chǔ)蓄收益率的較高的投資回報(bào)是上市公司的責(zé)任。但是，我國(guó)的上市公司大多缺乏這種應(yīng)有的責(zé)任感，一直存在著上市公司大面積不分配現(xiàn)象，并且其中不乏許多具備分配條件的上市公司。一些上市公司總是到年報(bào)時(shí)，用“暫不分配”就把投資者輕易地打發(fā)了。

（五）股利政策缺乏連續(xù)性、穩(wěn)定性

上市公司要獲得穩(wěn)定的可持續(xù)發(fā)展的條件，首先必須保證股利政策的穩(wěn)定和連續(xù)，增加廣大投資者的信心和忠誠(chéng)度。而我國(guó)多數(shù)上市公司沒有設(shè)定明晰的股利政策目標(biāo)，在股利政策的制訂和實(shí)施上缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)打算，帶有很大的盲目性和隨意性，使得投資者難以從現(xiàn)行股利政策推知未來股利的變化，增大了投資者的不安心理，也對(duì)上市公司缺乏信心，這反過來也增大了上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不利于其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

三、 企業(yè)股利政策的問題分析 

　1．派現(xiàn)現(xiàn)象在2000年（含2000年）出現(xiàn)低于整體水平現(xiàn)象，主要是由于政策原因。2000年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了關(guān)于上市公司申請(qǐng)配股或增發(fā)必須滿足近三年現(xiàn)金分紅條件的規(guī)定。2001年又陸續(xù)推出新規(guī)，加強(qiáng)對(duì)未有分紅派現(xiàn)公司的監(jiān)管。為了跨過這一再籌資的門檻，好多公司一改過去一毛不拔的做法，開始對(duì)投資者派現(xiàn)。這成為2000年之后市場(chǎng)整體派現(xiàn)公司比例增加的最主要原因。而發(fā)行A 股、B股的企業(yè)卻出現(xiàn)反向現(xiàn)象，這一現(xiàn)象說明了這些公司中大多股本已經(jīng)較大，不需要再配股，所以受政策影響較小。另一方面也說明，這些公司的股利政策開始穩(wěn)定，留存與派現(xiàn)之間的決策更具有長(zhǎng)期性，減少了外部籌資，更多的使用內(nèi)部籌資。 2000年后不分配的公司比例增大現(xiàn)象仍存在，主要是因?yàn)槭苷�策影響，再籌資的門檻提高，這些企業(yè)開始增大了企業(yè)的留存比例，將利潤(rùn)留存，更多的使用內(nèi)部融資。這也正好符合了籌資的優(yōu)先順序，即優(yōu)先使用成本小的資本。 

2．公司發(fā)展初期，大量采用送股與轉(zhuǎn)增股，符合股市發(fā)展規(guī)律，是正確推行資本戰(zhàn)略的必然結(jié)果，完全符合股份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律。從市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)來看，初期上市或處于發(fā)育階段的上市公司以“股票”方式分配股利或不分配，可以節(jié)約周轉(zhuǎn)資金，為企業(yè)的發(fā)展籌集更多的資金。同時(shí)也迎合了股東追捧股票股利的需要。 

但送股或轉(zhuǎn)增股會(huì)導(dǎo)致股本規(guī)模擴(kuò)大，如果利潤(rùn)增長(zhǎng)跟不上股本的擴(kuò)張速度，企業(yè)的每股利潤(rùn)將會(huì)被稀釋，一旦虧損容易導(dǎo)致凈資產(chǎn)低于面值。所以送股多發(fā)生企業(yè)發(fā)展初期，此時(shí)企業(yè)成長(zhǎng)性好，且股本規(guī)模有再擴(kuò)大的余地。但2003年市場(chǎng)整體的既送紅股又派現(xiàn)的公司比例卻出現(xiàn)大幅度增加，而僅派現(xiàn)公司比例則明顯減少。主要是受2003年4月財(cái)政部一條新規(guī)定的影響，即要求年度利潤(rùn)分配預(yù)案中現(xiàn)金分紅在提請(qǐng)股東大會(huì)通過之前在所有者權(quán)益中單獨(dú)列示，不再轉(zhuǎn)移到負(fù)債類的“應(yīng)付股利”項(xiàng)目，從而也就不能借此在年度報(bào)告中調(diào)低凈資產(chǎn)金額，提高年度凈資產(chǎn)收益率。這一會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不可避免的影響了部分公司的利潤(rùn)分配決策。因?yàn)樗凸墒菑漠?dāng)期利潤(rùn)中轉(zhuǎn)出的，如果當(dāng)期利潤(rùn)不多，則送紅股就不會(huì)令市場(chǎng)滿意。很多公司經(jīng)過幾年的經(jīng)營(yíng)，一方面業(yè)績(jī)存在下滑，另一方面又出現(xiàn)了大額的資本公積或盈余公積。所以選擇用轉(zhuǎn)增股代替送股，也同樣可以迎合市場(chǎng)股票投機(jī)的需要。 

四、中國(guó)上市公司適度股利政策的選擇

1.處于初生期企業(yè)公司的適度股利政策

初生企業(yè)由于經(jīng)驗(yàn)的不足，不能對(duì)經(jīng)營(yíng)收益有準(zhǔn)確的測(cè)定。這時(shí)利潤(rùn)留存比例可適當(dāng)小一點(diǎn)，利潤(rùn)中大部分用于分發(fā)紅利，以吸引投資者關(guān)注本企業(yè)，有利于樹立企業(yè)在公眾中的形象。所以推行低正常股利加額外股利的股利方案較符合企業(yè)與投資者雙方利益。從企業(yè)來說，低正常股利可使企業(yè)在經(jīng)營(yíng)收益不甚理想的情況下也能兌現(xiàn)股利政策，不至于破壞公司在公眾心目中的形象。而收益頗豐時(shí)，可以向股東發(fā)行額外股利鼓勵(lì)公眾投資熱情。從投資者來說，在有固定收入保證的前提下，還有獲得意外股利收入的希望。

2.成長(zhǎng)型企業(yè)的適度股利政策

成長(zhǎng)型公司由于經(jīng)營(yíng)得當(dāng)，公司規(guī)模擴(kuò)張的要求強(qiáng)烈，公司面臨的投資機(jī)會(huì)較多，此階段公司需集中力量，竭力以最低成本獲取足夠多的資金來源。最有效的措施便是大量留存利潤(rùn)，用自有資本，避免舉債或多分股利。成長(zhǎng)型公司在獲得大量利潤(rùn)的情況下提高利潤(rùn)留存比例相應(yīng)地降低了股票利息率，減少了公司利潤(rùn)外流。由于公司巨大的發(fā)展?jié)摿�和獲利能力，導(dǎo)致公司股票的實(shí)際價(jià)格升高。

3.成熟型企業(yè)的適度股利政策—穩(wěn)定股利額政策

由于經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品已趨成熟，成熟型企業(yè)需要開發(fā)新的產(chǎn)品或服務(wù)項(xiàng)目，以便調(diào)整經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，所衣，企業(yè)要保證有一定的研究發(fā)展資金投入，企業(yè)在從利潤(rùn)可撥出一部分資金滿足股利政策需求外，剩余資金便可滿足研發(fā)資金需求。與其余各種股利政策相比，在這種政策下，企業(yè)對(duì)可留存利潤(rùn)心中有數(shù)，對(duì)公司發(fā)展規(guī)劃可以進(jìn)行有計(jì)劃的安排。

總之，在制定股利政策時(shí)要謹(jǐn)慎、合理。派現(xiàn)要具有長(zhǎng)期性；送轉(zhuǎn)股也僅是在股市的初期較盛行，理性合理的股利政策不僅為那些有著不同投資目的的投資者進(jìn)行投資決策提供參考，對(duì)上市公司股利政策的發(fā)展變化也具有一定的啟示意義。特別是對(duì)于小企業(yè)而言，變現(xiàn)能力、投資能力、籌資能力、盈余能力、每股收益和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股利政策都有重要影響。而盈余是公司股利的源泉，只有公司的盈利能力提高了，高回報(bào)、高派現(xiàn)才可能實(shí)現(xiàn)。公司在制定一個(gè)恰當(dāng)?shù)墓衫�政策時(shí)，應(yīng)該從實(shí)際出發(fā)，綜合考慮外部和內(nèi)部的影響因素，并根據(jù)公司的成長(zhǎng)周期，適時(shí)地選擇合理的股利政策。因?yàn)橹挥羞m合本公司的股利政策才是最好的股利政策。隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展與完善，會(huì)有越來越多的企業(yè)、投資者開始重視股利分配及其制定，不分配的趨勢(shì)會(huì)有所好轉(zhuǎn)。以派現(xiàn)作為分配方式的上市公司占總上市公司的比例將大幅上升，我國(guó)資本市場(chǎng)也將發(fā)揮其應(yīng)有的監(jiān)督功能和資源配置功能。股利政策的制定和選擇，即要保證公司的生存和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和維護(hù)股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，還要確證實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值較大幅度的提高和各種利益關(guān)系的權(quán)衡。上市公司加強(qiáng)管理，科學(xué)制定股利政策已經(jīng)勢(shì)在必行。

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