論財務管理的目標_答辯問題

  答辯問題 

  問題一、1、分析下不同財務管理目標的優缺點。

答：財務管理的目標主要的是利潤最大化→股東財富最大化→企業價值最大化 。

現在又有個比較火的概念--EVA最大化

利潤最大化（Profit Maximization）理財目標在我國和西方都曾是流傳甚廣的一種觀點，在實務界尤有重大影響。其表示方法之一是利潤總額，隨著理財觀念的不段更新，已經不能適應新時代理財的需要。其中一很大弊端是沒有反映出所得利潤額同投入資本額的關系，不能科學得說明企業經濟效益水平的高低。每股盈余最大化和股東權益報酬率觀點正是考慮到這一缺點而逐步發展的，二者既有區別又緊密聯系，既各有所長，又有一些共同的不足。 

一、 每股盈余最大化（Maximization of Earning Per Share）簡寫為EPS 

      該觀點認為：把企業的利潤和股東的資本聯系起來考查，用每股盈余來概括企業的財務目標，避免“利潤最大化”目標的缺點。其中，EPS=凈利潤/普通股總數。這一觀點可以看作是利潤最大化觀點在上市公司的直接反映，它除了利潤最大化觀點的優點外，考慮到了投入與資本額的關系，反映了股東的一般要求，但是并沒有避開以下不足之處。 

①貨幣時間價值；現有甲、已兩個方案投資額相同，且都能帶來200萬利潤，甲方案可在一年內獲利，已方案卻分四年，每年50萬元。這樣一個看來很簡單的選擇，EPS觀點卻沒反映這一點，沒有考慮貨幣時間價值。 

②風險；風險與報酬的權衡是財務學的基本觀念。在甲、已兩個方案投資額、預期利潤、貨幣時間價值都相同的條件下，如果甲獲利穩定，已卻很有可能達不到預期利潤，甚至出現虧損，EPS觀點也沒有考慮。 

解決這個問題的方法之一是運用數量方法中的決策理論（Decision Theory）對預期可能出現的盈虧數字分別賦予機率，然后以利率的期望值而不是原先的預期利潤進行比較。但是下面兩個問題仍沒解決。 

③股利政策；利潤只是帳面數字，股東實際獲得的利益和利潤不同。公司的股利政策會影響到股東的實際利益。若公司政策是不發股利，股東的帳面財富固然因為公司有利潤而與日俱增，但N年的“紙上富貴”對股東沒有實際意義。 

④會計方法；在一般公認會計原則的規范下，經營階層可能會在考慮所得稅的影響之后，選擇有利的折舊及存貨評價方法，來達到EPS目標，但是對股東卻少有實質性內容。 

另外，盈利增加并不一定意味著EPS一定增加；舉例來講，某公司有普通股1萬股，凈利潤2萬元，EPS=2 ，如果我有該公司股票1000股，則可以有2000元的收益。如果公司再發行1萬股，預計凈利潤增加1萬元，即總股本2萬，總利潤3萬元，EPS=1.5，1000股只能帶來1500元的收益。 

EPS并不能真實反映企業經營業績；比如，某公司去年總資產1000萬元，其中負債400萬，股本200萬（每股面值1元）資本公積150萬元，盈余公積180萬，未分配利潤70萬元，凈利潤48萬元，則去年每股收益48/200=0.24元，凈資產收益率（Rate of Return） 為8%（48/600）。假設去年的未分配股利48萬元全部作為未分配利潤，則去年權益總額648萬元，其股本不變。今年獲凈利潤50萬元，則每股收益為50/200=0.25元，凈資產收益率（ROR）降為7.716%（50/648）。原因是企業利用了更多的非股本權益資金（資本公積、盈余公積、和未分配利潤）創造了較低的凈利潤。正因為如此，引發出來了股東權益報酬率的概念。 

二、股東權益報酬率（Rate of Rectums on Common Stockholders’ Equity）簡寫為ROE 

      股東權益報酬率是一個衡量投資者回報的指標。它也總結企業管理層的表現、盈利能力，資產管理及財務控制。公式：ROE=（凈利潤/股東股本）*100%。和EPS一樣，ROE首先關注凈利潤，所不同的是EPS注重的是普通股股票總數，ROE關注的是股東股本。仍以上例為例，在股本同為200萬的前提下，ROE有明顯的提高。 

其實，EPS的缺點同時也是ROE的缺點，畢竟二者都是以凈利潤為前提的。但是需要特別注意的是，利潤總額并不代表股東財富，前面已經提到，股利政策會對利潤分配產生影響。企業的目標是利潤最大化，則企業合理的作法是保留利潤，用以投資生利，這種作法未必符合股東利益，但是利潤最大化下的合理選擇。 

EPS和ROE都反映了資產保值增值的要求，以二者作為經營績效指標也讓人了解和接受，它們都是作為判斷上市公司盈利能力的重要指標，一直受到證券市場參與各方的極大關注。但也有人對ROE是否真實地反映了上市公司的盈利能力持懷疑態度， 他們以某些上市公司存在利潤操縱行為作論據，推論上市公司有操縱ROE的行為。 

      二者都只適合于上市公司，使得應用面很有限；片面強調利潤額的增加，有可能引發短期不經濟行為；過多地強調了股東的利益，對其他關系人重視不夠；極有可能企業社會責任意識不強。這些問題都需要通過調整公司利益關系才能得到很好解決。 

 

三、經濟增加值（Economic value Added） 簡寫為EVA和財務管理目標中的幾個問題 

     1993年，IBM,GM,西屋電氣，柯達等多家公司總裁被董事會解雇，原因很簡單，這幾家公司的重要股東CalPers基金動用了否決權，而CalPers基金考核經營的指標就是EVA。EVA是一種新型的公司業績衡量指標，它克服了傳統指標的缺陷，比較準確地反映了公司在一定時期內為股東創造的價值。EVA由思騰思特公司（Stern Stewart）創導，已在全球400多家公司中應用，包括可口可樂，西門子，索尼，美國郵政總署，新加坡航空公司等世界著名企業。 

 

EVA=稅后營業利潤——資本投入額×加權資本成本率 

      =凈營業利潤——稅——產生經營利潤所用資本的成本 

 

EVA的基本理念是資本獲得的收益至少要能補償投資者承擔的風險,把股東 

財富分兩部構成，即股本和EVA，科學地描述了股東財富的實現程度。 

 

財務管理中必須慎重考慮的幾個問題 

利潤：使長期利潤達到最大，并在此前提下尋求短期利潤的最大化； 

彈性：維持財務調度的彈性，以免在意外狀況下出現調轉不靈問題； 

流動性：維持企業償債能力，保障可以如期支付各種到期款項； 

風險：將風險控制在某個最適當的水準上，避免因尋求擴大利潤而承擔不必要的風險； 

股利：在股價最大化的架構下，企業絕對有必要發放股利，擬訂適當的股利政策使預期股利的目前現金價值達到最大； 

善用財務資源：謹慎掌握現金出入，及早發現問題并設法補救。

2、幾種財務管理模式的適用條件是什么？

⑴ “ 集權式 ” 財務管理模式      采用本模式的企業集團，財權絕大部分集中于母公司，母公司對子公司采取嚴格控制和統一管理。集權式的特點：財務管理決策權高度集中于母公司，子公司只享有少部分的財務決策權，其人財物及供產銷統一由母公司控制，子公司的資本籌集、投資、資產重組、貸款、利潤分配、費用開支、工資及獎金分配、財務人員任免等重大財務事項都由母公司統一管理。母公司通常下達生產經營任務，并以直接管理的方式控制子公司生產經營活動。在某種程度上，子公司只相當于母公司的一個直屬分廠或分公司，投資功能完全集中于母公司。 ⑵ “ 集權式 ” 財務管理模式      采用本模式的企業集團，財權絕大部分集中于母公司，母公司對子公司采取嚴格控制和統一管理。集權式的特點：財務管理決策權高度集中于母公司，子公司只享有少部分的財務決策權，其人財物及供產銷統一由母公司控制，子公司的資本籌集、投資、資產重組、貸款、利潤分配、費用開支、工資及獎金分配、財務人員任免等重大財務事項都由母公司統一管理。母公司通常下達生產經營任務，并以直接管理的方式控制子公司生產經營活動。在某種程度上，子公司只相當于母公司的一個直屬分廠或分公司，投資功能完全集中于母公司。 ⑶ 集團總部指導下的分散管理      絕對的集權和絕對的分權是沒有的，集團總部指導下的分散管理模式強調分權基礎上的集權，是一種集資金籌集、運用、回收與分配于一體，參與市場競爭，自下而上的多層決策的集權模式。此模式既能發揮集團母公司財務調控功能，激發子公司的積極性和創造性，又能有效控制經營者及子公司風險，有利于克服過分集權或分權的缺陷，有利于綜合集權與分權的優勢，是很多企業集團追求的相對理想模式。

3、請談一下財務管理目標與企業管理目標的異同。 

 

企業目標與財務管理目標是一對既密切聯系，又有一定區別的概念。

企業經濟活動的多樣性和多層次性，決定了企業目標是一個具有多元性和層次性的體系。企業作為微觀經濟組織，其生產經營活動與整個社會的發展之間存在著互為聯系、互為依賴的關系。企業目標是各類參與者個體目標的綜合或折衷。通過企業經營活動，各類參與者的目標都能不同程度的得以實現，他們才會繼續參與到企業的組織中去，企業才能得以生存和發展。

財務管理是對企業的資金進行規劃和控制的一項管理活動, 其本質是企業經濟活動的價值亦即資金方面。財務目標指的就是財務管理尤其是財務決策所依據的最高準則, 是企業財務活動亦即資金運籌所要達到的最終目標。在企業所追求的諸多“ 職能化” 目標中,盈利屬財務目標, 企業發展的階段性, 決定了這些“ 職能化” 目標的相對重要性并非固定不變, 在一定發展階段, 為了某種戰略的考慮如規模擴展, 可能會犧牲其他“ 職能化” 目標如盈利。然而, 從長遠意義上說, 只有盈利才是企業的本質追求, 企業之所以追求其他目標的全部理由, 無非是為了能使企業實現更多的利潤。所以, 動態地看, 財務目標是企業目標體系中居于“ 支配”地位的“ 職能化” 目標。正因為如此, 企業目標往往就被等價地表達為財務目標。