金融工作的重要技術(shù)及其應(yīng)用論文

摘要 本文從現(xiàn)金流的視角，高度闡述了無(wú)套利分析、分解、組合和整合的金融工作技術(shù)，給出了金融工作技術(shù)在套期保值、套利、投機(jī)和構(gòu)造組合應(yīng)用方面的典型案例，提出了我國(guó)應(yīng)用金融工作技術(shù)解決現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的構(gòu)想。
關(guān)鍵詞 金融工作技術(shù)；分解；整合

1 引言
金融工作將工作思維引入金融創(chuàng)新領(lǐng)域，綜合地采用數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解和仿真摸擬等工作技術(shù)方法，優(yōu)化地設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和實(shí)施具有特定流動(dòng)性、收益和風(fēng)險(xiǎn)特性的創(chuàng)新金融產(chǎn)品和金融工具，構(gòu)筑解決實(shí)際金融問(wèn)題的方案。支持金融工作技術(shù)的理論是一種知識(shí)體系，該知識(shí)體系不僅包括金融理論與經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，而且還包括數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、法學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、工作學(xué)與計(jì)算機(jī)技術(shù)等；支持金融工作技術(shù)的金融工具不僅包括基本金融工具：貨幣、外匯、債券與股票，而且還包括衍生工具：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)與互換；支持金融工作技術(shù)的工藝方法是把理論與工具巧妙結(jié)合起來(lái)的工作組裝技巧與科學(xué)分解的技能，創(chuàng)造性地構(gòu)造解決金融現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的手段與方法。金融工作的重要技術(shù)由無(wú)套利分析、組合、分解和整合技術(shù)構(gòu)成。

2 無(wú)套利分析技術(shù)
無(wú)套利分析技術(shù)，就是對(duì)金融市場(chǎng)中的某項(xiàng)“頭寸”進(jìn)行估值和定價(jià)，其采用的基本方法是將這項(xiàng)頭寸與市場(chǎng)中其他金融資產(chǎn)的頭寸組合起來(lái)，構(gòu)筑起一個(gè)在市場(chǎng)均衡時(shí)能承受風(fēng)險(xiǎn)的組合頭寸，由此測(cè)算出該項(xiàng)頭寸在市場(chǎng)均衡時(shí)的均衡價(jià)格。它是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者莫迪·格里亞尼和金融學(xué)家米勒于1956年在《資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資管理》一文中提出的，并被后人以兩位作者各自姓氏的第一個(gè)字母（Modigliani—Miller）命名為MM定理，它假設(shè)存在一個(gè)完善的資本市場(chǎng)，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值最大化的努力最終被投資者追求最大投資收益的對(duì)策所抵銷，揭示了企業(yè)不能通過(guò)改變資本結(jié)構(gòu)達(dá)到改變其市場(chǎng)價(jià)值的目的。換言之，企業(yè)選擇怎樣的融資方式均不會(huì)影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是無(wú)關(guān)的。如果在一個(gè)完善的資本市場(chǎng)上，企業(yè)融資政策和融資方式與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)，那么所有企業(yè)的負(fù)債率應(yīng)當(dāng)呈現(xiàn)隨機(jī)分布的狀態(tài)。但現(xiàn)實(shí)中企業(yè)債務(wù)分布有明顯的行業(yè)特征（如資本密集型的制造業(yè)，金融業(yè)有較高的負(fù)債率，廣告業(yè)，制藥業(yè)等負(fù)債率卻很低）。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因，在于MM定理中舍去了像稅收，企業(yè)破產(chǎn)成本和企業(yè)與投資者之間的利益沖突等一系列現(xiàn)實(shí)的復(fù)雜因素。因此解決MM定理與現(xiàn)實(shí)不符的正確思路，應(yīng)該逐步消除MM定理的假設(shè)。
套利活動(dòng)是對(duì)沖原則的具體運(yùn)用，在市場(chǎng)均衡無(wú)套利機(jī)會(huì)時(shí)的價(jià)格，就是無(wú)套利分析的定價(jià)技術(shù)。采用無(wú)套利分析技術(shù)的要點(diǎn)，是“復(fù)制”證券的現(xiàn)金流特性與被復(fù)制證券的現(xiàn)金流特性完全相同。其具體復(fù)制方法如下：
假設(shè)債券A與B的現(xiàn)價(jià)分別為與，未來(lái)市場(chǎng)變好時(shí)債券A與B的價(jià)格分別為與，未來(lái)市場(chǎng)變壞時(shí)債券A與B的價(jià)格分別為與，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為rf，當(dāng)無(wú)套利機(jī)會(huì)時(shí)，d<1+rf<u， <1+rf<，令1+rf=。現(xiàn)在用份債券A和份的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券來(lái)復(fù)制債券B，復(fù)制市值為I=+
市場(chǎng)看好時(shí)：  I=+=                （1）
市場(chǎng)看壞時(shí)：  I=+=                （2）
由（1）和（2）兩式可解得：
由復(fù)制要點(diǎn)可知：
以上給出了兩種狀態(tài)（好與壞）下用債券A和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券復(fù)制債券B的方法，這種方法還可推廣到n種狀態(tài)下。

3 組合、分解與整合技術(shù)
結(jié)構(gòu)化的組合、分解技術(shù)以及整合技術(shù)是金融工作的重要技術(shù)，它把各種金融工具看作是零部件，采用各種不同的方式組裝起來(lái)，創(chuàng)造具有符合特殊需求的流動(dòng)性和收益與風(fēng)險(xiǎn)特性的新型金融產(chǎn)品來(lái)滿足客戶的需要；現(xiàn)有的金融工具又可以通過(guò)“剝離”等分解技術(shù)分解其收益與風(fēng)險(xiǎn)，從而在金融市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移以及重新配置金融資產(chǎn)的功效。
（1）分解技術(shù)
現(xiàn)有的大多數(shù)金融工具或金融產(chǎn)品，都有其特定的結(jié)構(gòu)形式與要素構(gòu)成，但其共同點(diǎn)就是構(gòu)成要素中具有風(fēng)險(xiǎn)特性。如浮動(dòng)利率債券，在市場(chǎng)利率不穩(wěn)的情況下，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資人來(lái)說(shuō)，將大大消弱其投資力度。倘若能將風(fēng)險(xiǎn)因子從債券中分離開(kāi)來(lái)，則債券市場(chǎng)交易就會(huì)更加活躍起來(lái)，使交易雙方在收益和頭寸等方面都能得到滿足，由此引發(fā)從金融工具或產(chǎn)品中分解風(fēng)險(xiǎn)因子的思想。分解技術(shù)就是在原有金融工具或金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，將其構(gòu)成因素中的某些高風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行剝離（Stripping），使剝離后的各個(gè)部分獨(dú)立地做為一種金融工具或產(chǎn)品參與市場(chǎng)交易，達(dá)到既消除原型金融工具與產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，又適應(yīng)不同偏好投資人的實(shí)際需要。第一，分解技術(shù)是從單一原形金融工具或金融產(chǎn)品中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)因子分離，使分離后的因子成為一種新型工具或產(chǎn)品參與市場(chǎng)交易；第二，分解技術(shù)還包括從若干個(gè)原形金融工具或金融產(chǎn)品中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)因子分離；第三，對(duì)分解后的新成份進(jìn)行優(yōu)化組合，構(gòu)成新型金融工具與產(chǎn)品。從理論上講，在分解技術(shù)的成本低于金融工具或產(chǎn)品變體演化后工具或產(chǎn)品的收益時(shí)，絕大多數(shù)現(xiàn)有的金融工具或產(chǎn)品都有可能通過(guò)分解技術(shù)進(jìn)行變體演化，實(shí)現(xiàn)既規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，又滿足市場(chǎng)需要的目的。從實(shí)踐的角度來(lái)看，分解技術(shù)使傳統(tǒng)債券的持有人原本無(wú)法消除的諸多風(fēng)險(xiǎn)因素得以化解。傳統(tǒng)債券工具由于絕大多數(shù)是固定收入證券，本身具有不可消除的利率風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、贖回風(fēng)險(xiǎn)和購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)等，運(yùn)用傳統(tǒng)的有效組合技術(shù)管理風(fēng)險(xiǎn)，其只能降低風(fēng)險(xiǎn)而不是徹底消除金融工具或產(chǎn)品本身的風(fēng)險(xiǎn)，而分解技術(shù)就是拆開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)、分離風(fēng)險(xiǎn)因素，使一系列風(fēng)險(xiǎn)從根本上得以消除。