淺談公路BOT投資項目的風險與防范-----以四川省一級公路BOT項目為例

-----以四川省一級公路BOT項目為例

目 錄

一、現(xiàn)階段公路BOT項目的運作模式及融資模式的優(yōu)勢…………………4

（一）運作模式……………………………………………………………4

（二）融資模式的優(yōu)勢……………………………………………………5

 二、四川省一級公路BOT項目的風險分析…………………………………6

 （一）完工風險……………………………………………………………6

（二）運營風險……………………………………………………………7

（三）金融風險……………………………………………………………7

三、風險防范措施……………………………………………………………8

（一）項目公司對完工風險的應(yīng)對………………………………………8

（二）運營風險的應(yīng)對……………………………………………………8

（三）金融風險的應(yīng)對……………………………………………………9

（四）其它…………………………………………………………………9

 四、結(jié)束語…………………………………………………………………10

內(nèi) 容 摘 要

公路在我國國民經(jīng)濟發(fā)展中起著重要作用。公路建設(shè)需要巨大的資金投入。因此BOT融資模式在我國的公路建設(shè)中得到了越來越廣泛的應(yīng)用，但是由于法制不完善、運作不規(guī)范、投資環(huán)境不太理想，我國公路BOT項目在實施過程中存在許多風險。重點探討公路BOT項目風險和防范措施，以使BOT融資模式能更好地為我國的公路建設(shè)服務(wù)。

淺談公路BOT投資項目的風險與防范

-----以四川省一級公路BOT項目為例

公路在我國國民經(jīng)濟發(fā)展中起著重要作用，而公路建設(shè)需要龐大的資金。目前我國總體經(jīng)濟還比較落后，從國家發(fā)展來說，需要做的事很多，不能拿出較大資金用于公路建設(shè)，所以公路建設(shè)對于融資方式的需求已急不可待。經(jīng)調(diào)查分析，國際融資通用方式BOT（建設(shè)、營運、移交）是解決資金缺口的一種很好的方法。

BOT項目方式于90年代傳入我國，開始主要用于水利、電廠、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，現(xiàn)在BOT項目方式在高速公路建設(shè)中得到了越來越廣泛的運用，如廣佛公路、金湘高速、津?qū)幐咚佟⒂逅旄咚俟�路等。但是在公路BOT項目的實施中不可避免地遇到多種風險，如1990年建成的廣佛公路，通車初年的交通量僅為預(yù)測交通量的40%，1991年為預(yù)測量的60%，1992年為80%，直到1993年和1994年才與預(yù)測交通量基本吻合。因此，可以看出，BOT項目中風險的存在直接影響項目的收益。

加快公路建設(shè)的關(guān)鍵在于資金的籌集。改革開放以來，我國高速公路的融資方式已經(jīng)由計劃經(jīng)濟體制下的單一依靠政府投資，逐步發(fā)展到政府融資和社會融資結(jié)合、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本相結(jié)合的各種融資方式。在實踐中除了運用銀行貸款、股權(quán)融資、債券融資等傳統(tǒng)方式外，也逐漸形成了一些適合市場機制的創(chuàng)新模式，BOT融資方式就是其中之一。一方面，高速公路建設(shè)的BOT融資方式有利于增加引進外資和吸收國內(nèi)民間資本的渠道，在宏觀經(jīng)濟發(fā)展上具有重大意義；另一方面，高速公路BOT項目投資回收期長、風險高也是不容忽視的問題。如何將多種風險的綜合影響降到最低，就需要我們對公路BOT項目中存在各種風險進行分析和有效控制，從而有效地推動BOT項目方式在公路建設(shè)中的發(fā)展，加快我國的公路建設(shè)步伐。

一、現(xiàn)階段公路BOT項目的運作模式及融資模式的優(yōu)勢

（一）運作模式

公路BOT項目的一般融資結(jié)構(gòu)形式為：成立一家專門的項目公司，項目公司與承建方簽訂建設(shè)施工合同，接受保函，同時授受分包商、供貨商的包佑函權(quán)益轉(zhuǎn)讓，并與運營公司簽訂運營合同；項目公司與銀行等貸款機構(gòu)簽訂協(xié)議，同時與出口信貸機構(gòu)簽訂買方信貸合同，銀行以項目資產(chǎn)作為抵押為出口信貸機構(gòu)的貸款擔保，項目公司擔保信托方轉(zhuǎn)讓收入。

項目公司是基于一系列協(xié)議書之一的由多種組織組合而成的嚴密的商業(yè)組織，它是項目的直接承辦者。各組織在項目特許期內(nèi)，相互配合、遵守協(xié)議，對不可預(yù)見因素的處理遵循在不嚴重損害自身利益的前提下相互諒解的原則，使整個項目最終得以順利實現(xiàn)。

政府通過對項目技術(shù)、經(jīng)濟和法律上的可靠性研究，選擇適合進行BOT模式的高速公路項目。在BOT公路項目實際運作中，一般包括BOT公路項目的確定，BOT公路項目的招標準備、招投標過程、合同談判階段、建設(shè)階段、運營階段和移交階段等。

（二）融資模式的優(yōu)勢

BOT憑借自身特有的優(yōu)勢在我國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中已受到了廣泛的關(guān)注，采用BOT模式建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施的主要優(yōu)點有：

1.通過BOT方式，吸引國內(nèi)外私人投資，可以緩解政府建設(shè)資金的不足，并且免去了政府借貸和還本付息的責任，減輕政府財政負擔。

2.由私人機構(gòu)以BOT方式承擔項目運作，會比政府部門效果更高，可以避免基建項目建設(shè)超支的現(xiàn)象發(fā)生，還可以提高建設(shè)項目的設(shè)施和施工質(zhì)量，縮短施工期限，降低費用。

3.BOT方式可以吸引國內(nèi)外投資者向公路等基礎(chǔ)設(shè)施投資，使之真正取得規(guī)模經(jīng)濟效益，實現(xiàn)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的良性循環(huán)。

2004年6月，湖北襄荊高速公路正式通車，項目總里程185.415公里，概算總投資44.85億元。標志著中國第一個大型高速公路BOT項目結(jié)束建設(shè)期，開始進入運營獲利期。襄荊高速公路最終實際完成投資36.85億元，節(jié)約投資17.8%，實際每公里造價1987萬元，遠低于國內(nèi)同期高速公路造價。在2005年國家審計機關(guān)對該項目的工程竣工決算審計中，審計核減金額僅僅600余萬元，未出現(xiàn)一例建設(shè)基金挪用、虛假隱蔽工程結(jié)算、重大違規(guī)變更等問題。襄荊高速公路建設(shè)節(jié)約投資比例之高、審計核減問題之少，在全國高速公路建設(shè)中是少見的。這主要得宜于采用BOT方式動作，業(yè)主及投資方將企業(yè)的建設(shè)期的投資成本與長遠利益結(jié)合起來，建立了較為完善的現(xiàn)代企業(yè)制度和內(nèi)控制度，形成了一套科學的基金管理和控制體系。隨著湖北襄荊高速公路的正式通車，BOT融資方式進入了一個新階段，此高速公路的建設(shè)和運營將會給BOT融資建設(shè)提供新的實踐經(jīng)驗。

二、四川省一級公路BOT項目的風險分析

BOT融資模式的設(shè)計是科學的，在高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中也存在諸多優(yōu)勢的同時也存在不足，公路BOT項目的風險與其他項目不同，具有明顯的階段性、復雜性，受政府的影響較大，風險保障程度不高。具體表現(xiàn)在以下幾個方面：信用風險、完工風險、運營風險、金融風險、政治風險、不可抗力風險等。

現(xiàn)有四川省一級公路BOT投資項目，該項目地處盆地西南邊緣，位于三個城市的三角中心地帶，地理位置十分突出，公路運輸是當?shù)刂饕�的運輸方式。依據(jù)四川省“十二五”發(fā)展戰(zhàn)略，該項目于2010年3月被列省重點開工建設(shè)項目，項目的建成將推動當?shù)厣鐣��?jīng)濟的全面發(fā)展，并可促進地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展和土地開發(fā)展的需要。該公路項目全長60公里，總項目投資概算為35億元, 建設(shè)期為3年，資本金及建設(shè)資金投入比例按3:4:3分三年投入；由投資人出資在注冊成立項目公司、運營公司。運營公司對項目的籌劃、資金籌措、建設(shè)實施、運營管理、養(yǎng)護維修、債務(wù)償還和資產(chǎn)管理實行全工程負責，項目公司負責項目的施工建設(shè)。項目竣工后運營期前10年，根據(jù)實際收費收入和運營成本，政府將給予項目公司當年實際投資額的收費收入和運營成本的差額部分等額財政補貼。

本文主要以該公路BOT投資項目為例，重點分析其中的完工風險、運營風險和金融風險等。

（一）完工風險

一般完工風險可造成項目公司建設(shè)成本增加，利息支出增加，項目現(xiàn)金流量不能按計劃獲得，貨款償還期被迫延長或無法償還等重大損失。完工風險主要在于本項目的建設(shè)階段，是BOT融資的主要核心風險之一，該公路BOT項目規(guī)模大，建設(shè)周期長，完工風險較大。從目前的實踐來看，若因設(shè)計失誤，資金周轉(zhuǎn)不暢，承建商建設(shè)開發(fā)能力不足，項目成本失控，政府干預(yù)或自然災(zāi)害、地質(zhì)災(zāi)害等不可控因素導致項目不能按要求完工的情況時有發(fā)生。

1、項目征地拆遷影響：該項目公路全長60公里，項目占地約3500畝，征地、拆遷、補償、協(xié)調(diào)復雜，工作難度大，如地方政府的征地拆遷工作不能按預(yù)定時限完成，將對項目如期開工及預(yù)計的建設(shè)工期產(chǎn)生較大影響，進而影響到項目營運期效益。

2、成本超支：該公路工程貫穿盆地邊緣地帶，特別的地質(zhì)構(gòu)造復雜，或加上自然環(huán)境等多方面的影響，可能使施工的成本上升和進度受到影響，另外施工用原料價格波動較大也會造成成本超支等。

3.延遲完工：該公路項目存在拖延完工的可能性，主要有資金未及時到位，工程技術(shù)力量不足，后勤支持不到位，自然環(huán)境等多方面的原因。

（二）運營風險

運營分析存在于公路BOT項目的試運營和正式運營階段。主要在項目的建成運營后，在運營和維護過程中，可受技術(shù)、生產(chǎn)經(jīng)營管理和市場因素的影響，是BOT融資另一個主要的核心風險，表現(xiàn)在以下幾下方面：

1、經(jīng)營管理影響：項目運營方對于公路項目的經(jīng)營管理能力是決定公路BOT項目質(zhì)量控制、成本運營效率的一個重要因素，公路BOT項目建成投產(chǎn)后的實際運營中，運營者業(yè)務(wù)素質(zhì)或管理水平面的問題可造成公路應(yīng)有的效益不能正常發(fā)揮，會出現(xiàn)低于設(shè)計能力的經(jīng)營風險；再者如果經(jīng)營管理缺乏專業(yè)技術(shù)也會對營業(yè)效益產(chǎn)生影響，如何去保證公路的路面狀況，在維修過程中如何減少對車輛通行能力的制約，項目配套設(shè)備是否適用，技術(shù)人員的專業(yè)水平與職業(yè)道德能否達到要求等。

2、運營環(huán)境影響：主要是指突變的氣候條件的限制。從該公路所處地理位置分析來看，位于盆地邊緣，公路環(huán)繞高山、深丘、河谷等復雜地形，海拔平均約3000米左右，且年降雨量較大等特點，公路的運營時期，或?qū)⑹艿綈毫託夂驐l件及自然災(zāi)害的不利影響，如遇雨、雪、霧天氣，車流量較相應(yīng)減少；洪澇、塌方、泥流、地震等均會對路面、路基等道路設(shè)施造成嚴重破壞，導致道路暫時無法正常通行，從而減少項目公司通行費收入等。另外，交通、通訊以及其它公用設(shè)施等后勤條件是否能夠保持長期持續(xù)便利也將影響項目的正常運營。

項目投產(chǎn)運營后的市場環(huán)境也是影響成功與否的另一個關(guān)鍵因素。BOT融資方式的市場風險主要有價格風險、競爭風險和交通流量風險，這幾種風險相互聯(lián)系、相互影響，很難截然分開。其中交通流量的風險最大，工程可行性研究的偏差或區(qū)域交通規(guī)劃的變化，都會影響交通量增長。

（三）金融風險

1、項目融資及財務(wù)成本風險：該公路項目需要全額籌集項目法人資本金及項目建設(shè)資金，其中：投資人需自籌項目法人資本金9.21億元；項目法人公司需籌措約17.07億元的項目建設(shè)資金。經(jīng)投資人與合作銀行接洽，銀行方面對此類BOT項目雖然興趣較大，但融資成本相對較高。因此，投資人需要充分做好資本金籌措預(yù)案，以及項目建設(shè)資金意向性籌措預(yù)案，預(yù)防出現(xiàn)融資不能按時到位的風險。

2、利率風險：該項目建設(shè)資金籌措金額較大，項目建設(shè)期預(yù)計3年，項目收費期30年。在項目建設(shè)期和運營期，金融市場資金成本存在不確定因素，在制定實施性融資方案時，資金利率變化對財務(wù)成本的影響，將增加項目實施過程中的財務(wù)壓力。

3、項目建設(shè)期及運營前期對投資人財務(wù)狀況有一定影響：通過項目運營期投資效益的分析，項目建設(shè)期及運營期前8年，由于項目貸款余額較大，支付的貸款本息較多，且項目運營前期的運營收入不高，雖可取得財政補助收入保持項目盈虧持平，但較高的負債額度及還本付息壓力對公司當期財務(wù)狀況將產(chǎn)生一定影響，一定時間內(nèi)投資人資產(chǎn)負債率將攀升，并影響投資人經(jīng)營現(xiàn)金流。

三、風險防范措施

（一）項目公司對完工風險的應(yīng)對

1、投資方與建設(shè)方成立聯(lián)合體與業(yè)主方組建項目公司， 三方分別按占股30%、40%、30%比例出資，均以貨幣方式出資到位。業(yè)主和投資方對建設(shè)方的專業(yè)背景、技術(shù)水平和財務(wù)能力進行了詳細調(diào)查。

2、訂立懲罰性條款和具有吸引力的竣工獎使完工遲延風險最小化。由業(yè)主方全面負責該項目征地、搬遷、安置工作，確保工程順利推進；投資方與建設(shè)方也應(yīng)按照協(xié)議認真履行義務(wù)，若任何一方違約，導致本項目不能按時建設(shè)完工，違約方支付守約方違約金人民幣1000萬元并賠償損失。

3、簽訂一攬子“交鑰匙”工程合同或固定價格合同來控制成本超支風險。三方約定施工期間主材價格漲跌超過4%時，超出部分價格調(diào)整按相關(guān)規(guī)定進行調(diào)差。人工單價調(diào)整按四川省建設(shè)主管部門正式發(fā)布的市場人工價調(diào)整文件執(zhí)行，業(yè)主方確保施工石料、砂料等地材的價格穩(wěn)定。

4、要求項目發(fā)起人提供完工擔保，建立托管賬戶，貨款銀行以“商業(yè)完工”標準來檢驗項目是否達到完工條件。

（二）運營風險的應(yīng)對

1、經(jīng)營管理風險即項目公司是否有能力保證項目的正常運營。項目公司應(yīng)對BOT項目經(jīng)營管理風險從以下幾方面考慮：一是選擇資信良好且經(jīng)驗豐富的項目經(jīng)理；二是充分做好項目的技術(shù)可行性研究，使用有把握的設(shè)備、工作程序和成熟的技術(shù)；三是項目公司制定年度和定期檢查、日常維護、年度維護和大修維護計劃，確保項目在整個特許期內(nèi)和移交時處于良好狀態(tài)。

2、采用BOT方式承接四川省一級公路BOT項目能夠轉(zhuǎn)變風險類型，BOT項目的直接債務(wù)人是運營公司，運營公司擁有項目特許權(quán)（收費權(quán)），所面對的是項目本身眾多的使用者，除政府之外它比BT項目有更多的付費者。眾多付費者的存在，使得BOT項目的收益成功不完全決定于政府信用，大大降低了投資人風險。

3. 根據(jù)國家現(xiàn)行收費公路政策及發(fā)展趨勢，該項目在竣工運營后一定年度內(nèi)，因政策變化、政府改善投資環(huán)境等原因?qū)е略擁椖渴召M年限提前終止的情形極大可能發(fā)生，需要政府就未到收費年限的預(yù)期收益將進行補償?shù)某兄Z，并在項目簽訂簽署投資協(xié)議的同時簽署項目退出協(xié)議，保障有較好的退出機制。

4、做好車流量預(yù)測，投資人與政府應(yīng)簽訂最低交通量擔保。

（三）金融風險的應(yīng)對

1、尋求政府的利息率保證，由四川省政府為項目發(fā)起人提供利率保證，在項目期內(nèi)利率增長超過規(guī)定的百分比時，發(fā)起來可以得到相應(yīng)補償。

2、該項目按照BOT運作模式，標投資人按照約定的資本金比例出資，工程建設(shè)資金由業(yè)主提供一定擔保，為項目公司提供滿足融資條件的本項目收費權(quán)和權(quán)屬明確的土地使用權(quán)、林權(quán)作為融資擔保，辦理抵押擔保等相關(guān)手續(xù)，以項目特許經(jīng)營權(quán)向國內(nèi)銀行融資，運營公司是項目貸款的直接債務(wù)人，債務(wù)直接體現(xiàn)在運營公司的財務(wù)賬上，運營公司以項目資產(chǎn)或特許權(quán)承擔有限責任。債權(quán)人（融資銀行）對項目投資人的其他資產(chǎn)沒有追索權(quán)，投資人不涉及項目的所有風險，從而大大降低了投資人風險，但仍保留了項目投資經(jīng)營期的收益權(quán)利。以項目特許收費權(quán)進行融資，可降低投資人的財務(wù)風險。

3、由業(yè)主方承諾：若未能提供滿足融資條件的擔保物及融資資本金，導致融資不成功的，除賠償1000萬元外，還應(yīng)受讓投資方所持有的項目公司全部股份，并按年利率8.9%和使用時間計算支付資金占用費。

（四）其它

依據(jù)《四川省人民政府關(guān)于切實做好2010年投資和重點項目推進工作的意見》），擬該項目將三市的旅游資源游緊密結(jié)合，進一步補充和提升當?shù)氐穆糜伟l(fā)展，該項目可獲得政府財政補貼，增強項目的抗風險能力。一是爭取項目建設(shè)期可享政府按里程計算的收費補助；二是政府將授予項目運營公司全程60公里的收費權(quán)；三是含建設(shè)期（3年）在內(nèi)的運營年限為15年的情況下：運營公司前10年可享政府虧損補貼10億元，運營公司評價期內(nèi)雖不能為公司帶來巨額的利潤，但可實現(xiàn)6億元的收費收入，保障公司有較充足的現(xiàn)金流償還借款本息。

四、結(jié)束語

通過對公路BOT項目的風險分析，可以判斷出哪些風險在BOT項目建設(shè)或生產(chǎn)運營過程中無法避免而且必須承擔，但是卻可以進行管理和控制，如完工風險、經(jīng)營管理風險、技術(shù)風險和金融風險等，并根據(jù)不同性質(zhì)和特點的風險，進一步區(qū)分出哪些可以控制，哪些可以管理和避免。

從而得出以下結(jié)論： BOT項目的直接債務(wù)人是運營公司，運營公司擁有項目特許權(quán)（收費權(quán)），所面對的是項目本身眾多的使用者，除政府之外它比BT項目有更多的付費者。眾多付費者的存在，使得BOT項目的收益成功不完全決定于政府信用，這是投資人風險類型的重大轉(zhuǎn)變，大大降低了投資人風險。

該項目系四川省重點基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，形成利益多贏機制，易于推動項目成功實施。由于BOT項目多為大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，動用的社會資源多，利益相關(guān)者眾多。從政府角度看：BOT項目拓寬了政府建設(shè)資金來源，緩減了政府財政和債務(wù)壓力；通過BOT模式利用社會資本，加快了基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展進程并提前受益，可有效改善投資環(huán)境并可帶動項目周邊土地增值及社會經(jīng)濟發(fā)展等；從投資人的角度看：提供了較好的商業(yè)機會，拓寬了融資渠道，降低了資金投入，獲得了良好的發(fā)展機遇等等；從債權(quán)人（融資銀行）角度看：提供了良好的投資機會，BOT項目一般投資額巨大，參與競爭者少；易于評估中等信用借款方的風險，一般只需評估項目本身是否可行和收益是否可靠；承擔同樣的風險但投資收益率較高等等。由于項目維系了多方利益關(guān)系，形成了利益共享，風險共擔的利益分配機制，參與各方容易達成共識，形成工作合力，從而有效推動一級公路BOT項目的成功實施。

參 考 文 獻

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