大股東減持行為的影響因素及其市場反應——基于英國上市公司的研究

內 容 摘 要

隨著資本市場的發展，大股東價值最大化的衡量標準也發生了變化。大股東持股結構變化的研究是近年來的一個熱點問題。在以往的文獻中，對股東減持行為的研究并沒有得到統一的解釋。此外，在這種減持行為之后，出現了各種問題。例如，外部個人投資者利益的損失和公司價值的蒸發。因此，有必要對影響大股東持股比例下降的因素進行研究，探討這種行為對股票總收益率和公司價值的影響。

本文主要通過理論和實證分析兩方面展開研究。在理論分析中，本文闡述了與大股東行為相關的兩大理論，從股權結構和內幕交易兩個方面來解釋大股東行為對股票總收益和公司價值的影響。此外，本文選取2014 - 2018年符合條件的355家英國FTSE100公司作為實證研究樣本，采用OLS模型和GMM模型進行分層次回歸分析和群體回歸分析，并用REM和FEM模型對回歸分析的結果進行檢驗。實證結果表明，市場波動性、獨立董事會比例、估值水平和大股東類型與銀行股東減持行為有顯著關系;而國籍和凈資產收益率（ROE）對其影響不大。此外，本文還發現，減持行為后的市場反應主要體現在對公司價值的影響;對于股票總收益率，當大股東為銀行時，減持行為與之呈顯著負相關。分析結果表明，在不同的特征下，股東的減持行為是不同的，對股票總收益率和公司價值的影響也不同。外部投資者應理性對待大股東的減持行為，以免被不完全的信息所誤導，造成不必要的損失。

[關鍵詞]：大股東減持行為；凈資產收益率；市場波動性；公司價值；股票收益波動率

目       錄

導論4

1.1研究的背景和意義4

1.1.1研究背景4

1.1.2研究的目的和意義6

1.2研究框架7

文獻綜述9

2.1大股東的劃分和類型9

2.2 大股東行為的相關理論9

2.2.1代理理論9

2.2.2 控制權私人收益理論10

2.3 大股東減持對市場影響的相關理論11

2.3.1 股權結構11

2.3.2 內幕交易與信號傳遞理論12

2.4 文獻綜述評估14

研究方法15

3.1 變量描述和提出假設15

3.1.1 提出實證研究框架和變量15

3.1.2 提出假設和相關計量模型21

3.2 研究樣本25

3.2.1 數據集源25

3.2.2 采樣周期25

3.2.3 所選樣本26

3.3 分析工具和模型概述27

3.3.1 分析方法和工具27

3.3.1.1 OLS回歸模型27

3.3.1.2 分析面板數據的方法27

實證結果與分析29

4.1 描述性統計29

4.2 相關矩陣35

4.3 回歸分析和穩健性測試43

4.3.1 影響因素回歸分析43

4.3.2 分析減持行為對股票總收益的影響45

4.3.3 減持行為對公司價值影響分析47

4.4 檢驗假設58

結論與建議59

5.1 研究主要成果及啟示59

5.2 建議60

5.3 局限性和未來研究61

文獻