資本結構理論研究

一 早期的 MM理論

二 修正后的MM理論

三 總結

內 容 摘 要

 現代資本結構理論研究的起點是MM理論。早期的MM理論認為資本結構與企業價值無關：盡管早期的理論的前提假設非常嚴格，但對于開拓人們的視野，推動資本結構理論乃至投資理論的研究，引導人們從動態的角度把握資本結構與資本成本和公司價值之間的關系以及股利政策與公司價值之間的關系，具有十分重大的意義。由于資本市場的缺陷，不對稱信息和交易成本的存在，企業資本結構與市場價值有關：對資本結構的選擇是一個包括各種權衡從而導致公司在各種籌資方式中形成常見擇優順序的動態過程。

現代資本結構理論研究

 美國的Modigliani和Miller（簡稱MM）教授于1958年6月發表于《美國經濟評論》的“資本結構、公司財務與資本”一文中提出：在不考慮公司所得稅，且企業經營風險相同而只有資本結構不同時，公司的資本結構與公司的市場價值無關。這一令人意外的結論由于其簡潔、深刻，與流行的觀點相悖，在理論界引起很大的反響，被稱之為MM理論。1963年MM共同發表的另一篇與資本結構有關的論文《股利政策、增長及股份估價》進一步闡述并發展了這一理論，并因此而獲得了1990年的諾貝爾經濟學獎。

早期的MM理論

早期的“MM理論”包括如下三個重要的結論：

資本結構與資本成本和公司價值無關。

 “MM理論”認為，如果不考慮公司所得稅和破產風險，且資本市場充分發育和有效運行，且公司的資本結構與公司資本總成本與公司價值無關，這是因為，盡管負債資金成本低，但隨著負債比率的上升，投資者會要求較高的收益率，因而公司的股權資金成本也會上升，更多的負債無助于降低資金總成本。

資本結構與公司價值無關。

 “MM理論”認為，對股票上市公司而言，在完善的資本市場條件下，資本向高收益公司自由的流動，最終會使不同資本結構的公司價值相等。若以股票市價總值來衡量公司價值，那么公司的資本結構與公司的價值無關。

如果籌資決策與投資決策分離，那么公司的股利政策與公司價值無關。

 “MM理論”認為，公司價值完全由公司資產的獲利能力或投資組合決定，股息與保留盈余之間的分配比例不影響公司價值，因為股息支付雖能暫時提高股票市場，但公司必須為此擴大籌資，這樣會使企業資金成本提高和財務風險上升，從而引起公司股價下跌，兩者將會相互抵消。因此，Miller認為，股息政策僅能反映目前收入與未來期望收入的關系，其本身并不能決定股票市價和公司價值，這一論斷與傳統財務理論大相徑庭。

修改后的MM理論：MM理論的發展

 “MM理論”的前提是完善的資本市場和資本的自由流動，不考慮公司所得稅，然而現實中不存在完善的資本市場，且還有許多阻礙資本流動的因素，尤其是所得稅對各個公司而言都是存在的，因此，Miller等人后來又對“MM理論”進行了一定的修改，他們認為：考慮所得稅因素后，盡管股權資金成本會隨負債比率的提高而上升，但上升速度卻會慢于負債比率的提高。修正后的“MM理論”認為，在考慮所得稅后，公司使用的負債越高，其加權平均成本就越低，公司收益乃至價值就越高，這就是修正后的“MM理論”。按照修正后的“MM理論”，公司的最佳資本結構是100%的負債，但這種情形顯然又與現實社會實際不符，因此，后來有些學者引入市場均衡理論和代理成本理論以及信號不對稱及信號理論等因素，對“MM理論”進一步完善。

總結

1.由于資本市場的缺陷，不對稱信息、交易成本的存在，企業資本結構與市場價值有關；綜合考慮資本市場的缺陷，就會產生一個新的觀點：對資本結構的選擇是一個包括各種權衡從而導致公司在各種籌資方式中形成常見擇優順序的動態過程。

2.Miller教授提出的資本結構理論盡管有一定的前提和假設條件，但對于開拓人們的視野，推動資本結構理論乃至投資理論的研究，引導人們從動態的角度把握資本結構與資本成本、公司價值之間的關系，具有十分重大的意義，因此，“MM理論”被西方經濟學界稱之為一次“革命性變革”和“整個現代企業資本結構理論的奠基石”。

 

 

 

參 考 文 獻

王偉.基于MM理論分析我國國有商業銀行的股份制改造.江西金融職工大學學報.2009/06

林曉蓉.MM理論及其成就與缺陷.才智.2009/22

聶卉.淺析MM理論及其對我國企業資本結構的啟發.市場周刊 理論研究.2006/07

許清淼.論MM理論在中國的適用性.現代經濟信息.2009/23

閔琪.基于MM模型的稅收效應分析[J].鄭州航空工業管理學院學報,2007,25(1)